证券时报：降准资金如何用于债转股？

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在周日有针对性的RRR减债安排中，约5000亿美元的资金被指定用于债转股，以支持市场化和合法化。昨日a股市场上，相关股票的表现大相径庭:一方面，债转股概念股受政策刺激大幅上涨，许多股票在收盘时出现每日涨停；另一方面，银行业遭受了近期最大单日跌幅，下跌2.01%。

从盘面上看，基本逻辑似乎很清楚。在整个过程中，债转股的主体无疑是最大的受益者，因为减债不仅降低了资产负债率，还直接降低了当期财务成本，而对价是对原股东权益的部分稀释。然而，对于参与银行来说，这是相反的逻辑。根据目前市场上可以借鉴的运作模式，商业银行不仅面临设立债转股子公司的一次性资本支出，而且在债转股过程中还面临着不确定的减债比例，获得的对价只是子公司持有的股权的一部分。

更有趣的是，许多市场参与者仍然有一个很大的“问号”:在债转股明确表示将主要通过商业银行设立的债转股子公司运作后，商业银行有针对性的RRR减持如何降低参与债转股项目的成本？除了提供资金，商业银行还可以向债转股子公司提供资金支持其相关项目吗？

事实上，这的确是一条可行的道路。五大银行设立的债转股子公司的章程明确规定，子公司的业务范围包括四项内容:突出债转股和配套业务；依法为符合条件的社会投资者筹集资金，实施债转股；发行金融债券进行债转股。其他经批准的业务。

如果第二个业务范围中提到的“合格社会投资者”也包括商业银行本身，则意味着RRR减债的资金可以通过商业银行传递到银行的债转股子公司，然后用于相关的债转股项目。然而，从公开信息来看，很难判断这里所说的“合格社会投资者”是否包括商业银行本身。

更有可能的方式是通过银行理财产品进行干预。今年1月19日，国家发展改革委、中国人民银行等七部委联合下发通知，明确了市场化银行实施债转股的具体政策问题。通知明确指出，债转股实施机构可以发起设立私募股权投资基金，开展市场化的债转股，合格的银行理财产品可以依法向私募股权投资基金出资。换句话说，如果商业银行的资金是通过理财产品投资的，它们可以参与相关的债转股项目。

当然，这些方法的依据是基于2016年国务院第54号通知的要求。54号文件明确规定，除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权。在商业银行参与债转股的“标准行动”中，第一步是将债权转让给执行机构，第二步是由执行机构将债权转换为目标企业的股权。

最后，一个额外的话题实际上隐藏在周日RRR减排的通知中。到目前为止，只有五家大银行申请设立债转股子公司。工行和建行分别出资120亿元设立子公司，农行、中行和交通银行分别出资100亿元。12家股份制银行将来有可能建立这样的子公司吗？如果可行的话，估计在今年银行资本如此昂贵的情况下，如何平衡如此庞大的核心资本支出项目也是各银行管理层面临的一个难题。