尚震宇：A股创业板后发优势对港股创业板市场的借鉴

本篇文章1825字，读完约5分钟

a股市场已成为中国经济转型的重要引擎和助推器。在这一历史进程中，香港股市顺应时代潮流，开始新的征程是大势所趋。

两地股票市场特征的比较

截至2017年12月，a股创业板上市公司710家，总市值5.13万亿元，市盈率53.83倍。2017年，平均股息收益率为0.52%，年化波动率为55.65%，日平均换手率为4.66%。虽然a股创业板成立于2009年10月30日，落后于港股创业板10年，但a股创业板优势明显，发展势头远远好于港股创业板。

相比之下，香港创业板于1999年11月24日正式推出。只有两家公司首次上市。截至2017年12月，香港创业板上市公司仅有326家，总市值仅为2954.87亿港元，市盈率为35.3倍。倍，明显高于恒生指数的15.91倍水平；0.37%的平均股息率远低于主板2.86%的平均股息率，年化波动率为73.86%；与a股投资者对小盘股的偏好不同，港股创业板公司受到的市场关注度相对较低，日平均换手率仅为0.62%，许多公司甚至一整天都没有交易。

2017年，a股市场共有3467只股票，总市值为56.7万亿元，平均市盈率为18.15倍。就市场风险而言，共有73只st和Star st股票；香港股市共有2151只股票，总市值为33万亿港元。就市场风险而言，近两年共有185种股份制行为，72种股票增持50%以上，配股折价20%，63种配股折价20%，480种出现负利润。

从内地与香港创业板市场特征的统计比较可以看出，上市公司数量、总市值、市盈率、平均股息率和平均日换手率均高于香港创业板，但年化波动性远低于香港创业板。就市场风险而言，a股上市公司的数量和比例远低于香港股市。

由此可见，a股创业板优于港股创业板，a股市场远强于港股市场。因此，从逻辑上梳理资本市场的功能，有助于找出香港股市的症结，并从根源上提出解决问题的措施。

功能障碍的制度根源

a股资本市场功能充分，主要基于三个方面。首先，监管机构的行动是一致的。a股市场实行五位一体的监管体系，由中国证监会、中国证监会派出机构、证券交易所、行业协会、证券投资者保护基金公司组成；第二，对上市公司的盈利能力有要求，高质量的公司对社会经济发展做出更大的贡献。为了更好地服务于不同层次企业的发展，a股创业板的利润要求低于主板；第三，有上市公司退市的预警信号，a股应对连续三年亏损的上市公司退市。有st和*st的风险迹象，有利于降低市场参与者主要为散户投资者的市场的风险和市场波动性。考虑到a股创业板的发展，2014年创业板规则中删除了退市风险警示的*号，以避免上市规则对*号股票资本运营和公司运营的限制。

与a股相比，香港股市的功能失调主要由以下三个方面造成。首先，监管当局的行动不一致。香港联合交易所和香港证券监督管理委员会拥有独立的权力和制衡机制。以盈利为导向的香港证券交易所和名义监管机构香港证券监督管理委员会多年来一直相互制约，无法统一监管。口径。二是上市条件相对宽松。香港创业板不同于主板。在创业板上市没有特别的盈利记录(香港股票00637)。申请上市前24个月只要有活跃的业务记录，香港股市的退市要求并不严格。香港创业板没有非常严格的退市制度；第三，股权再融资制度导致监管体系存在重大漏洞。监管当局最初为上市公司提供了公平的融资便利，但忽视了大股东在掌握上市公司信息方面相对于小股东具有绝对优势，导致大股东几乎完全有能力控制上市公司的配股安排。作为一种非常复杂的金融手段，配股是与其他不同的工具同时进行的，如红股/认股权证、股份合并和分割，可以设计各种配股方案。

港股创业板能从中学到什么

在中国经济转型的背景下，创业板代表了新产业和新经济的发展趋势，以资本市场为纽带和桥梁，为社会创造价值，为实体经济的发展服务。a股市场五位一体监管体系肩负着服务新时代、加强金融监管、防范金融风险、保护中小投资者权益、发展多层次资本市场、服务实体经济的历史使命。所有的目标和利益都是一致的，是一个完整的、系统的整体，具有强大的生命力。

然而，在香港股市，现行股票发行制度的缺陷导致了成千上万股的盛行。这种有缺陷的制度安排难以通过市场力量有效发挥资源的优化配置，从而破坏了香港股市的正常功能，造成功能障碍。在机构投资者主导的市场中，整体定价偏低，进一步阻碍了市场的融资功能，未能实现资源的优化配置，对实体经济的贡献有限。

(作者是中国邮政证券董事总经理/财富管理博士后)