钟正生：降准后的狂欢与冷静

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工业生产在保持稳定的同时不断进步，工业价格迅速修复。周六，各大发电集团日均煤耗略有上升，好于去年同期。华南工业产品指数继续快速反弹，原材料价格普遍上涨。一方面，这是由于对工业产品的良好需求，另一方面，这也与央行本周RRR降息引起的市场情绪的提振有关。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

主要观点工业生产在保持稳定的同时不断进步，工业产品价格快速修复。周六，各大发电集团日均煤耗略有上升，好于去年同期。华南工业产品指数继续快速反弹，原材料价格普遍上涨。一方面，这是由于对工业产品的良好需求，另一方面，这也与央行本周RRR降息引起的市场情绪的提振有关。本周，国务院正式批准了《河北省熊安新区规划纲要》，这标志着熊安新区建设将步入正轨。我们相信，在金融监管严格的背景下，基础设施投资将呈现出明显的地区、平台和项目差异，中央政府主导的熊安新区建设将成为基础设施投资的重要支撑力量。今年以来，新口径基础设施投资增速迅速回落，公共安全、环保等中心项目进展可能成为影响基础设施投资走势的关键变量。

钢铁类股继续下跌，钢铁价格逐渐获得支撑。本周，主要钢材产品继续保持快速的库存去库存率，但钢材库存水位仍然很高，这也极大地限制了钢材价格的恢复范围:与整体工业产品价格相比，钢材价格的修复力度明显较弱。在本周召开的关于解决钢铁、煤炭和煤电产能过剩的电视电话会议上，工业和信息化部副部长强调，各地要严格遵守“带钢”复兴和已解决产能恢复生产的底线，严格防范新增产能，严格实施产能置换。我们认为，随着钢材库存的持续下降和供应方的不断收缩，钢材价格有望逐步得到修复。本周，蔬菜价格没有延续上周的异常上涨，2月和3月生猪供应的大幅增加进一步推高了生猪价格。

公开市场运行活跃，周二“RRR降息”的突然消息也刺激了市场情绪。RRR降息是以新的形式提出的，央行也强调“将继续实施稳健中性的货币政策”，但仍难以改变市场“久旱逢雨”的感觉，这也给了许多人对未来RRR降息的预期。与上述背景相反，本周，由于纳税期限和支付的影响，以及债券市场加上杠杆的影响，资金高度紧张。R007利率达到今年最高水平，一个月期银行间存单发行利率大幅反弹。然而，3个月期和6个月期的发行利率大幅下降，银行间存款证的净融资额较上周减少了一半，反映出在RRR降息的预期下，银行债务压力缓解缓慢。

RRR降息点燃了债券市场。本周，国债收益率曲线下降了约20个基点，10年期国债收益率收于3.52%，为2017年7月以来的最低水平，10年期CDB国债收益率收于4.36%，为2017年11月以来的最低水平。10年期国债期货t1806的主合约上涨1.36%，为一年来最大的周涨幅。市场情绪很热烈，它倾向于将RRR减息解读为货币政策的边际放松。然而，在我们看来，此次RRR降息并不意味着货币政策已经转向，而是更多地在削弱RRR降息的约束的背景下，意在实现以下目标:在短期内，提高银行支持实体经济的能力，并为即将出台的新的资产管理法规铺平道路；从长远来看，我们将为货币政策调控从数量调控向价格调控的转变做好准备。因此，对于债券市场而言，RRR降息更确切地说是为了支持实体经济，从基本面来看，这不利于收益率的下降。随后对新资产管理条例实施的影响以及央行货币政策取向的判断仍需观察一段时间。在市场被迅速推断出来后，有人建议获利并观望。

人民币汇率继续在窄幅波动。本周，美元指数在89.8的窄幅区间内波动，人民币兑美元汇率也在6.28的窄幅区间内波动。cfets人民币指数基本持平，为97，人民币汇率表现平稳。当中美贸易摩擦不断加剧时，没必要太担心人民币汇率走势。2017年下半年以来的人民币汇率走强是中国货币政策获得独立性的基础。如果政策选择在贸易战中大幅贬值，市场贬值的预期集中度、央行被动收紧货币政策的压力以及资本流动的逆转将对中国经济增长造成严重压力，甚至可能使中国错过改革的时间窗口。相反，当欧洲经济复苏出现放缓迹象时，更有必要警惕美元指数反弹的可能性及其对人民币汇率的不利影响。

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