刘维明：迎接“美元+人民币通胀”2018财富密码

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总之，2018年，持有人民币、卖出美元、买入金银、配置大宗商品、选择优秀股票、远离低信用债权、珍惜高信用理财、遗忘房地产投资是理财的合理选择。

作者:刘维明，中信银行总行国际金融市场专家

序

2018年，世界期待已久的通胀将会到来，这将由主要货币的汇率驱动。

2018年，持有人民币、卖出美元、买入金银、配置大宗商品、选择优秀股票、远离低信用评级、珍惜高信用评级的财富管理、遗忘房地产投资是理财的合理选择。

在过去的2017年，宏观经济学的核心是全球央行在低通胀的情况下被迫退出极度宽松的货币政策。2018年，令全球央行头疼的“无通胀”问题将会在一瞬间扭转，这意味着通胀终于到来。

本轮通胀的强度可能超出市场的普遍预期，因为分析师们已经开始再次谈论温和通胀。

通胀的这种变化将在未来很长一段时间内主导全球宏观经济、政策和市场的变化。

本轮通胀最重要的驱动因素是美元对人民币的汇率，所以我称之为“美元+人民币通胀”。

另一个重要因素是供给缺口，所以完整的标题应该是“美元+人民币+供给方通胀”。

1

2018年市场最重要的变量是汇率

美元和人民币将拯救世界

这里的核心是美元汇率，人民币是跟随汇率的。

2017年初，我预测“美元将进入长期贬值周期，我们应该警惕人民币的异常升值压力”，这在当时受到广泛质疑，但后来市场的发展验证了这一预测，看涨美元成为历史上最不可靠的群体预测之一。

2018年，尽管特朗普减税，美联储加息，但美元汇率的贬值将持续一整年，直至2019年。

这是由于:

1.加息的步伐仍然相对缓慢，其他经济体也退出了宽松政策，它们的绝对竞争优势不再；

2.相互冲突的货币和财政政策可能会在经济中造成不受欢迎的冲击，收紧货币政策将对冲财政政策的努力。

3.更有可能的是，当经济恢复增长，劳动力市场达到充分就业时，将会减税，对投资和消费的刺激作用将相当有限；

(当伯南克掌管美联储时，他几乎乞求获得财政实力，但他没有回应，被迫竭尽全力花钱。既然美联储的行动奏效了，特朗普必须采取额外措施来获得信贷。

4.人们将把注意力转向美国持续扩张和维持的财政赤字和公共债务；

5.美国需要弱势美元——无论是政府还是央行。

今年年初，市场已经表达了自己的观点，即继续抛售美元。

美元贬值最直接的影响是，它将推高美国(美国是世界上最大的贸易国)的商品价格和进口价格。因此，美国人一直热切期待的通胀预期将会到来。

图1:石油价格代表的商品对美国生产者价格指数和消费者价格指数的影响

图2:美国进口价格对其通胀的影响

另一个非常重要的通货膨胀的生产国和出口国——中国。

2016年，中国取代美国成为全球最大的大宗商品进口国和最大的制成品出口国。

原材料成本的上升转移到下游，导致成品价格上涨；中国对世界的制造业价格上涨，通货膨胀上升。

人民币汇率将在这一过程中发挥重要作用。

随着美元的全面贬值，2018年人民币对美元将会升值，但升值幅度远远小于其他货币，尤其是大宗商品货币。

换句话说，人民币和美元作为世界第二大经济体的货币，将对其他主要货币一起贬值。

这使得以人民币计价的商品变得昂贵，从而推高了整体价格水平，并蔓延至全球。

图3:中国向世界传递通胀的过程

也就是说，这一次，人民币和美元共同拯救了世界，这将给我们带来期待已久的通货膨胀！

汇率预期:

据估计，今年美元指数的总体贬值幅度将在10%左右；

人民币对美元的升值幅度约为3%-5%；

欧元兑美元目标汇率为1.3200-1.3500；

英镑对美元的目标是1.4500-1.5000；

澳元对美元的目标汇率约为0.85-0.9；

美元兑日元的目标是100左右；

此外，巴西雷亚尔和俄罗斯卢布等大宗商品货币也将表现良好。

2

供应收缩推高了通货膨胀

欧佩克和俄罗斯联手限制产量，推高油价，这是最典型的例子。在这个问题上，即使是海湾地区的宿敌也和以前有着同样的立场。

不仅是能源，还有基本原材料和基本金属。几年前大宗商品价格大幅下跌造成的投资和产能压缩将继续显示出有效性，而供给平衡甚至供给缺口将使大宗商品价格承受来自自身的上行压力。

大宗商品价格的上涨将推高主要国家的生产者价格指数，最终将传导至消费者价格指数。

经过大约两年的ppi复苏，cpi上涨的时机已经成熟。

商品价格预期:

