桂浩明：正视质押风险暴露的负面影响

本篇文章1211字，读完约3分钟

近两年来，a股不时暴露，即由于股价下跌，公司质押股票担保不足，股东没有能力及时追加质押，导致被迫清算，股价暴跌。应该说，在如今几乎没有股权质押的背景下，一些公司在股权质押方面存在问题，这是绝对难以避免的。但是，作为一种非系统性风险，我们应该冷静对待，不要过分夸大。

然而，随着今年股市的持续下跌，这方面的问题也越来越严重。据不完全统计，仅6月份的前10天，十余家上市公司大股东质押的股票就出现了“爆仓”风险，更多上市公司的股价已接近平仓线。其中包括管理不善的企业、盈利能力一般的企业、民营中小企业和国有资本控制的大中型企业。虽然不能说质押风险已经演变为系统性风险，但也不能简单地将其视为一个案例。

有人认为，与3500多家上市公司和90%以上的公司的质押相比，数十家公司质押的“爆炸性头寸”并不高，受监管机构向大股东出售股票的政策限制。即使发生强制清算，数量也是有限的，这不会给股市带来太大压力。此外，质押风险基本上表现在大股东身上，这可能不会给上市公司本身带来太大的影响。从表面上看，这种说法有些道理，但实际上是非常错误的。

首先，虽然质押中存在实际问题的股票相对数量不多，但从市场情绪的扩散特征来看，影响很大。一只股票因为质押问题而“崩盘”，同一板块、同一标的的股票往往会被拖累，这些股票的集体下跌将进一步动摇投资者的信心，导致整个市场大幅下跌。一旦发生这种情况，市场交易的焦点将下移，这将使更多的质押股票承压。这样的恶性循环，其破坏力不可低估。

其次，说质押风险主要体现在大股东身上是片面的。当大股东因质押股票被清算时，控制权发生转移，这显然给公司带来很大的不确定性。即使清算只是被削弱，大股东的控制权也会受到影响。但是，由于公司股价下跌，其融资和贷款能力将不可避免地受到影响，在这种情况下，大股东的管控能力将不可避免地受到限制，公司将面临巨大的困难。毫无疑问，在这种情况下，企业一般不可能实现快速发展。对于投资者来说，我担心他们不得不提高这些公司的风险水平，并选择远离更多。所有这些都会体现在一点上，那就是关联公司的股价持续下跌，这对普通投资者来说是一场自然灾害。对于证券市场来说，这也构成了巨大的打击。

自六月以来，人们已经感受到了这一点的痛苦。此时，无论从哪个角度来看，股权质押的风险都是不容忽视的，我们需要采取严肃的措施，坚决应对。

两年前，面对股市崩盘，有关方面采取果断措施，恢复了流动性，稳定了市场，避免了系统性风险的发生。现在，虽然总体环境与当时大不相同，但股票下跌引发的质押风险却摆在了人们的面前。尤其是现在，质押的范围广、数量大，质押风险的不断暴露也将加大二级市场的融资风险。相关各方应认真反思质押风险产生的原因，并出台相应措施防止质押风险扩散，努力维护市场稳定，为相关上市公司避免因质押导致股价“骤跌”创造条件。

(作者是沈万红元(000166，诊断学)(香港股票00218)证券首席分析师)