皮海洲：如何有效保护投资者是一道难题

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有利于投资者的集体诉讼制度从未被引入。面对一般上市公司的“莱莱”，尤其是退市公司，投资者很难获得补偿。如何有效保护投资者的合法权益是a股市场的首要问题。

上证综指在17日达到3000点后，本周最后三个交易日仍在3000点以上运行，这也意味着这次达到3000点并非“一日游”。

那么，股指是在告别3000点吗？目前，市场面临的基本面显然不那么乐观。就2020年的宏观经济而言，公众舆论仍在争论是否要“保证6”，这意味着明年的宏观经济形势不足以支撑股市走出大牛市。

就a股市场本身而言，一些实质性问题尚未得到根本解决。例如，a股始终是一个注重融资的市场，而融资压力始终是a股市场所面临的。这些措施包括明年在创业板引入注册制度，以及在创业板实施转让制度，这些都是围绕融资进行的。

其实，融资本身并不是问题的关键。症结在于a股市场的ipo制度存在一些亟待解决的问题，a股市场新股发行越多，给股市带来的问题就越多。最明显的问题是限制性股票。由于ipo公司的股权结构设计不合理，每一家上市公司都会给市场带来不少于三倍于初始流通股规模的限制性股票，而拥有4亿股以上的上市公司会带来相当于初始流通股规模九倍的限制性股票。一家公司发行，相当于四家公司甚至十家公司上市。因此，随着新股发行步伐的加快，大量限制性股票不断流向市场，a股市场成为限制性股票股东的提款机。

为了公司上市，许多企业甚至弄虚作假。对于那些通过欺诈手段上市的企业，尽管一些企业已经退出市场，但总体处罚较轻，这使得造假者获利颇丰。虽然正在修订的《证券法》加大了处罚力度，但发行人不符合发行条件，欺诈性骗取发行核准登记等行为仍时有发生。未发行证券的，处以100万元以上1000万元以下罚款；已发行证券的，处以非法募集资金2%以上10%以下的罚款。然而，这种惩罚对造假者来说仍然是有利可图的，造假者还会继续。

尤其重要的是，保护投资者的措施远远落后于市场发展的需要。面对各种违法违规行为，投资者很难获得赔偿。有利于投资者的集体诉讼制度从未被引入。面对上市公司特别是退市公司的“莱莱”一般面孔，投资者很难获得补偿，而“没有补偿能力”的字眼会把投资者吓跑。如何有效保护投资者的合法权益是a股市场的首要问题。

因此，在这样的市场环境下，a股要想走出大牛市，真的很难告别3000点。虽然市场喜欢外资的进入，但与a股市场58万亿元的总市值相比，外资的比例仍然太小。摩根士丹利资本国际今年多次增持a股，这在市场上很受欢迎。不过，摩根士丹利资本国际最近表示，由于中国a股市场存在“套期保值工具缺乏、结算周期短、交易节假日不同、有待形成综合交易机制”等问题，中国a股暂时不会进一步纳入摩根士丹利资本国际指数，即暂停a股权重的扩大。

正因为a股市场的一些实质性问题没有得到解决，所以a股市场很难摆脱横向发展的现状。从明年的市场来看，3000点可能成为a股市场的价值轴，股指将在3000点至500点之间运行。

至于目前的市场，没有太多新的想法。所谓的花年年相似。归根结底，这是新的春季市场的启动。例如，去年，a股从10月中下旬开始反弹，然后在今年1月至4月中旬走出一轮反弹。今年，它在12月初开始上升。原因是对上市公司年度业绩的预期，即“业绩波动”。这种市场几乎每年都会上演。预计3000点也会有盈亏，所以没必要大惊小怪。