盘和林：美元周期梦魇来袭 新兴经济体打响货币保卫战

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【摘要】毫不夸张地描述受影响的新兴经济国家的“美元周期噩梦”。这种美元周期已经蔓延到了广泛的国家，包括印度、巴西、土耳其、阿根廷、南非、波兰和其他国家。

潘河森林

6月6日，印度银行四年多来首次提高利率。6月8日，巴西雷亚尔下跌1.89%，至3.9274，自2月份以来，已下跌近19%。同一天，土耳其央行宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%，隔夜拆借利率上调至19.25%。

所有这一切的“罪魁祸首”是美元周期。所谓的美元周期主要是指许多经济体，尤其是新兴经济体，将受到因资金外流导致的美元升值的影响。20世纪80年代美元的升值导致了拉美国家的债务危机。1990年代中期美元的升值导致了1997年的亚洲金融危机。

美元最近的升值并不是突然的。自2015年以来，美元一直在升值。2017年末和2018年初的美元贬值只能说是一个插曲。经过一段时间的疲软，美元在今年4月强劲反弹，该指数上涨了5%。

对于受到冲击的新经济国家来说，描述“美元周期的噩梦”并不夸张。这种美元周期已经蔓延到了广泛的国家，包括印度、巴西、土耳其、阿根廷、南非、波兰和其他国家。目前，阿根廷比索的贬值幅度已经超过了20%，阿根廷政府已经将利率提高到了令人难以置信的40%。美元周期对新兴市场产生如此严重影响的原因是，2008年后新兴经济体的经济发展高度依赖外国资本，尤其是美元。受2008年金融危机的影响，美国和欧洲的资产回报率逐渐下降，由此产生的大部分流动货币选择流入新兴市场。当美联储(Federal Reserve)进入加息周期时，大量外资选择放弃经济发展相对缓慢、不稳定的新兴市场，转而选择回流美国。正是大量流动性的撤出导致了新兴市场的大动荡。

同时，由于大多数新兴市场急需资金，外债规模相对较大，外债基本上以美元计价。因此，美元走强实际上意味着本币贬值，这将导致相同债务规模下需要偿还的本币金额大幅上升，使新兴经济体难以承受沉重债务。

美元周期只是导火索，真正的原因在于经济本身。以阿根廷比索为例。美元的升值确实使美元对比索的价格持续走高。然而，阿根廷汇率崩溃和救援无效的真正原因在于阿根廷自身的经济形势。近年来，阿根廷的国内生产总值一直处于下降状态。自2006年以来，阿根廷的国内生产总值已经超过十年没有增长了。作为世界上唯一从发达国家跌落到发展中国家的经济体，阿根廷的国内经济形势使得人们很难重新燃起对它的信心。阿根廷过于依赖外国资本，而糟糕的经济形势只能吸引投机和不稳定的热钱。当大量热钱被提取时，只有崩溃的比索留给阿根廷。

一个国家经济稳定的命脉不应掌握在其他国家手中。从根本上说，经济发展是硬道理。只有充分发展生产力，增强综合经济实力，我们才能在不断变化的国际汇率中占据有利地位。

事实上，中国也是受美元周期影响的新兴市场之一。然而，由于宏观经济的稳定增长，以及对扩大对外投资、加快对外开放等措施的强烈反应，在美元升值的预期下，人民币汇率长期保持稳定。至于市场信心，人民币似乎不再被视为新兴市场货币，人民币正朝着避险的成熟经济货币方向发展。

(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)