叶檀：困难时刻！最大的经济转折期到来！

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在深圳之后，中产阶级将不得不依靠政府来解决住房问题，城市地区将不能购买商品房，商品房和邻近城市，住房价格将上升。不管怎么说，继续上涨并不影响大局，上涨之后，房产税。

作者:叶檀，著名金融评论家和专栏作家。

5月份的宏观经济数据证实，没有最困难的，只有更困难的。我们要做好过渡时期长期艰苦战斗的准备。6月15日和7月6日是两个重要的日子。

经过中美贸易战的多次波折，第一局的结果浮出水面。6月15日，白宫发表了一份关于中美贸易的声明，对总值500亿美元的1102种产品征收25%的关税。毫不奇怪，中国制造2025仍然是目标。

7月6日，美国贸易代表办公室表示，将征收第一批中国关税，同时对第二批160亿美元的关税进行评估。

中国针锋相对。6月15日，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的659种价值约500亿美元的进口货物征收25%的关税，从7月6日起，对545种农产品(000061，医药库存)、汽车和水产品征收约340亿美元的关税。这基本上指向了美国的命运。

形势不容乐观，中美贸易战将是漫长而艰巨的，我们已经进入了战国时期。

内外压力并存，中国的经济数据并不好。6月14日，国家统计局公布了5月份的数据。5月工业增加值同比增长6.8%，固定资产投资同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长8.5%，分别比4月份下降0.2个百分点、0.9个百分点和0.9个百分点。

它看起来不错，但它不是。消费增长率大大低于预期，是2003年7月以来的最低水平。投资依赖于房地产。制造业投资略有反弹，而基础设施投资跌幅更大。房地产投资累计增长率为10.2%，增速最快。

更令人担忧的是，工业增加值保持稳定，这并不一定表明效率有所提高。这就像煤炭和钢铁企业一样，超过一半的企业为了让自己的生活更轻松而提高产能。

从上市公司的净资产收益率数据中，我们可以得出一个粗略的结论:效率的提高是缓慢的。

根据风能数据，6月15日，3520家上市公司的平均净资产收益率为0.4928。即使如此之低，也有欺诈嫌疑，这是达扬资本去年12月发布的中美净资产收益率比较报告的结论。

宏观数据突然下跌，争端突然出现。一些人直接要求放松金融去杠杆化政策。

金融政策制定者直接回去了。6月14日，在陆家嘴(600663，诊断学)金融论坛上，全国政协经济委员会副主任杨伟民说，“要做好防范和化解金融风险的工作，金融业无疑是主力军，但却是实体经济的主管部门。特别是，国有资产监管部门、房地产调控管理部门、地方政府债务管理部门和地方各级政府必须肩负起各自的责任，与金融部门共同抗击这场战斗。如果金融部门，

由此可见，杨先生认为，金融业的改革并没有得到其他部门的大力支持。要对付僵尸企业，必须加快国有企业改革，发展新产业和新技术，财务决策者的压力和愤怒将呼之欲出。

郭树清提出了20个关键问题，答案很明确。金融改革不能半途而废。一年多来，金融改革有效遏制了银行保险资金脱离现实、走向虚拟现实的趋势，对不法分子控制的金融集团的“毒瘤”毫不留情，有效处置了不良资产，积极消除了隐患，这是观察者无法理解的。郭树清的意思是，财务决策不包含宏观数据。

接下来，市场怎么样？市场趋势是什么？

01

在金融政策方面，我们应该继续收紧信贷和扩大货币，而不是跟随美国加息，并通过降低RRR和扩大多边融资来解决迫在眉睫的金融问题。

未来，利率将两极化，不能借钱的企业将无法借钱，如果可以的话，他们仍然可以借钱。按照目前的社会融资总量，到年底各类中小企业将陆续破产。然而，各方态度不同，财务决策层认为僵尸企业应该退出，而地方政府和实体企业在心理上更倾向于责骂母亲。

6月15日，《中国债券》上有一篇文章说，“我受不了了！乞求政府，请不要抛弃我们”，这篇文章可能是债券行业的虚构，写的是小城市城市投资公司的困境。今年，各种融资方式都被取消了，外来资金不能进来，aa级信用债券也不能发行。在过去的18年里，仅获得了3亿元的融资，这也是一笔特殊的CDB棚改贷款。

