中国证券报：违约加速市场出清 信用风险整体可控

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自5月份以来，杜南控股集团有限公司经历了一场突如其来的债务危机，中安消费和凯蒂生态(000939)相继违约，导致市场对信用风险的担忧迅速升温。虽然“17盾scp008”于9日如期支付，但债券市场继续调整，10年期国债收益率升至3.70%以上，低等级信用债券收益率大幅上升，表明投资者谨慎情绪依然存在。

自2014年“11超日债”违约打破了中国债券市场的刚性赎回以来，近年来债券违约数量加快，逐渐进入正常趋势。违约主体已从私营企业扩展到中央企业、地方国有企业等。，违约债券的种类也有所增加。目前，只有少数品种，如城市投资债券，尚未出现大规模违约。

要正确理解这些信用风险事件，我们需要在宏观经济环境下看待它们。2014年以来，全球经济复苏艰难曲折，中国经济下行压力加大。与此同时，供应方改革和去杠杆化稳步推进。在当前的产业结构调整升级过程中，煤炭、钢铁、有色金属等产能过剩行业首当其冲，一些管理不善、现金流恶化、债务负担沉重、再融资困难的弱势合格企业成为主要违约主体。

正如业内人士所说，在货币宽松的背景下，债券市场大规模扩张。当债务扩张的引擎开始熄火时，巨大的债务规模下的存量调整随之而来，在此过程中不可避免地会发生结构性清算。债券违约事件的增加纠正了过去在债券投资中对信用风险的忽视。

值得注意的是，通过刚性赎回打破风险资产定价的收益风险特征并不与降低全社会的融资成本相矛盾。对于债券市场而言，违约事件不仅有利于促进信用债券投资收益风险定价的源头，实现风险与收益的匹配，而且有利于中长期资源的优化配置和经济结构的调整。

对于债券投资者来说，一个风险与收益并存的时代已经开始，这就是为什么近两年信贷风险事件的密集爆发导致债券市场调整的情况并不少见。例如，去年第二季度，基本面和流动性相对稳定，但频繁的短期信贷事件大大推高了信用债券的收益率，导致信用利差明显扩大。

此外，今年的货币政策保持稳定和中性，结构性去杠杆化继续推进，由于信用债券到期时间较长、企业利润率恶化、再融资压力加大等因素，结构性清算将继续进行，这也意味着后续的信用违约事件将继续接连发生，尤其是中低级别发行人的风险担忧日益加剧。

但是，考虑到去年以来中国经济已经企稳回升，经过本轮经济复苏和供给面改革，以往风险较高的过剩行业资产负债表修复明显，企业前期积累的现金流仍得到支撑，因此今年的债券违约仍在可控范围内，信用风险仍不是引领债券市场走势的主要矛盾。

至于投资者应该如何进行信用风险筛选，过去的违约案例可以提供一面镜子。债券违约的原因可分为六类:外部环境、公司运营、公司财务、公司治理不良、意外因素和外部担保。债券违约往往是多种因素共同作用的结果，由于现金流不足而无法偿还。对于投资者来说，应该更加关注民营企业的公司治理和控制者风险。早期投资激进、收购扩张溢价高、债务过多的企业应保持警惕。还应注意外部担保造成的或有债务风险。一般来说，基本原则是坚持防御性策略，避免低资质的低等级债券。