招商策略：证金定制基金大幅减仓 A股流动性维持高位

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资料来源:投资促进战略研究

金融市场是一个复杂的多层次系统，相互联系、相互影响。特别是近三年来，境内外资本市场的联系不断加强，国内股票债券交易市场也受到一些类似流动性的冲击。为了充分反映金融市场流动性的变化和影响，我们从公开市场操作、利率、外汇、股票、基金等方面观察了影响金融市场流动性的各种因素。，并及时跟踪金融监管政策的趋势。

核心观点

2017年第四季度，定制证券基金大幅减少头寸，前期涨幅较高的白马蓝筹股出现不同程度的减持。数据显示，自去年第二季度以来，基金头寸持续下降至20.16%，处于历史最低水平。五只基金在第四季度专注于配置低价值蓝筹股，并在季度末不同程度地减持。目前，市场情绪普遍乐观，市场指数已经反弹。然而，历史数据显示，a股交易活动将在春节前几周下降。如果未来市场波动剧烈，目前的低位将有助于国家队灵活操作，保持整体市场稳定。

在监管政策方面，一个代表团和三次会议联合发布文件，强调金融支持贫困地区脱贫，银监会界定了商业银行衍生品的计量，保监会进一步规范了保险资金的使用和对地方政府的投资。

从1月15日到1月19日，央行在公开市场操作上净投资5900亿元。其中，63天反向回购中标率提高5个基点，至2.95%。至此，在美联储加息后，央行已全面上调了不同时期的反向回购操作利率。此外，中央银行开展了3980亿元人民币的多边融资业务。央行继续坚持削峰填谷的操作思路，对冲纳税、回购到期等多重因素，保持银行体系合理稳定的流动性。

利率方面，存款类金融机构融资成本上升，国债到期收益率利差扩大，各种期限银行间存单发行利率全面上升。截至1月19日，r007同比下降2个基点至3.36%，dr007同比上升2个基点至2.92%。一年期政府债券的收益率下降了2个基点，至3.56%，而10年期政府债券的收益率上升了5个基点，至3.98%，两者之间的息差显著上升了7个基点，至0.42%。同周共发行同业存单502张，总发行规模2356.6亿元，比上周减少1146亿元。

在外汇方面，1月15日至1月19日，美元指数下跌0.16点，收于90.70点，这是美元指数连续第五周下跌，但跌幅明显收窄。同期，人民币汇率指数上涨0.5点，至95.25点。1月19日，美元对人民币的中间价、美元对人民币的即期汇率和离岸汇率分别收于6.416、6.404和6.4005，本周分别变动了-763个基点，-640个基点和-576个基点，人民币继续升值。

在a股市场，从1月15日到1月19日，招商局a股的流动性指数为6.5，比前一周下降了0.78。具体来说，资本预期指数从-0.04上升到0.25，资本供求指数从11.19下降到9.91，资本活动指数从1.63略微下降到1.55。

63.91

第四季度，证券定制基金头寸显著减少※

随着基金季报的披露，定制证券基金(丰收新机遇、华夏新经济、一方达瑞辉、南方消费活力、招商凤庆甲)的投资情况浮出水面。数据显示，截至2017年底，五只基金的净值总计2502.3亿元，比2017年第三季度增加34.5亿元；基金持有总量为482.8亿元，比2017年第三季度减少241.4亿元。自去年第二季度以来，基金头寸持续下降，年末平均为20.16%，较年初的41.44%下降了一半，处于历史最低水平。具体而言，五只基金的头寸分别为19.14%、40.68%、9.28%、24.21%和7.47%，较年初分别下降33.63%、31.99%、11.47%、19.48%和9.84%。

从基金的尴尬股来看，前期收益较高的白马蓝筹股有所减少，如格力电器(000651，诊断)、伊利股份(600887，诊断)、美的集团(000333，诊断)、兴业银行(601166，诊断)、新华保险(601336，诊断)、伊利股份、兴业银行等都被华夏新经济不同程度的减持。此外，每只基金的季度报告显示，第四季度有5只基金专注于配置低价值蓝筹股，并认为市场结构将在市场前景中继续保持。