2017年，我预计“油价将稳步上涨，大宗商品整体将上涨”，这是真的，这种荣耀今年将继续。

布伦特原油:80-85美元；美国轻质原油:75-80美元。

矿石、有色金属和化学品等工业产品将有不同程度的增长，其中大部分将转移到农产品(000061，诊断库存)。

3

向上的通货膨胀将加速货币政策的正常化，债券市场的熊市可能开始或继续。

2017年的货币正常化是最后的手段，美联储甚至在讨论是否放弃2%的通胀目标，采取新的策略来提高通胀。

事实可能是，在他们开始正式讨论之前，这个问题是在他们无法解释的情况下解决的——我预计美国的通货膨胀率将在第二季度达到2%的目标水平。

如果是这样的话，美联储今年将三次加息的预期将会实现——这将是一个巨大的变化，因为在过去几年里，美联储加息的目标从未实现，而且说得多做得少！

因此，即使加息仍然相对缓慢，但利率达标足以改变市场对未来利率走势的预期，并产生深远影响。

不仅是美国，还有欧元区、英国等。将在不同时间提高利率，退出债务购买的速度将加快和加强。

虽然中国可能不会提高基准利率，但市场利率中心会上升，从而间接达到收紧的效果。

长期以来一直在通缩中挣扎的日本，也有望走出阴影，使货币政策走向正常化。

不断上升的通货膨胀和不断上升的基准利率将会传导到债券市场，这将会给债券市场带来压力。

有人说，今年最好的选择是债券，这可以在债券市场上逢低吸纳。

在我看来，时间很遥远，未来即将到来。相反，美国债券市场和中国债券市场将相继正式进入熊市。

国债收益率预期:

我预计全球收益率将在2017年触底，但债券熊市的开始需要时间。已经证实，2018年应该是熊市的第一年，尽管这种熊市是温和的。

10年期美国国债的收益率预计将升至3%，这是2013年的水平。

中国10年期国债的收益率预计将升至4.5%，而空.仍有很大的区间

其他主要经济体的债券收益率将会上升。

4

收紧金融环境将抑制股价，暴露债权和资产风险

由于通胀可能超出预期，并导致货币政策收紧超出预期，相关市场面临压力。

重要的问题在于-

本轮通胀的主要驱动力是汇率和供给，而非需求方的强劲复苏。因此，这种通货膨胀的质量不是很好，甚至可以称之为“恶性通货膨胀”，这将为未来的经济动荡埋下隐患。特别是在全球经济复苏步伐不稳的情况下，货币政策“正常化”的加速将会给经济带来压力，也给资产市场埋下隐患。

在经济增长良好的推动下，美国股票和a股今年初表现良好。

a股预期:

对于中国a股而言，强弱格局将继续。有必要关注二季度后货币紧缩程度超出预期所带来的系统性压力。关注个股而忽视指数仍然是一个重要的投资策略，这要求你有能力选择个股，并有耐心持有高质量的芯片。

2017年，深交所、中小创创的a股业绩符合我的预期，而梅梅50和上交所的业绩则好于我的预期。

2018年，a股仍将是最好的蓝筹股市场，机构间的配置竞争将在一段时间内继续支撑股价，因此我们对沪深300和上证50第一季度的表现持乐观态度。

但是，在价值被充分开发甚至透支的情况下，金融环境趋紧，二季度后市场将面临压力，全年可能会出现反复的涨跌波动趋势，沪深300的上限可能在4800-5000左右。

债务市场预期:

除了债券价格压力、违约增加和息差扩大之外，一些非标准债务资产的风险将陆续暴露。

打破汇率不仅是一项政策指导，也是一项监管任务。只有这样，市场才能回到正常轨道，价格就是“教育投资者”。

个人投资者应该准备好为“打破汇率”买单。

已经发生的各种金融违约事件只是一个小小的预演。未来将会出现大量的违约现象，如“资产管理计划”、“信托计划”、“配股明确的真实债务产品”和“以狗肉作为债权出售的私募产品”。

同时，在去杠杆化的背景下，银行理财业务也会受到很大的冲击和压缩。一方面，质量差的银行理财也将面临违约风险，另一方面，信用评级高的银行理财将成为稀缺资源。

总之，财富管理市场的规模将会缩小，违约将会急剧增加，优质资源将会稀缺。

5

美元贬值和通胀上升对贵金属有利

我对贵金属在2017年的表现持乐观态度，这种情况将持续到2018年。

由于贵金属与美元汇率和通货膨胀相反，在美元加速贬值和通货膨胀超出预期的环境下，2018年黄金和白银的表现有望超过2017年。

如果说2018年有什么投资是最省力、最容易的，那就是购买和持有黄金和白银。

贵金属价格预期:

以伦敦金银为目标

黄金目标约为1400-1450美元/盎司，白银目标约为20-22美元/盎司。

由于以人民币计价的黄金和白银的价格相对于美元将会升值，这一涨幅将小于以美元计价的黄金和白银的价格。在计算预期收益时，应扣除人民币对美元的升值幅度。

6

处置固定资产，配置金融资产

这种观点在股市崩盘前是一个流行的营销术语，现在应该是最合适的时候了。

随着去杠杆化在全球范围内的实施，市场利率的提高将逆转前几十年的趋势，全球房地产市场的长周期即将结束，全球经济正在走向去杠杆化，回报实体正在全球范围内实施。

因此，忘掉房地产投资，专注于金融资产的配置。

总之，2018年，持有人民币、卖出美元、买入金银、配置大宗商品、选择优秀股票、远离低信用债权、珍惜高信用理财、遗忘房地产投资是理财的合理选择。

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