郭施亮：两融余额触及1.1万亿 此轮行情与五年前有何区别

本篇文章1707字，读完约4分钟

连续几个交易日，a股市场的成交量一直保持在万亿以上。2月25日，沪深股市单日成交量达到1.4万亿元，这是近年来的一个巨量。到2月26日，虽然a股市场的成交量可能会萎缩，但沪深股市的总成交量仍达到1.3万亿元的水平，股市继续大规模运行的情况确实罕见。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

在a股市场继续大规模运行的同时，由于两只基金的规模有先见之明，近年来也达到了一个新的高度。数据显示，截至今年2月25日，上海证券交易所和深圳证券交易所的融资余额分别为5901.16亿元和5176.57亿元，两市融资总额为11077.73亿元，标志着a股融资余额再次达到1.1万亿元。

一方面，股市日均交易量保持在1万多亿元的水平，另一方面，两家公司的余额达到新高，达到1.1万亿元。这两组数据的结合恰恰表明，当前a股市场的投资活力已被充分激活，近期a股市场正保持有效的流动性优势。

在a股市场的历史上，曾经有过一个充满活力的杠杆牛市。在五年前的杠杆牛市中，a股市场的单日交易量和余额一度达到2万亿元以上的规模水平。换句话说，根据目前a股市场的平均日交易量和两家公司之间的平衡规模水平，目前的规模水平仅达到历史峰值水平的一半。

作为资本驱动的市场，市场流动性的效率将直接影响股票市场的走势。同时，股票市场的流动性往往受到多种因素的影响，如货币环境的宽松程度、股票市场制度化程度提高的速度以及外资进入a股市场的过程等。然而，从国内市场来看，中国长期以来一直处于私人基金多、投资渠道少的局面。换句话说，市场本身并不缺乏资金，但往往缺乏投资信心。一旦市场获利效应被充分激活，资金就会从四面八方涌来。

面对目前的a股市场，虽然近年来两公司的股票市场成交量和余额均达到新高，但与五年前的杠杆牛市相比仍有很大差异。

其中，与五年前的杠杆牛市相比，国内金融市场的“去杠杆化”进程已经结束。过去，过高的资本杠杆率可能导致局部系统性风险。然而，如果金融市场的杠杆水平处于可控状态，如果资本杠杆比率适度提高，对金融市场的影响将趋于正。

此外，五年前，市场基本上处于高杠杆工具的完全活跃状态。除了这两种金融工具，还有伞式信托、场外融资等渠道处于高度活跃状态。然而，与风险可控、监管覆盖面广的两种金融工具相比，其他场外融资渠道存在许多未知风险，实际上处于资本杠杆率过高背后的监管灰色地带，潜在规模非常大。五年后，该年场外融资的潜在规模尚未完全统计。

然而，经过近五年的监管和整改，场外融资等渠道已基本清理完毕，两种整合工具的普遍使用也是基于风险控制和实时监管。现在，虽然两家公司的余额已经回到1.1万亿元的规模，但相对活跃的杠杆基金不会给市场带来太多的潜在风险，触及系统风险的概率也将大大降低。

另外，与五年前的市场环境和监管环境相比，五年后的a股市场已经相当成熟。其中，经过五年的深度调整，a股市场的平均市盈率突然下降，目前仍处于历史估值的底部。与五年前的股市估值相比，a股市场的投资风险明显降低，甚至成为海外市场基金的避风港。

在股市回归低估值状态的背景下，有利于股市操作重心的稳步提升。然而，在总结了五年前的经验教训后，再加上场外融资等渠道大面积清理的因素，a股市场重现五年前杠杆式牛市的可能性突然下降。随着市场容量的不断扩大，仅有股票流动性不足以支撑整个市场的涨跌，这也加剧了重量级股和中小股的跷跷板效应。受此影响，在流动性持续高效的背景下，大量资金涌向中小市场。相比之下，蓝筹股的表现相当冷清。

然而，滞胀蓝筹股在中小市场完成一轮价格上涨后，对市场起到了积极的支撑作用，也在一定程度上保证了市场指数的相对稳定。在股市部分牛市的背景下，如果投资者踩错了投资节奏，他们更有可能处于收益指数状态而不是赚钱。

本文转载自《郭士亮》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！