在过去的18年里，京洲城投资已经偿还了超过20亿的到期债务，账户上只剩下不到10亿。今年下半年将有超过20亿笔贷款到期。如果没有资金到位，京洲城投资总有一天会倒下。我的判断是在19年前的元旦之前。

由于资金短缺，金融专业人士、企业和地方政府都感到焦虑。

02

房地产已经进入大转型时代，房地产调控的明天，请看深圳。

6月中旬，全国统一的房地产登记信息管理基础平台联网，相关部门明确了谁拥有多少房屋，农民拥有多少承包地和自留地。6月15日，计划单列省市的国税和地税合并上市。

有了技术基础，财产税会很快开征吗？不太可能，宏观经济数据和地方财政不允许。然而，房产税将在未来三四年内出台。

长期的房地产调控政策取决于深圳。6月5日，深圳市发布了《关于深化住房制度改革，加快建立多主体、多渠道保障的住房供应和保障体系的意见(征求意见稿)》，这是一份经过18年磨砺的文件。

深圳将针对不同收入水平的居民、专业人士和其他群体，计划将住房分为三类:市场商品住房、政策支持住房和公共租赁住房。到2035年，新建各类住房170万套，其中人才住房、住宅商品房和公共租赁住房总数不低于100万套。自2018年起，新增人才住宅用地、住房和公共租赁住房的比例不低于60%。

深圳的做法本质上是新加坡的做法，既不是福利分房的倒退，也不是市场化。按照深圳的做法，从2018年到2035年，平均每年有近10万套，商品房只占40%，也就是说，商品房供应量只有70万套左右，平均每年不到4万套。

这是什么意思？在深圳之后，中产阶级将不得不依靠政府来解决住房问题，城市地区将不能购买商品房，商品房和邻近城市，住房价格仍将上涨。不管怎么说，继续上涨并不影响大局，上涨之后，房产税。

未来五年，上海和北京将新增约170万套住房和150万套住房，其中上海商品房约占26%，北京商品房约占70%，其中自住商品房和中小型商品房约占70%。

地方政府不花太多的钱给一部分土地收益，而通过分房解决中产阶级的住房问题。今天在新加坡和香港，明天在深圳和上海。

03

股票市场长期没有牛市。

端午节前，a股再次发起3000点防御战。

股票指数非常疲软。6月15日，上证综指创出今年以来的新低，而深证综指和创业板指数都创出了过去三个月的新低。交易量疲软，沪深股市成交量为3562亿元。有了这样的交易量，大多数上市公司的股价肯定会下跌。

股票指数下跌的原因很清楚。

我们一直强调没有杠杆，也没有牛市。如果说2015年的股市崩盘是一场外部杠杆崩溃，那它现在就是一场大股东股权质押的雷声。自今年6月以来，已有10多家a股公司宣布对质押股权进行风险清算，涉及市值近100亿元。

根据风能数据，截至2018年6月14日，在3526只a股中，有3496只股票被质押，只有30只股票未被质押。根据6月14日的收盘价计算，质押股票的市值约为5.81万亿元，占a股总市值的9.9%。这个比例似乎不高，但如果它运行，就会结束。

a股加入摩根士丹利资本国际，但银行类股正在下跌，对资本的担忧正在加剧。

截至6月13日，15家a股银行处于净亏损状态，占比57%，除建行外，五大国有银行的市盈率均低于1倍。6月9日收盘时，工行(601398)较2月初高点下跌28.19%，平安银行(000001)较1月高点下跌33.11%。6月15日，金融股为所有者辩护，但为时已晚。

在股票基金的游戏中，“独角兽的第一年”是抽血的一年，具体指的是360 (601360)和工业富联(601138)等股票。目前，金融决策者是金融理论专家，但他们不是市场专家，他们从来没有对股票和期货进行过投机，他们也不了解市场心理。一旦恐慌发生，他们会很匆忙。

如果有关部门下定决心调整股市结构，他们只能无视当前的大起大落，只要不影响大企业，不崩盘。问题在于，目前的上市估值过高，投机行为严重，资金正在升温并流向消费类股，如白酒。

如果不出意外，市场将长期疲软，中国证监会将成为最后一个承担这一负担的部门。

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