孙哥：A股价值投资的机会来了

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我们怎样才能找到一家好公司？这就要求每个投资者都有良好的判断能力，最好是有商业经验，比如开过小卖部、餐馆、工厂、贸易公司等。，他们都已经开始创业，并精通公司运营中需要注意的几个方面。

文|孙戈

价值投资也需要机会的选择。当上海证券交易所在3500点追逐白马股票时，最大跌幅接近20%。去年，当IPO速度非常快的时候，孙戈曾经说过:如果有一天，IPO速度慢了，一旦白马股调整，就会导致踩踏事件。不幸的是，今年2月至4月的白马股走势是由新基金撤出造成的。

让我们先看看这两组数据，然后讨论一下指数在下半年的走势:

最近，一家基金公司的新基金宣布结束清算程序，该产品的规模从三年前的100亿逐渐缩小到清算前的不足5000万。事实上，新基金的规模正在缩小是一个普遍现象。今年第一季度，与去年第四季度相比，玩新基金的整体规模明显下降，整体收益并不好。

从新一代收入的角度来看，由于目前的分销节奏已经下降到每周2-3个产品，根据这一计算，未来离线订阅最优规模下的A、B、C限制产品和C无限制产品的年化新一代收入(1.2亿元)分别只有4.4%、3.8%、0.9%和1.0%。对于丙类投资者(主要是个人投资者、证券公司、qfii、私募股权基金等)。)和大规模的ab级投资者，这样的新利润已经变得像鸡肋。事实上，受此影响，线下投资者的数量已从年初的6000人降至约5000人。

根据离线认购资金减少1000户的计算，假设每户刚刚拨出1.2亿元，新增资金减少1亿元，这与北行资本今年迄今为止购买的金额完全相同。可以说，新分配的底层仓库的资金基本上被北行资本接管了。然而，融资余额和散户头寸水平的下降引发了该指数的小幅回调。

该指数已经反映出悲观的预期

今年第一季度白马股的回调已经反映出中美贸易摩擦的负面影响。考虑到目前的市场估值在过去两年已经达到了底部水平，而且经济增长仍然显示出弹性，空上证50指数未来的跌幅已经很小。看看这个指数在过去两年的变化。自2016年8月该指数突破2300点以来，一直在上涨。今年年初的最高点是3200点，也就是说增长了40%。然后开始回调，本轮最低点约为2600点，这只是回调了20%。从市场的回调幅度来看，这个幅度已经足够了。

经过几天紧张而艰苦的磋商，中美两国最终达成了不打贸易战的共识，并于当地时间19日下午共同发表了经贸磋商联合声明，双方将加强多领域的经贸合作。从最初的紧张局势到今天的磋商，这是一个良好的开端。由于贸易战不会爆发，由前期对贸易战的担忧导致的指数修正将在下一次修复。

中国选择通过扩大进口来缩小对美国的顺差，这是相对成本最低的解决方案。据估计，中国扩大对美国的进口主要集中在以下两个方面:(1)货物贸易，主要集中在进口中国需要的高端工业产品；(2)中国的经济发展需要美国提供高质量的服务。这一结果将对市场产生结构性影响。个别农产品库存(000061，诊断库存)在前一时期大幅增加，将有获利的压力，而一些技术库存将有利于空耗尽的可能性。

如何选择价值投资

价格投资需要面对的一个问题是:我们如何才能找到一家好公司？这就要求每个投资者都要有良好的判断能力，主要表现在两个方面:一方面，最好有商业经验，比如开过食堂、餐馆，或者工厂、贸易公司等。，他们都已经开始创业，并精通公司需要注意的几个方面。另一方面，创业毕竟是少数，大多数从未创业的人需要读很多书才能理解商业模式和其他人的商业经验。孙戈有三个推荐阅读频道，每个频道都一一介绍给大家。

排名第一的是上市公司的招股说明书。这些内容可以在主要网站上找到，如东方财富(300059)的首次公开募股渠道。每次首次公开募股都有一份pdf版本的招股说明书。现在每年有数百家公司上市。许多新行业的计划书都是学习的好地方。招股说明书是由精力充沛的投资银行完成的，因此研究价值非常高。在招股说明书中，总体重点是公司所在行业的发展前景和当前的竞争格局。公司的主要业务是什么，它在行业中的地位是什么，它的主要竞争对手是什么，竞争对手的实力是什么。公司的商业模式是什么，它与客户、供应商和合作伙伴的关系，以及它是否有定价权。在这里，主要通过差异分析，找出上市公司是否有护城河，以及护城河是否有能力不断加深。最后，还要分析公司的主要风险，包括宏观调控风险、政策风险、生产经营风险等。关注这些是为了了解在什么情况下公司的基本面会发生变化。

其次是上市公司的年报和季报。首先，熟悉会计数据和财务指标，对上市公司的经营状况有一个大致的了解。较重要的同比收入数据、同比利润数据、现金流数据等。可以展望5年，一个好公司的数据应该有每年10-20%的稳定增长。然后，阅读董事会的报告，详细描述行业的现状和发展趋势，以及公司的经营状况和未来发展计划。最后是核心竞争力分析，对净资产收益率进行分解，考察总资产、毛利率、周转率等关键指标的变化，分析公司的竞争力是否在提高。

第三个地方是研究报告。我通常关注三种类型的研究报告。首先，最重要的是上市公司的深度报告。在正常情况下，经纪公司会对其所覆盖的公司进行深入报道，尤其是在首次报道时。这份报告必须关注产业政策、公司竞争力分析等。然后是研究报告，它涵盖了公司。如果在后续有一个上市公司的调查，一个简单的一般会出来，即与公司管理层的最新沟通。最后，行业报告也值得一读。在一个好的行业中，牛市的可能性很高。通过阅读行业报告，我们发现空有一些快速增长和发展的行业，这为挖掘大公司奠定了基础。