定制证券基金的建立是为了在股市崩盘期间稳定市场信心。目前，市场情绪总体乐观，市场指数有所反弹。然而，历史数据显示，a股市场的交易活动将在春节前几周下降。如果市场波动剧烈，目前的低位将有助于国家队灵活操作，保持市场稳定。

※一周内监督趋势跟踪

一、货币政策工具和资本成本

1月15日至1月19日，央行投资10，600亿元人民币进行反向回购，反向回购在该周到期4，700亿元人民币，全年公开市场操作净投资5，900亿元人民币。其中，63天反向回购的成功利率为2.95%，上升5个基点。到目前为止，央行在美联储加息后的不同时期(7天、14天、28天和63天)全面提高了反向回购操作利率。此外，央行开展了3980亿元人民币的mlf操作，套期保值延期至15日到期的1825亿元人民币，净投资2155亿元人民币。可以看出，央行继续削峰填谷，对冲纳税、回购到期等各种因素，以保持银行体系合理稳定的流动性。

在利率方面，存款金融机构的融资成本增加，国债收益率至到期期限的利差扩大。截至1月19日，r007同比下降2个基点，至3.36%，dr007同比上升2个基点，至2.92%，表明存款类金融机构融资成本持续攀升。一年期政府债券的收益率下降了2个基点，至3.56%，而10年期政府债券的收益率上升了5个基点，至3.98%，两者之间的息差显著上升了7个基点，至0.42%。

1月15日至1月19日，共发行同业存单502张，总规模2356.6亿元，比上周减少1146亿元。此外，不同期限银行间存单的发行利率普遍上升，一个月、三个月和六个月的发行利率分别上升了83个基点、18个基点和18个基点，分别达到4.69%、5.02%和5.10%。

第二，外汇市场

1月15日至1月19日，美元指数下跌0.16点，收于90.70点，这是美元连续第五周下跌，但跌幅明显收窄。同期，人民币汇率指数上涨0.5点，至95.25点。在此期间，关于美国政府关门的权宜支出法案的讨论影响了美元走势。

1月19日，美元/人民币中间价、美元/人民币即期汇率和离岸汇率分别收于6.416、6.404和6.4005，整个一周分别变动了-763个基点，-640个基点和-576个基点，人民币强势升值。

三.资金供求

1

资金供应

在资金供给方面，1月15日至1月19日，公募基金发行份额较上周增加121.5亿元，达到146.37亿元；融资购买净额较上周增加27.51亿元，至174.97亿元。截至1月19日，融资余额为10610.58亿元；沪深两市累计净流入25.59亿元，较上周减少57.36亿元。

2

资金需求

资本需求方面，1月15日至1月19日，ipo融资较上周增加30.54亿元，至40.44亿元；禁售市场价值528.65亿元，比上周下降76.37亿元，下周禁售市场价值将大幅增长至2993.44亿元；与前一周相比，重要股东的净持股量继续增加4.76亿元，至13.64亿元。

四.三个主要流动性指标

本周，市场流动性略有下降。在这三个流动性指标中，市场外供求指标和市场上资本活动指标均有所下降，而预期资本指标出现反弹。资本预期指数从-0.04上升到0.25，资本供求指数从11.19下降到9.91，资本活动指数从1.63略微下降到1.55。招商局a股流动性指数从7.28降至6.5。

5.活跃部分股票型公共基金头寸的计算

基金头寸方面，股票型基金整体头寸(2018年1月12日)较前期(2018年1月5日)下降0.58%，至91.08%；与前期相比，混合基金整体头寸下降0.23%，至83.54%。大盘股头寸同比增长5.9%，至33.83%；与前期相比，中盘股持仓量上升2.65%，至28.97%，小盘股持仓量下降8.82%，至18.44%。