李勇：股灾三周年纪念日刚过 缘何再现千股跌停？

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6月19日1000股的下跌趋势或多或少受到股权质押清算的影响。资金的践踏，甚至一些上市公司陷入流动性危机，这进一步加剧了市场波动风险。

6月19日，a股市场再次上演1000只股票下跌的趋势，沪深两市3200多只股票下跌逾7%。就市场指数表现而言，上海股市一度跌破2900点，盘中一度跌至2871.35点的低点，而深圳股市创下9336.70点的新低，盘中跌幅超过5%。

在端午节期间经历了一轮暴跌之后，a股市场的许多指标都创下了新的纪录水平。表现为:

首先，市场上绝大多数股票的价格已经创下新低，与之前的低点2638相对应。

其次，沪深股市的破网股票数量突然上升。截至6月19日收盘，沪深股市的净破股数量已达到209只，创下了多年来熊市净破股的峰值。

数据来源:全景金融

最后，沪深股市的平均市盈率突然下降。截至6月19日，上证综指的平均市盈率为14.31倍，深证综指为24.93倍，深证综指为17.42倍。

真巧。三年前的6月15日，由于一场轰轰烈烈的脱泡和去杠杆化进程的开启，a股上演了一场“史诗般的暴跌”，一场大熊市的序幕也拉开了。在接下来的六个月里，中国股市经历了三次股市崩盘，在此期间，每日1000股的涨停、每日1000股的涨停以及1000股的停牌成为常态。我相信许多投资者仍然记得它。

回顾21世纪初以来的中国股市，几年中的6月份出现了一个转折点。与历史上的6月相比，加上今年6月初摩根士丹利资本国际新兴市场指数(msci Emerging Markets Index)纳入a股，以及股市崩盘三周年，市场上不乏机会。然而，在历史上的某些年份，不仅没有出现关键的转折点，而且还出现了另一个罕见的1000股下跌趋势。

究其原因，核心原因主要在于以下几个方面:

首先，它受到金融市场多领域、全方位去杠杆化预期的压力。

此前，去杠杆化和去泡沫化的强劲进程仍在继续。到目前为止，股票市场的估值泡沫在很大程度上受到挤压，系统性风险在很大程度上降低。然而，从整个金融市场的角度来看，之前的持续去杠杆化过程大多是在资本方面。换句话说，资本方面去杠杆化的结束并不意味着整个金融市场的结束。

事实上，整个国内金融市场的去杠杆化从未结束，它不仅仅限于资金的去杠杆化，还从资金的去杠杆化延伸到资产的去杠杆化，甚至是全方位、多领域的去杠杆化。

在金融市场全面、多领域去杠杆化的过程中，自然会加剧资本市场的波动风险。正如三年前开始的大力去杠杆化导致股市经历了一场史诗般的暴跌一样，金融市场政策的收紧和金融市场正在进行的全方位、多领域去杠杆化进程，在一定程度上加剧了承压能力较弱的a股市场的剧烈波动。然而，在股市暴跌的过程中，金融市场的全面去杠杆化通常可以降低隐藏在股市中的高杠杆风险，并在很大程度上进一步压缩股市的估值泡沫。

然而，在大规模降低金融市场杠杆风险的过程中，自然会涉及到强去杠杆化的问题，这将不可避免地伤害到流动性强的股票市场，从而引发股票市场局部系统性风险的爆发。

其次，a股“无股无压”问题被集中引爆。

据统计，a股市场97%以上的上市公司存在股权质押问题，质押市值高达5.81万亿，占a股市场总市值的近10%。股票市场长期存在的“无股无压”问题不但没有得到实质性缓解，反而愈演愈烈。

股权质押有利于提高资金利用率，增强资金流动性，提高利润最大化的预期。然而，一旦股价非理性地暴跌，往往会增加大股东追加保证金和质押的压力。一旦大股东无法追加保证金和质押，上市公司的股价闪风险将急剧上升，甚至会直接影响上市公司大股东的话语权和控制权。

6月19日1000股的下跌趋势或多或少受到股权质押清算的影响。资金的践踏，甚至一些上市公司陷入流动性危机，这进一步加剧了市场波动风险。

最后，独角兽cdr基金的发行在短期内一定程度上导致了市场上股票资金的分流，使得股票市场流失了更多的血液。

从资金来源来看，无论是机构投资者还是自然人投资者，他们的认购大多是在《证券投资基金管理暂行办法》发布前设定的新基金之间转移，给市场带来有限的增量资本。

从独角兽基金投资的角度来看，一方面，通过参与独角兽企业cdr或ipo的战略配售，大部分是在一级市场进行的，而二级市场只提供了一个套现独角兽企业所持配售股份的场所。另一方面，独角兽战略配售基金投资于固定收益产品，实际上是将资金从股市抽离，转而投资于固定收益产品，导致股市失血。

作者:李勇(中兴汇金前高级研究员)