皮海洲：员工持股计划接连“爆仓”的教训

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随着近期股指的下跌，员工持股计划也相继出现了“爆仓”。6月14日，凯蒂生态(000939，诊断股份)宣布，公司(员工持股计划)作为信托计划的一般受益人，由于公司员工持股计划净值低于警戒线，公司(员工持股计划)自动失去股份，大股东阳光凯蒂没有采取措施补仓增贷，成为首家“爆仓”的a股员工持股计划。

紧接着，在6月22日晚，智松德(300173，股票咨询)宣布，由于基金补偿人未能及时补足现金头寸，公司员工持股计划信托的受托人兴业国际信托将信托计划持有的全部公司股份减少约438.51万股。

除了“职位爆炸”，在此之前，还有员工股票所有权清算计划。例如，今年5月8日晚，袁可立(600478，股票咨询)宣布，公司首个员工持股计划的资产管理机构已经出售了公司全部股份，终止了员工持股计划。员工持股计划出售的股票已经下跌了60%。由于该计划的杠杆增加了一倍，这也意味着参与该计划的员工失去了所有本金。

员工持股计划的初衷是约束员工的利益和公司的利益，是一种有效的激励手段。但现在，上市公司依然存在，参与股权计划的员工不但没有赚钱，反而赔钱，这显然背离了员工持股计划的初衷。员工不仅没有分享到公司成长的果实，还经历了“失去光明”的悲剧，这使他们遭受了巨大的投资损失。此外，许多员工持股计划被用来减少大股东和高管的持股，这让上市公司及其大股东背负了“员工”的恶名，损害了大股东、高管和员工之间的关系。因此，员工持股计划的设计和投资中的问题不得不引起人们的关注。

为什么员工持股计划会“爆炸”？显然，这是因为员工持股计划已经转变为“信托计划”。作为一种“信托计划”，员工持股计划通常被“杠杆化”。不仅杠杆率通常为1:2，即员工持股计划给1元钱加上杠杆化的2元钱，而且在“信托计划”中，员工持股计划通常处于“次等水平”，而新增的杠杆率处于“次等水平”，正是基于这种“杠杆”设计，将员工持股计划推向了极其不利的境地。

“增加杠杆”的初衷当然是为了扩大收益，但“增加杠杆”是一把双刃剑，既扩大了收益，也扩大了风险。尤其是a股往往存在“多头牛、多头熊”的市场态势，“增加杠杆”放大风险的功能很容易成为主要方面。因此，它不适合“增加杠杆”作为员工持股计划。

此外，“增加杠杆”也背离了员工持股计划的初衷。因为推行员工持股计划的初衷是为了约束员工的利益和公司的利益，让员工能够分享公司成长的果实。然而，在员工持股计划“增加杠杆”的情况下，这并不是为了约束员工的利益和公司的利益，而是为了约束员工的利益和股票市场的起伏。股票市场的每一次涨跌都会影响到员工的利益和心跳，最终失去员工的所有本金。事实上，如果我们不采取“增加杠杆”的操作，雇员的本金无论如何也不可能用完。

在员工持股计划中“增加杠杆”的做法也掩盖了员工与高管、公司与受托人之间不必要的纠纷。“利用”员工持股计划。如果你赚了钱，一切都会好的，但是如果你赔钱，甚至失去一切，不可避免地会有一些争吵的问题。例如，“杠杆”是否提前通知了参与员工持股计划的员工？如果这只是公司的想法或受托人的想法，如果雇员在不知道的情况下签署了合同，那么作为雇员，他可以要求赔偿。

正是因为“增加杠杆”所带来的种种危害，“增加杠杆”才成为员工持股计划的杀手。“杠杆”是员工持股计划“爆仓”和清算的罪魁祸首，或者说是员工持股计划的重大损失。为此，有必要规范员工持股计划。在员工持股计划中“增加杠杆”的方法应该全面削减。任何新的员工持股计划不得“杠杆化”。新的资产管理法规不仅不允许1:2的杠杆，而且严格禁止1:1的杠杆。这样可以降低员工持股计划的投资风险，使员工持股计划回归“捆绑员工利益和公司利益”的初衷。