监管新规下商业银行资管业务加快转型

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2017年11月17日，央行会同银监会、保监会、证监会和国家外汇局发布了《金融机构资产管理业务监管新规(征求意见稿)》，具有顶层设计意义。这项新的资产管理法规结合了当前金融监管机构对各种资产管理产品的监管要求，保留了现有的整体监管思路和框架，体现了加强监管协调、弥补金融业监管缺陷的精神。回顾2017年银行资产管理业务的发展，回报增长逐渐趋于理性，而任忠的转型任重道远。2018年，新的资产管理政策将重点从产品层面、销售层面、运营层面、投资层面和管理层面重塑银行资产管理业务的新生态，推动银行资产管理转型进入快车道。商业银行应主动加快资产管理业务的结构转型，不断提高主动管理能力，实现资产管理业务与财富管理业务的紧密融合。

首先，商业银行资产管理业务的增长逐渐变得理性回报

新规定突出突破了公平交易、净值管理、禁止资金池、规范期限错配、消除多层套期和渠道的监管要求，覆盖了商业银行的同业业务、外包业务、保本理财业务和非标准渠道业务。结合商业银行资产管理业务的现状，新规定下的商业银行资产管理业务在仁众、转型和发展中还有很长的路要走。

财务管理增速继续放缓，同业和外包规模收缩。截至2017年第三季度末，银行理财规模较上半年小幅增长至近30万亿元，但同比增速连续8个月放缓。其中，表外财务管理外包规模同比下降1万多亿元，至2.4万亿元左右。受一系列打击金融套利和资本空转移监管措施的影响，银行间业务大幅收缩，银行间金融管理规模较年初下降逾2万亿元，环比呈下降趋势。

净资产产品转化缓慢，保本理财比重仍得到支持。商业银行的净资产产品转型相对缓慢。从17家全国性商业银行现有的理财产品来看，传统的封闭式非净值产品仍占很大比例，而净值产品只占不到10%。保本理财仍有一些支持，截至2017年第三季度，保本理财产品占近30%。

非标准资产有所减少，但渠道业务比重相对较高。2017年，非标准资产整体配置出现一定程度的下降，上半年比例较去年年底略有放缓，降至16%。事实上，自2016年下半年以来，对理财基金非标准资产投资的监管限制变得更加严格。自今年以来，一些银行已主动收缩非标准资产。商业银行主要投资于非标准金融渠道，也有一些投资债券。从两者的规模来看，渠道业务所占比例相对较高。

二是资产管理的新规定

推进商业银行资产管理向快车道转变

这项新的资产管理法规的实质是消除渠道业务等领域的“过剩产能”和各种监管之外的“劣质产能”，提高整个资产管理行业的运营效率和市场竞争力，从而更好地防范金融风险，服务实体经济。重点从产品层面、销售层面、运营层面、投资层面和管理层面重塑资产管理业务发展的新生态，推动银行资产管理向快车道转型。

1.明确资产管理业务的定义和资产管理产品的分类，产品结构面临转型

显然，商业银行表内保本融资不属于资产管理业务和产品。未来，商业银行保本融资将面临调整。在利率市场化的约束下，大额存单并不活跃。商业银行需要丰富结构性存款以外的保本债务工具。资产管理产品从公开发行、私募和投资的角度进行重新分类，这意味着如果大量私人银行和高净值客户根据私募产品进行操作，接受公开发行的监管，投资范围将受到限制，回报率将下降。评级产品设计中对股票评级的限制，以及优先认股人资本保全收益安排的缺失，也将迫使商业银行调整产品结构。

2.重新定义投资者标准，客户对象和业务门槛面临新的调整

从非特定公众和合格投资者的角度对投资者进行了重新定义，导致在新的投资者内涵下，商业银行原有投资者分类所对应的具体业务发生了调整。目前商业银行的最低启动投资基金按等级分类，这与新的资产管理规定不同，新的资产管理规定对公开发行没有限制，私募按产品类型分类，这将对过去私人银行客户认购的产品产生影响。

3.净值管理和基金池的规范化，打破了资产管理只换回报的源头

金融机构应实施资产管理产品的净值管理，同时不应开展或参与具有滚动发行、集合运营、单独定价特征的基金池业务，以打破刚性赎回。目前，商业银行的净资产产品比重较低，很大一部分封闭式产品发行和非标准化资产投资也不符合禁止期限错配的要求。未来从摊余成本法向公允价值估值的过渡是净资产管理的一个难点，也将是商业银行现有资产管理业务的一大挑战。

4.严禁多次嵌套和疏导，严格的非标准和外包将重构投资方式

明确非标准投资的要求，严禁非标准债权与股权投资不匹配。目前，商业银行非标准投资规模近5万亿元，部分小银行理财产品非标准投资比例基本达到35%的上限。非标准资产的风险低于股票，收益比债券更稳定。非标准限制将对资产管理业务产生较大影响。多层嵌套和渠道的禁止也限制了商业银行外包业务的发展。目前，商业银行金融管理外包规模超过2万亿元，外包对商业银行金融管理产品净值的稳定有很大帮助。短期内，fof和其他产品将迎来新的发展机遇。从长远来看，外包未来的发展趋势是“减少数量，提高质量”。

