朱启兵：从用电量的复苏看经济走势

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2017年，中国国内生产总值超过80万亿元，同比增长6.9%，同比增长率七年来首次出现反弹。对于本轮中国经济复苏，市场经历了一个从怀疑到逐渐认可的过程。事实上，除了gdp增长的反弹，电力消费等实际经济数据的改善也清楚地表明了中国经济基本面的改善。

作者:朱，中银国际证券首席宏观分析师

2017年，中国国内生产总值超过80万亿元，同比增长6.9%，同比增长率七年来首次出现反弹。对于本轮中国经济复苏，市场经历了一个从怀疑到逐渐认可的过程。事实上，除了gdp增长的反弹，电力消费等实际经济数据的改善也清楚地表明了中国经济基本面的改善。

众所周知，实体经济是由用电量数据来确定的，用电量数据来自所谓的“柯强指数”，即实体经济由三个指标来确定:用电量、铁路货运量和信贷。原因是这三个指标不容易“注水”，与国内生产总值等数据相比，更能真实反映实体经济的起伏。在这三个指标中，用电量是最重要的指标，也是“李克强指数”中占比最大的指标。

电力消费可以反映实体经济的起伏，其背后的逻辑是，电力是工业生产不可或缺的投入。在中国的用电量中，工业用电量占的比重最大。因此，用电可以直接反映工业生产的繁荣。

根据国家能源局发布的数据，2017年，中国总用电量为63，077亿千瓦时，同比增长6.6%。工业方面，第一产业用电量1155亿千瓦时，同比增长7.3%；第二产业用电量44413亿千瓦时，增长5.5%；第三产业用电量8814亿千瓦时，增长10.7%；城乡居民用电量8695亿千瓦时，增长7.8%。第二产业用电量占全社会用电量的70.4%，而第二产业主要是工业用电，建筑业用电量很少。2017年，工业用电量为43624亿千瓦时，占全社会用电量的69.2%；其中，轻工业用电量为7493亿千瓦时，占全社会用电量的11.9%；重工业用电量为36131亿千瓦时，占全社会用电量的57.3%。可以看出，工业用电，尤其是重工业用电，在中国用电中占据主导地位。

从中国国内生产总值的构成来看，工业一直是所有行业的基石，工业增加值在国内生产总值中的比重一直处于较高水平，2009年前约为40%。此后，由于中国经济的逐步转型，工业增加值在国内生产总值中的比重逐渐下降，但2017年仍占33.9%，居所有行业之首。

正因为工业用电在全社会用电中占有重要地位，工业增加值在国内生产总值中居各行业之首，电力是工业的重要投入。因此，用电量的趋势可以直接反映工业的繁荣，进而反映gdp的繁荣。

2017年，国内生产总值增速七年来首次回升，中国电力消费同比增长6.6%，比2016年增长1.6个百分点，并连续第二年回升。其中，工业用电同比增长5.5%，比2016年增长2.6个百分点；2017年，第三产业用电量增长率为10.7%，比2016年的11.2%低0.4个百分点；第一产业用电量增长率为7.3%，比2016年增长2个百分点；2017年城乡居民生活用电同比增长7.8%，增速较2016年回落3个百分点。工业用电增长明显高于全社会，也强于第一产业、第三产业和城乡居民。这表明2017年电力消费增长的扩大主要来自工业用电的贡献。

相应地，2017年工业增加值增速从2016年的6%扩大到6.4%，这也是2010年以来的首次。工业用电量的增加和工业增加值的增加相互印证，显示出工业繁荣程度的提高。正如我们之前多次指出的那样，2017年的经济复苏与前一年不同，需求方的出口有所回升，供应方的工业趋于稳定。因此，本轮复苏不是经济的短期波动，而是可持续的。

我们之前强调，2016年下半年以来产业稳定的原因有三个方面:一是出口复苏受需求方驱动；二是一些行业经历了长期低迷后，市场已经清理干净，竞争格局本身也发生了变化；三是供给侧结构改革对竞争格局的影响。

从工业用电构成看，2017年轻工业用电同比增长7%，增速比2016年高2.6个百分点；重工业用电量2017年同比增长5.2%，比2016年高2.5个百分点。虽然统计局不再公布轻工业和重工业的增加值数据，但从用电量数据可以看出，轻工业和重工业对用电量的贡献是相似的。这也从侧面印证了我们的上述判断。2017年工业的稳定不仅来自供给侧结构改革对重工业的影响，也来自下游轻工业的稳定和复苏，即市场竞争格局发生了变化。

从这个角度来看，本轮复苏的可持续性是毫无疑问的。考虑到增加产能需要时间，市场竞争格局的改善在短期内不会改变；从目前情况来看，2018年全球经济复苏仍在进行中。最近，国际货币基金组织再次将全球经济增长率从3.7%提高到2018年的3.9%，也就是说，需求方对出口的支持仍然存在；供应方结构改革也将在2018年继续进行。根据中国共产党第十九次全国代表大会的报告，供应方结构改革不仅具有以前消除过剩产能的“减法”意义，而且具有以发展先进制造业和提高供应质量为中心构建现代经济体系的“加法”意义。因此，产业稳定的逻辑没有改变，我们仍然应该对2018年的经济增长有信心。我相信用电量等指标将继续改善。

需要指出的是，随着中国经济转型的进程，工业在gdp中的比重将逐渐下降，高能耗的重化工业比重也将逐渐下降。重工业一直是工业用电的主体。随着上述转变的深化，用电量与经济增长的相关性将在一定程度上减弱。然而，至少就目前而言，中国仍在经历从制造大国向制造强国的转变，工业在国民经济各部门的基石地位仍不可动摇。因此，用电量与经济增长之间的相关性仍然显著。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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