钟正生：中国会减持美债吗？

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如果中国真的开始放缓美国国债的增长，甚至抛售美国国债，市场将不可避免地大幅波动:10年期美国国债收益率可能很快突破3%的心理关口；美元指数因此被动反弹，但也可能受到信心下降的抑制，暴力冲击不可避免；美股受到影响，空头的悲观情绪有所增加，因此回调时间可能提前。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

专题评论

上周，美国债券市场发生了变化。1月10日，10年期美国国债收益率在短时间内上升了5个基点，达到近9个月来的最高水平2.59%。直接触发因素是媒体的一个谣言:一名中国官员认为美国国债的吸引力减弱，在评估了外汇储备投资后，他提议放缓或暂停持有美国国债。中国目前是美国国债的最大海外持有者，其次是日本。根据最新数据，2017年10月，中国增持美国国债84亿美元，总额达到1.19万亿美元。中国政府的言行对美国债务有着明显的影响。如果中国真的开始放缓美国国债的增长，甚至抛售美国国债，市场将不可避免地大幅波动:10年期美国国债收益率可能很快突破3%的心理关口；美元指数因此被动反弹，但也可能受到信心下降的抑制，暴力冲击不可避免；美股受到影响，空头的悲观情绪有所增加，因此回调时间可能提前。

然而，我们不认为中国政府会大幅减持美国国债，原因如下:

首先，美国债务难以替代。在全球相对安全的资产中，美国债务仍是流动性最强的资产，在减持美国债务后，中国的外汇储备没有更好的去处；此外，中国有大量的外汇资产是以美元的形式存在的，所以直接购买以美元计价的资产是最方便的，也没有转换成本。

其次，美国债券收益率的快速上升将压低许多方面的利益。自20世纪80年代以来，包括美国国债在内的全球长期债券收益率一直在向下波动，而央行的量化宽松加剧了这一趋势。全球经济的复苏得益于低利率环境，它只能接受利率上升非常缓慢。一旦美国国债收益率大幅上升，主要国家的收益率也会随之上升，世界上可能会爆发大量的违约事件，这将对实体经济产生影响。这显然不是中国想要看到的。

第三，对中国来说，弊大于利。美国国债收益率的快速上升将缩小与人民币汇率高度相关的中美息差，其迅速收窄将给人民币汇率带来贬值压力。如果中国人民银行为了稳定汇率而被动加息，这意味着货币政策的独立性再次被削弱。

因此，我们认为中国的言论可能只是对美国的一个警告。税制改革通过后，特朗普的下一个行动重点再次转向“贸易战”，特朗普对中国实施贸易制裁的消息最近不断传出。德意志银行(Deutsche Bank)外汇研究主管艾伦罗斯金(Alan ruskin)表示:“鉴于美国可能采取的贸易保护主义措施，中国已经提前宣布了一些重要的王牌，这可能会抑制美国的行动。”如果我们看不到美国没有采取激烈的措施，中国可能不会采取任何行动。当然，我们是否能“不战而屈人之兵”还需要进一步观察。