殷剑峰：2018，宏观经济会掉头向下 M2维持低位运行

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“新社会融资增长率”和“新银行贷款”这两个指标，即使不下降，也绝对不会上升。因为尽管2018年宏观经济不会糟糕，但也不太可能好转。

在“去杠杆化”的背景下，尽管央行将货币政策设定为“中性”，但对“紧缩型市场货币”的解释仍然猖獗。当市场利率持续上升，政策利率持续走低时，银行业的“债务短缺”会不会越来越严重？私人投资的增长率仍然很低。经济牛市的“新周期”真的会在2018年到来吗？随着地方融资平台的风险暴露和房地产监管的收紧，银行的“资产面”是否越来越难？加快人民币国际化需要利率市场化的配合。银行的态度是什么？《金融街客厅》特邀浙商银行首席经济学家尹剑锋为大家权威解读。

[本期嘉宾]殷剑锋，浙商银行首席经济学家，中国社会科学院金融研究所副所长，中国金融协会理事。2006年获孙经济科学奖，2009年获胡升青年学术奖，主持并参与了中央政府、金融监管部门、金融机构和中国社会科学院等多项重大科研项目。

第一节尹剑锋:2018年，宏观经济将出现好转，m2将保持低位运行

金融:首先，请展望2018年的宏观经济形势。

尹剑锋:虽然短期内经济正在复苏，但经济复苏的动能不是很强，整个经济呈现出非常明显的28年分化现象。一方面，新的经济成分，如互联网大数据，发展非常迅速。然而，这些新兴经济体仍然太小，不足以推动整个经济的强劲上升趋势。此外，在制造业等传统行业，8月28日现象也非常明显。从去年以来的短期复苏过程中我们可以清楚地看到，明显的复苏主要是在上游行业。中下游行业主营业务收入和利润的增长速度仍然很慢。另一方面，从行业和企业规模来看，大中型企业主营业务收入和利润明显增加。然而，大量的中小企业仍然难以经营。

从企业属性来看，由于国有企业主要集中在上游行业，国有企业主营业务的收入和利润明显恢复，而非国有企业，尤其是民营企业，仍然非常困难。因此，整个民营企业的投资仍处于过去十年的最低水平。因此，尽管经济正在复苏，但复苏的动能并不强。事实上，从许多指标来看，2017年第四季度可能是短期复苏的高峰期，经济可能在2018年出现下滑。

金融:中央经济工作会议提出，货币政策应保持中性，结构性政策应发挥更大作用。你怎么理解它？具体来说，你如何判断18年来m2、新增社会融资和新增银行贷款的增长率？

尹剑锋:实际上，一年多前提出这个中立政策的时候，我的解释并不宽松。一方面，自2016年第三季度以来，经济已进入短期上行复苏状态，因此没有必要进一步放松。此外，在去杠杆化过程中，如果货币政策过于宽松，也不利于市场改革。所以它不能松。但另一方面，这并不重要。因为尽管经济在短期内正在复苏，但经济复苏的势头并不十分强劲。

M2已经创下历史新低。m2增长率下降的原因是一种趋势和另一种周期性。趋势因素主要是因为m2由m1+准货币构成，主要包括居民储蓄存款和企业定期存款。这两种存款的增长率持续下降，反映了居民储蓄利率的持续下降和企业利润的下降。然后是周期性因素，因为m2=m1+准货币，刚才谈到准货币，m1的增长率在去年第三季度达到最高点，然后继续下降。m1的下降主要是由于信贷增长导致的流动成本进一步下降，因此这是一个周期性因素。因此，这两个因素的结合导致了历史上最低的m2。然而，m2达到历史最低水平的根本因素是由趋势因素决定的，即居民储蓄存款和企业定期存款。预计这一趋势因素在2018年不会改变，因此m2在2018年仍将保持低水平的个位数。

“新社会融资增长率”和“新银行贷款”这两个指标，即使不下降，也绝对不会上升。因为尽管2018年宏观经济不会糟糕，但也不太可能好转。

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