5.子公司的设立趋于明显，主体地位确定后，渠道面临新的变化

从主营业务和第三方托管的角度来看，未来一些银行设立子公司的趋势是明显的。目前，商业银行理财产品缺乏与信托、基金等资产管理产品相同的法律主体地位。理财产品难以在交易所开立股票投资账户、股指期货账户和商品期货账户，也难以直接进行交易所回购交易，难以注册工商投资直接投资有限合伙企业。设立具有独立法人资格的资产管理子公司有助于商业银行财务管理主体地位的确立。同时，客户部门将发展成为一个完整的市场委托体系，资产管理渠道面临新的变化。

三.新规下商业银行资产管理业务转型展望

在一般原则的严格监管下，合规转型将成为未来银行资产管理业务转型的前提和方向。一方面，深度监管下的商业银行资产管理业务转型需要更强的合规理念。另一方面，在合规的基础上，商业银行迫切需要推进业务转型的进程。

1.推进业务结构转型，加快直接融资市场业务布局

十九大报告指出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。目前，以债券和股票市场为代表的直接融资在我国社会融资存量中所占的比重仍然较低，未来直接融资的发展潜力很大。商业银行资产管理业务中债券、非标准债权和股权资产的直接融资工具规模约为21万亿元，有力支持了企业的直接融资需求。新的资产管理条例指出，今后将鼓励金融机构通过发行资产管理产品筹集资金，支持国家重点领域和重大项目建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品筹集资金，支持经济结构调整，降低企业杠杆率。因此，商业银行应充分把握直接融资市场发展带来的机遇，加快非标准约束下直接融资市场的业务设计和布局，实现业务结构转型。

一方面，资产证券化具有增加直接融资比例、降低融资成本、拓宽融资渠道等优势，可以显著提升资本市场的融资功能。商业银行资产管理业务应进一步丰富和完善资产证券化产品体系，稳步推进基础设施、企业供应链、消费市场等领域的资产证券化项目，稳步推进ppp项目证券化和reits类产品创新。另一方面，债转股的目的是降低企业的杠杆率，更好地为实体经济转型升级服务。商业银行资产管理业务应加快债转股，选择目标企业，市场化定价和融资，实现资源向优势企业的集聚，以扩大有效供给，提高资产管理业务的运营效率。

2.提高主动管理能力，提高资产配置效率

在统一监管的大趋势下，未来不同类型的资产管理机构将在同一起跑线上竞争，产品性能最终将成为衡量资产管理机构优劣的首要标准。净值管理和标准化资产的推进也将迫使商业银行加快向主动管理型银行转型，不断提升主动管理能力，提升资产配置效率，从而打造核心竞争力。

净资产管理是资产管理业务起源的核心本质，净资产的稳定性和公允价值的估值已经成为净资产管理的重要内涵。目前，大部分债券资产都是用成本法计量的，信用利差被降低到一个很低的水平。未来公允价值计量的变化加剧了债券收益率的波动，导致信用利差扩大，信用分化加剧，信用债券的波动性加大，这将考验资产管理机构对债券市场利率走势的判断能力。稳定净值的要求也提高了资产管理机构主动管理能力的要求。短期而言，盈利能力要求可以通过净值稳定器(如资产证券化)来满足。从长远来看，有必要通过配置大规模资产来增加单个资产的规模，减少收益率的波动。

在加强非标准业务管理的同时，我们鼓励投资债券等标准化产品，这意味着资产管理行业投资目标中的标准化产品投资将得到提高。未来，资产管理行业必须对债券、股票等标准化产品进行深入研究，提高判断和判断主要资产市场趋势的能力。一是大力发展股权资产，提高股权资产比重，强化直接融资的中介功能，拥抱股权市场发展的红利。二是积极发展贵金属、原油、大宗商品等大宗商品投资。三是扩大海外资产投资，加强外汇、外币资产、外汇衍生品等研究。满足客户全球资产配置需求，提升海外市场资产管理业务的投资管理能力。

3.实现资产管理和理财业务的结合，迎接渠道改革的新形势

净值的转变将从根本上改变银行理财产品的客户识别模式，这不仅会影响银行的资产管理部门，也会给银行的客户部门带来新的挑战。子公司成立后，还将带来渠道变革，建立全行客户部门的市场委托体系，测试资产管理部门的渠道营销能力，建立客户粘性。

目前，银行资产管理产品与客户实际需求的匹配度较低，客户对不同银行理财产品的选择仅基于预期收益率，因此客户粘性较低。其中，资产管理部门与客户部门、资产管理业务与理财业务发展不平衡是一个重要原因。资产管理业务更注重资本和市场状况，而理财业务更注重客户。资产管理业务还没有完全根据不同客户的风险偏好和预期回报来设计产品，理财业务仅限于高端客户，还没有形成专业规范的业务模式。今后要将资产管理业务与理财业务结合起来，充分发挥客户和渠道优势，将理财业务拓展到所有客户群体。通过为客户提供理财服务，我们可以掌握客户的全面信息，了解客户的真实需求，引导资产管理业务创新开发满足客户需求、具有市场竞争力的产品。