周浩：人民币“暴涨”？错 这是常态

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尽管市场早有预期，但今天人民币的升值仍然让许多人坐不住。上周五强劲的美元数据根本无法支撑美元，而来自欧洲的好消息——德国联合政府的成立和英国“软英国退出欧盟”的进步——推高了欧元和英镑的走势。欧元和英镑对美元升值超过1%，这也表明今天人民币的中间价肯定会上升。

作者:周浩，德国商业银行亚洲高级经济学家

尽管市场早有预期，但今天人民币的升值仍然让许多人坐不住。上周五强劲的美元数据根本无法支撑美元，而来自欧洲的好消息——德国联合政府的成立和英国“软英国退出欧盟”的进步——推高了欧元和英镑的走势。欧元和英镑对美元升值超过1%，这也表明今天人民币的中间价肯定会上升。

事实上，今天上午人民币中间价略低于市场预期。此外，据报道，“反周期因素”已降至零，市场仍认为央行不愿看到人民币过快升值。然而，凌晨时分，人民币兑美元汇率已升至6.43，今年以来，人民币升值幅度已超过1%。更重要的是，“反周期因素”被下调的消息仅仅在一天之内短暂压低了人民币汇率，而人民币依然像彩虹一样上涨。

一般来说，人民币升值与市场地位有关。从大资产配置的角度来看，大量资金进入股市，导致美元自然贬值——因为市场上最重要的资产管理公司都是以美元计价的。如果你购买美国股票，你不会有外汇头寸，但只要你购买非美元股票，你自然会有外汇头寸，这个头寸的自然方向是美国dollars/きだ0/头。

从大多数市场参与者的角度来看，股市的上涨趋势似乎还没有结束，因此预计仍会有大量资金进入，这意味着美元空头在未来将进一步增加。在这种预期下，现有的美元空头(由于购买非美元股票)将倾向于选择不对冲其外汇头寸，这将导致市场上美元单边下跌。任何关于美元的负面消息都可能导致美元大幅下跌。上周欧元和英镑的飙升就是一个例子。

至于人民币，只要美元的贬值不减少，人民币就很难避免对美元升值。在人民币外汇市场，市场地位只有一个方向:多拿人民币。就交易策略而言，选择增加人民币是一种积极的套利交易。实际上，市场有两种选择。首先，人民币兑美元升值相对简单；另一种方法是用人民币与一篮子货币进行交易，这涉及到一篮子货币的权重。相对于一篮子货币而言，增加人民币支出听起来是合理的，因为人民币汇率与一篮子货币挂钩，只要这一假设成立，市场就能在人民币与一篮子货币之间获得正息差。但事实上，人民币兑一篮子货币的操作并不容易。问题在于，货币组合不容易选择，而且许多货币波动性很大，这就导致了一个事实，即相对于一篮子货币而言，“宏观稳定”并不意味着“微观绝对稳定”。在实际交易中，市场参与者容易出现巨额利润和亏损。

然而，无论如何，市场的总体交易方向仍然是更多地关注人民币，无论是从全球资产配置的角度(参见空美元)还是从市场的实际交易头寸来看，都很容易导致人民币升值，如果市场上缺乏美元购买，人民币就会快速升值。

然而，如果人民币汇率与一篮子市场预期挂钩，人民币的波动性将迅速上升。这种波动自然是由一篮子货币的头寸造成的。例如，如果欧元快速上涨或下跌，一些市场参与者将选择买入或卖出空欧元，因此篮子需要重新调整。理论上，交易员需要买入或卖出其他货币，以实现货币在篮子中的权重，从而回到初始状态。这种不断的动态调整将不可避免地影响人民币的交易头寸，最终结果是人民币汇率将出现更大的波动。一旦双边波动超出一些企业的预期，它只会通过期权来对冲这种不确定性。更多的市场参与者进入期权市场，最终会带来更大的波动。当然，这种双向的市场波动(对某些人来说可能是“无序的”)可能会带来更大的市场风险。

总体而言，人民币汇率的可预测性将大幅降低。对于市场参与者来说，外汇市场的传统思维方式将面临巨大挑战，市场风险管理需要得到高度重视。

图:人民币的波动开始上升

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