吴照银：大盘已进入底部区间

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“贸易战的不确定性会导致股市大幅波动，但资本市场不能对泰山视而不见。中国经济可以通过自身调整化解贸易战的影响，从长远来看，股市仍将接近经济的实际运行。”

端午节后的第一个交易日，股市暴跌。在盘中交易中，它连续跌破3000点和2900点的两个整数关口，1000股的涨停再次出现。最近市场的持续下跌显然与美国无视国际贸易规则，强行发起贸易争端有关，也与最近股票市场的大量ipo融资和cdr的迅速发展有关。股票市场的下跌本身影响了一些股票的质押风险，导致个别股票在短时间内大幅下跌。然而，仔细分析股票市场背后的估值和基本条件后发现，市场已经进入底部区间，或者说空进一步下跌的空间非常小。

首先，股市估值一直较低，绝对估值一直低于2016年初股市融合形成的2638点水平。虽然估值不能决定股票市场短期的涨跌，但股票市场的估值可以大致反映市场长期的安全性和风险程度。虽然上证综指仍比2638点高出10%左右，但2016年和2017年上市公司的整体利润增长率都在10%以上，因此整体估值已经低于2638点，更不用说今年上半年上市公司的整体利润仍有所增加，按照目前的估值，这一数字甚至会更低。中小板的指数和估值与上证综指接近。与2016年第一季度的低水平相比，创业板的绝对地位下降了约20%，因此其目前的绝对估值甚至更低。这是判断市场已经进入底部区间的估值原因。

其次，贸易战带来的不确定性风险已经完全释放。美国无视国际贸易规则，发动了以邻为壑的贸易战，这确实给中国经济和资本市场带来了很大的不确定性，这种不确定性将导致股市大幅波动，这在很大程度上与第二季度股市下跌有关。然而，贸易战不能代表整个中国经济，资本市场也不能对泰山视而不见。贸易战带来的经济波动在未来只会慢慢反映出来。此外，中国经济规模巨大，战略深度广阔，有很大的回旋余地。中国经济可以通过自我调整来化解贸易战的影响。股票市场在短期内往往具有放大效应，但从长期来看，它仍然接近于经济的实际运行。因此，目前的市场状况已经充分反映了贸易战的负面影响，投资者继续盲目杀价是不可取的。

最后，政策中一些套期保值措施的效果正在累积，这构成了股市的稳定力量。从许多方面来看，我们可以看到一些对冲政策负面影响的措施，如通过各种手段保持货币市场的价格稳定。现在是半年后。在正常情况下，资金会比以前紧张得多，但债券交易员显然认为资金是稳定的，没有预期的那么紧张，这反映了央行对市场的关心。此外，在6月19日股市开盘之前，中国证监会宣布，应小米公司的要求，其cdr将被推迟，这至少反映了中国证监会对短期股票发行节奏的监管。从经济政策角度看，6月19日，税法迎来了第七次大调整，个人所得税免税额从每月3500元提高到5000元(年免税额为6万元)，而4月和5月社会消费品零售总额同比增速呈现快速下降趋势。提高个人所得税起征点有利于减缓居民消费的下降趋势。

因此，总体而言，利润空因素已经完全释放，其对经济基本面的影响将在较长时间内得到缓冲和调整，短期内股市将出现过度反应。与此同时，看涨因素不断积累，股市风险偏好修正缓慢，构成了股市的上行动能。股市一直在下跌，其估值不断被压缩，形成了一个相对坚实的估值底部，因此笔者判断市场已经进入底部区间。