CF40：全球经济高增长 “通胀之谜”如何破？

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全球经济持续改善，但各国通胀率始终处于较低水平，“通胀之谜”已成为困扰主要央行的难题。前美联储主席耶伦在连刚卸任后不久也表示，他“无法理解”低通胀。

引导阅读

全球经济持续改善，但各国通胀率始终处于较低水平，“通胀之谜”已成为困扰主要央行的难题。前美联储主席耶伦在连刚卸任后不久也表示，他“无法理解”低通胀。

最近，中国人民银行发布了《2017年第四季度货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)，指出持续较低的通胀水平已成为影响各国货币正常化的重要因素。低通胀持续的时间超过了货币当局的预期，这也给未来的货币政策带来了一些不确定性。

根据该报告，如果通胀率继续保持在低水平，货币政策可能会以更为渐进的方式实现正常化，这可能会在当前全球杠杆率和资产价格高企的背景下导致金融风险进一步积累。

自2018年2月以来，全球股市大幅波动。央行指出，“在一定程度上，这也与前期宽松货币政策导致的股市高估值有关。”

至于低通胀的原因，央行分析认为可能存在暂时和周期性因素，也可能存在趋势和结构性因素。近年来，主要经济体的大部分货币政策都将通货膨胀作为目标，通货膨胀目标水平已经明确。随着主要经济体中央银行信誉的进一步提高，通货膨胀预期一直低于通货膨胀目标，这不仅稳定了通货膨胀，而且导致低通货膨胀。

在该报告中，央行还提议，应进一步研究仅关注价格稳定的货币政策。

以下内容摘自报告第3栏“全球经济增长加快、通货膨胀降低和主要发达经济体货币政策正常化”。

自2017年以来，全球经济呈现复苏趋势，但大多数经济体的通胀水平普遍较低。据国际货币基金组织(imf)估计，2017年全球gdp同比增长3.7%，其中发达经济体增长2.3%，新兴市场和发展中经济体增长4.7%，均高于2016年。同时，2017年发达经济体的通胀率预计为1.7%。尽管远高于2016年的水平，但仍低于大多数发达经济体的货币政策目标；尽管新兴市场经济体的通胀趋势有些不同，但总体通胀率预计为4.1%，低于2016年的4.3%。

以美国、欧元区和日本为例，美国、欧洲和日本这三个主要经济体自2017年以来恢复良好，近年来增长率相对较高。美国和欧洲2017年国内生产总值分别增长2.3%和2.5%，日本2017年第三季度国内生产总值同比增长2.5%；劳动力市场表现强劲，三大经济体的失业率自金融危机以来继续创下新低，2017年12月分别为4.1%、8.7%和2.6%；然而，同期三大经济体的通胀水平相对较低，除能源和食品价格外的核心通胀率相对较弱，2017年11月分别为1.7%、0.9%和0.9%，持续低于其通胀目标。

经济增长的恢复和劳动力市场的良好表现为主要经济体逐步开始货币政策正常化创造了合适的环境。然而，持续的低通货膨胀水平导致决策者为宽松的货币政策保留了一定的空空间。目前，美联储已逐步走上退出量化宽松(2014年10月)、上调政策利率(自2015年12月以来已上调5次)和缩减资产负债表(2017年10月)的货币政策正常化道路。同时，坚持逐步加息，强调要密切关注通货膨胀，及时调整货币政策。欧洲央行的货币政策正常化进程落后于美联储。2016年12月和2017年10月两次延长资产购买计划，但都降低了购买规模，并释放了一定的货币政策正常化信号；与此同时，欧洲央行强调，为了实现其通胀目标，必要时可以延长资产购买计划。在货币政策决议中，日本银行继续强调在收益率曲线管理下实施定量和定性宽松货币政策，直到通货膨胀率稳定在2%的目标。通货膨胀持续低迷已成为影响主要发达经济体货币政策正常化的重要因素。

目前，主要发达经济体对低通胀有许多讨论。纵观各方观点，低通胀的原因可能包括暂时和周期性因素，以及趋势和结构性因素。首先，原油和粮食等大宗商品的价格近年处于低位，这压低了通胀；第二，兼职工人、临时就业合同和劳动力市场中低技能工人比例上升等结构性因素导致工资增长缓慢；第三，主要经济体目前存在通胀预期低的问题，这影响了工资和商品价格的上涨，抑制了家庭和企业的消费和投资需求，导致通胀上升势头不足；第四，近年来，主要经济体的大部分货币政策都转向了通胀，通胀目标水平也已明确。随着主要经济体央行信誉的进一步提高，通胀预期已被锁定在通胀目标以下。在稳定通胀的同时，也导致了低通胀；第五，全球价值链的发展和技术进步可能会给价格带来下行压力。

总体而言，低通胀偏离经济复苏态势的原因是复杂的，各方仍存在较大争议。低通胀持续的时间超过了货币当局的预期，这也给未来的货币政策带来了一些不确定性。如果通胀率继续保持在低位，货币政策可能会以更为渐进的方式实现正常化，这可能会导致在当前全球杠杆率和资产价格高企的背景下，金融风险进一步积累。最近，国际股市大幅波动，这也与前期宽松的货币政策导致的股市高估值有关。考虑到宽松的货币政策可能导致的资产价格泡沫、金融体系的脆弱性和贫富分化，央行是否只关注价格稳定目标已经引起了越来越多的关注和思考。所有这些问题都值得进一步研究。当然，未来全球通货膨胀趋势仍有很大的不确定性，应该密切关注通货膨胀的变化。

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