桂浩明：不妨为中概股回归设个门槛

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严格来说，中国股票是指在海外注册并在海外上市的企业，但它们的生产和经营活动主要发生在中国。有些人把在中国注册但在海外上市的公司称为中国股票，这是不准确的。因为从法律上讲，在某个国家或地区注册的企业就是在某个国家或地区的企业。之所以说“中国股票”，是因为一些在中国经营的企业，一方面带有浓厚的中国色彩，但却在维珍、百慕达等地区注册，同时又在美国等西方国家的证券市场上市。为了突出其特点，投资者通常称之为中国股票，即“中国概念股”。

十多年前，有人出于各种原因开始在海外寻找税收成本低、监管条件宽松的本土注册公司，并以此类公司的名义在中国投资，然后去海外上市，从而形成了一个中国股市集团。如今，有数百只中国股票在美国上市。一般来说，美国的上市程序比较简单，没有很高的门槛，强调事件发生期间和之后的监管。在这种背景下，相当多的公司去美国成功上市，并筹集了大量资金，这不仅增强了他们的实力，也提高了他们在行业中的影响力。目前，阿里、JD.com、品多多等中国股票已经进入美国股市的高市值行列，并入围世界500强。然而，经过一段时间的运作，确实有一些中国股票出现了大起大落，逐渐暴露出操作不规范、财务数据不真实，甚至是故意欺诈和隐瞒等问题，引起了美国监管当局的关注，成为了那里一些专业公司的猎物。近年来，由于各种原因，被美国监管机构调查并最终以各种形式被迫退出市场的中国股票数量并不算少。

目前，中国证券交易所的一个普遍情况是，虽然有相当多的公司经营良好，并在当地股票市场得到认可，但仍有许多公司表现一般。因为通常很难获得再融资，而且市场条件越来越严格，他们将退休。其他人主动退出市场是因为他们自己的经营状况不能适应美国的监管环境。当然，如果有机会在中国重新上市，这些公司不会放弃。另一种情况是，一些公司在美国股市的估值非常低，而中国的类似品种往往价格更高，因此它们有改变头寸的冲动。此外，还有一些中国股票，考虑到自身的发展需要，他们应该在亚太地区有较大的影响力，并愿意在中国大陆或香港实现二次上市，如阿里以前和京东现在。因此，中国有一句话叫做“回归”，其实质是一些海外上市公司来中国上市。由于这些企业不是合法的中国公司，也没有在中国上市，严格来说，所谓的中国证券交易所的回报不是一个非常科学的提法。

从实践的角度来看，目前，更多的中国股票的回报是基于提高估值，再融资和降低上市成本的考虑。从企业和股东利益最大化的角度来看，这是可以理解的。当然，也不能排除一些被美国监管震惊的企业，认为中国资本市场还不成熟，试图用“回归”的名义改变交易场所，继续偷偷进入资本市场牟利。对于那些业绩良好、管理规范的中国股票，如果它们符合在中国上市的要求，它们的回报是可以理解的，它们也为国内投资者提供了新的投资机会，投资者愿意对它们的成功持乐观态度。然而，目前的情况是，许多中国股票没有足够的理由在中国上市，但他们认为回报是因为一些不在台面上的原因，这不是一件好事。客观地说，几年前，有中国股票在创业板上市，股价大幅上涨。然而，几年后，公司遭受严重亏损，实际控制人被迫采取措施。事实上，中国股市“回归”已经伤害了中国股市。因此，当中国股市再次掀起热潮时，市场希望为其设定一个门槛。这个门槛不是账面上的财务指标，而是公司治理结构、标准化程度以及海外上市获得的评价和排名。只有当它达到一定的标准时，才能允许回归，从而结束那些在海外处境不好的公司来中国交易的局面，避免它拖累中国股市的质量，保持中国股市的稳定发展。