刘柯：A股为何与降准反向而行？

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a股再次被视为一无是处。一个没有盈利效果的市场如何吸引增量资金？如果我们不改变房屋价值高于股票的价值取向，对资本市场来说，这将是杯水车薪。

■刘珂

上周末，央行如期将RRR利率下调了0.5个百分点，舆论对此赞不绝口，称杨妈是真正的母亲。一个更加谨慎的人将会谨慎地结算，并且减少将会向市场释放7000亿的流动性，这仍然是基础货币，并且乘数效应将会给市场带来超过3万亿的增量流动性。现在，股票市场可能很丰富。

理想总是美好的，现实总是残酷的。25日，“7000亿元”只给上证综指带来了高开，然后继续下跌，上证综指最终下跌了1.05%。一些人开玩笑说，如果没有RRR降息，股市可能不会下跌这么多。

RRR降息不是针对股市的，无论是7000亿元还是3万亿元，流入股市的资金都很少。从25日的实际情况来看，不仅一分钱都无法流入，股市还可能再次产生溢出效应。一个没有盈利效果的市场如何吸引增量资金？进来一个剪一个，进来两个剪一对，人家不是傻子。此外，RRR削减是为了支持债转股，另一个是为了支持小微企业。我们如何支持资本市场？乐观的投资者似乎有点浪漫的感觉。

从25日a股的实际情况来看，从RRR降息中获益最大的银行股首当其冲，令人大跌眼镜。有人说，将RRR利率下调0.5个百分点，银行整体利润将增加0.6%。此外，债转股对银行也有好处。银行可以将不良资产转换成股权并出售，从而获得流动性。因此，银行股的表现将加速，股价可能爆发，导致上证综指收复3000点，但结果是下跌，这是不可思议的。当RRR股市下跌，银行股不涨时，a股怎么可能上涨？

从悲观的角度来看，许多人会认为央行在这个时候继续逆着全球趋势扩张货币，因为实体经济太糟糕了，不能这样做。RRR降息的负面影响之一是，人民币在25日的一天内暴跌了400个基点。汇率波动会导致大量资本外流吗？这是我们现在唯一的举措吗？将来我们会怎么做？受各种因素影响，股市敏感地反映了未来的预期。有趣的是，a股应该是中国经济的晴雨表，但很难分享中国经济高速增长的红利。a股无疑能够放大宏观经济的悲观预期，并在出现问题时率先“表现”。

事实上，这不是第一次发生类似的情况。今年4月，央行曾一度下调存款准备金率，但那一次仍下调了1个百分点。它只需要改变到期的mlf，所以实际投资是4000亿流动性。即便如此，在悲观预期下，股市仍表现逆转，上证综指跌破3000点。因此，虽然这一次是有点普遍的下降，市场的预期仍然是悲观的。在熊市中，任何利润都会被市场解释为利润空，就像空在牛市中的任何利润都会被解释为利润一样。美国股市是典型的。提高利率算利润吗，空？人们也不会站起来。

另一种观点认为，央行RRR降息举措的大部分流动性将被房地产切断，而RRR降息举措将惠及房价，而非股价。这种观点有很多拥护者，它最终成为了现实。自2015年以来，房价大幅上涨，随之而来的是国内水资源的一次又一次释放，随后股市连续三年下跌。市场是丰富的，但他们都去房地产投机，可以赚钱，从而形成虹吸效应。股市跌得越多，赚不到的钱就越多，流动性将不断被吸引到有利可图的领域。事实上，所谓的资本萧条是自欺欺人。市场经济总是一分钱一分货。你昂贵是有原因的，你便宜也是有原因的。如果我们不改变房屋价值高于股票的价值取向，那么对资本市场来说，放水将是杯水车薪。最重要的是正确引导市场预期。当世界即将告别货币宽松政策时，实际上留给央行降低存款准备金率的空空间已经不多了。未来可能考虑的是是否加息。一旦利率上升，将被利率空弄得变色的股市会不会更糟？