中证报：“传统加息”出手还得等“火候”

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年初以来，债券市场走弱，股票市场走强，美元走弱，“两金”共舞...主要资产的起伏表明风险偏好增加，这意味着对经济增长、通胀上升和货币紧缩的预期。分析人士认为，从经济条件、货币条件、政策目标等角度来看。，这不是“传统加息”的合适窗口期。公开市场将继续采用“非典型加息”的方式逐步提高操作利率。如果条件具备，今年提高存贷款基准利率并非不可能。在当前形势下，政策收紧的可能性明显大于放松的可能性。

自2017年以来，货币政策保持稳定和中性，公开市场操作利率分别于2017年2月、3月和12月上调。虽然这并不等同于提高存贷款基准利率的传统做法，但仍被市场称为“非典型加息”。

政策利率的上升趋势是对经济运行变化的正常反应，符合中性货币政策的内在要求。目前，经济运行既有上行势头，也有下行压力。复苏的可持续性和稳定性需要加强，增长势头需要培育和保持，这需要把握政策调整的力度和节奏。

政策利率的上升趋势符合市场利率的上升趋势和预期变化，客观上有助于引导金融体系降低内部杠杆，加强风险管理。自2016年第四季度以来，在内外因素的影响下，市场利率中心明显上升，金融机构的杠杆作用减弱，金融体系的杠杆作用继续被去杠杆化。如果政策调整过于激进，不仅可能影响经济复苏的势头，也不利于风险防范工作的有序实施。

在发达经济体货币政策正常化的背景下，中国政策利率的上升趋势也释放了宏观调控的外部压力。长期以来，海外债券市场的利率水平变化不大。中国债券市场的持续调整极大地扩大了内外利差，市场利率的调整呈现出大幅推进和一定超调的特点。

面对复杂的经济金融形势，在保持存贷款基准利率不变的情况下，逐步提高公开市场操作利率是一种审慎的做法，符合稳定和中性的政策取向，在平衡各项目标、应对外部压力、引导和管理市场预期等方面取得了良好效果。

特别是2017年以来，债券市场不断调整，利率升至历史高位。然而，对实体经济的负面影响相对较小，融资需求强于预期，这可能与“非典型加息”有关。存贷款基准利率没有调整，使得作为实体经济主要融资渠道的信贷利率上升相对缓慢，从而保证了经济发展的融资需求。

然而，近期通胀预期等因素的变化不容忽视，而市场和政策“利率双轨制”造成的扭曲也值得关注。

自今年年初以来，通胀预期一直在上升。随着2017年油价的快速上涨、部分消费品价格的上涨、严寒天气引发的食品价格波动以及基数较低的影响，市场更加关注通胀风险。与此同时，主要经济体的货币紧缩趋势日益明显，政策拐点已基本确定，海外债券市场利率再次上升，这可能对中国宏观政策调控产生一定影响。此外，市场利率大幅上升，但政策利率体系的调整相对缓慢，这实际上形成了“双轨利率体系”，造成了新的扭曲。尽管央行的公开市场操作利率已经上升了三倍，但目前的货币市场利率仍明显高于公开市场操作利率。虽然贷款利率上升趋势缓慢，但由于融资需求旺盛，信贷资源短缺导致的价格调整需求正在积聚，未来贷款利率上升趋势明显。要修复两种利率体系的扭曲，可能意味着需要适度提高政策利率。

有鉴于此，将存贷款基准利率上调0/。之前，央行没有采取“传统的加息”方式，不是因为没有空，而是因为条件没有满足。目前，“传统加息”的回报仍然供不应求。

首先，自2017年第四季度以来，经济增长一直稳定且略有放缓。短期而言，既没有停滞的风险，也没有急剧上升的驱动力。经济运行有望保持稳定。

其次，通货膨胀的边际变化值得关注。归根结底，通货膨胀是一种货币现象。在强监管和风险防范的环境下，货币供应量正在萎缩，暂时不存在全面通胀。海外主要经济体仍处于低通胀环境，再通胀风险仍存在于预期水平。

最后，自2017年以来，市场利率明显上升，人民币持续升值，货币增长放缓，这一切都表明货币环境趋紧，对实体经济的负面影响将会滞后。居民杠杆率的过度上升也可能增加经济增长前景的不确定性。随着金融监管的不断加强，货币政策的调整仍然需要把握好稳定增长和风险防范的关系。

从上述角度来看，现在不是“传统加息”的合适窗口期。预计货币政策将保持稳定和中性，灵活微调，相机决策，保持压力和空间，但这并不意味着存款和贷款利率肯定不会提高。如果经济增长率大幅反弹，通胀压力大幅增加，适时提高存贷款基准利率是合乎逻辑的。