张扬：债券违约乃经济转型升级之阵痛

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据不完全统计，自2018年以来，市场上已有近20只债券违约，涉及多家上市公司，总额超过130亿元。可以预测，这个数字还会继续增长。

自2016年底以来，由于各种因素，信用债券的发行逐渐变得困难。

一方面，是市场环境，国家监管政策和指导方针要求金融去杠杆化。全国金融工作会议强调，要把金融收益的来源服务于经济社会发展，把服务实体经济作为金融工作的出发点和落脚点，更好地满足人民群众和实体经济的多样化金融需求。这就要求企业降低债务水平。其直接影响是，金融机构在向企业或金融机构放贷方面受到更多限制。

另一方面，国民实体经济的总体形势不容乐观。自2008年金融危机以来，实体经济的发展一直伴随着宽松的货币政策。以房地产行业为例，该行业本身的特点是杠杆率高，依靠资金推动发展。近十年来，房地产价格持续上涨，房地产繁荣进一步扩大。近年来，由于各种政策的限制，房地产价格难以上涨，同时房地产企业经营困难，导致目前大多数房地产企业存在流动性问题。其他房地产行业的情况类似，甚至更不乐观。

从另一个角度看，目前暴露债券违约也是一件好事，这是经济转型升级的“痛”。

债券违约的出现反映了国家层面对债务违约容忍度的提高。这是一次蜕变。在过去，这是严格的赎回，借来的钱肯定可以改变；现在，它打破了刚性赎回，让金融业回归。任何金融投资都有风险。如果你借钱，你可能无法偿还。这加速了一些管理不善或工业落后的企业的破产。最终结果是，房地产行业必须升级和转型。同时，也迫使金融机构提高资金管理水平，防范风险，实现转型升级。

总的来说，信用违约的发生使得企业难以发行债券，资质较弱的企业尤其是民营企业更是难上加难。投资者在投资信用债券时也会更加谨慎。信用不良的企业必须提高利率发行债券，这将进一步促进信用利差的扩大。从债券发行的角度来看，这是完善市场信用定价的过程，也是促进行业发展的重要因素。发行债券的企业可能无法保证本金的偿还，因此信用评级较低的企业应该提高融资成本以应对风险。这促进了债券市场信用定价机制的形成，改变了债券市场的盈利模式，进而促进了行业的成熟。

目前，在信用定价环境尚未完全形成的情况下，如果信用违约事件频发，企业很难再发行债券。这是整个债券市场发展的一个蜕变过程。随着整个市场信用体系的完善和信用利差的扩大，融资成本最终将真正反映一个企业的信用水平。

我们需要认识到金融和实体是两个相互作用的层面。债券违约的发生迫使这两个层面取得进展:金融机构将资金投向优质企业，淘汰落后企业，进而促进资源的有效配置；同时，金融机构本身可以控制风险，并获得与风险水平相当的收益。