如松：房地产泡沫如何引发银行挤兑？

本篇文章3027字，读完约8分钟

目前，资产价格泡沫在世界大多数国家都非常严重，尤其是美国股市、日本国债和中国房地产泡沫。

文|如松

不同的国家在不同的时期出现了严重的资产价格泡沫，但当货币不断过度使用和实施外汇管制时，资产价格泡沫会变得更加严重。

不管房地产泡沫是在日本还是在伊朗，它最终都将走向同一个结局，那就是银行正面临信贷危机。

在未来一段时间内，主要考验是欧洲和亚洲其他资产价格泡沫严重的国家或地区如何应对自身的债务问题和不可避免的银行不诚实问题。

最近，有传言称伊朗发生了银行挤兑事件，许多银行营业厅开始排队取款。它背后的根源是什么？与伊朗的房地产密切相关。

“银行挤兑”是银行业的一个固有术语。现在，这通常意味着储户集中精力从银行提取大量现金。当一家银行的信用受到冲击，储备不足，存款难以兑现时，挤兑就会发生。挤兑可能导致银行倒闭，甚至影响整个银行业。

有人说造假也是一种技术活动，但伊朗可能只会被视为平庸之辈。伊朗统计中心宣布，截至伊拉克日历年第七个月的最后一天，12月(截至2017年10月22日)的通胀率为8.2%。这个数字有多可信？

在此期间，伊朗里亚尔对美元贬值了约13%。众所周知，在此期间，美元也贬值了(接近2%，指的是美国的通货膨胀率)，仅伊朗货币的贬值就超过了伊朗政府公布的通货膨胀数字。但以上仅仅代表了伊朗官方汇率的变化。因为伊朗仍然有外汇管制，所以一直存在黑市。例如，2010年7月之后，美国和欧洲联盟开始对伊朗实施全面制裁。尽管伊朗官方汇率变化不大，但黑市汇率持续暴跌，伊朗严厉打击了黑市。

▲图中虚线为黑市汇率，实线为官方汇率

黑市汇率能更好地反映实际汇率水平。尽管伊朗的黑市汇率没有变化，但黑市汇率显然应该低于官方汇率。在货币贬值期间，黑市会贬值更多。

接下来是伊朗央行的存款利率。去年年底，伊朗央行的存款利率为25%。众所周知，中央银行的利率与通货膨胀密切相关。因此，央行的利率本身就是另一种表达通胀率的方式，这显然是在发挥统计的作用。

难怪伊朗人认为去年的通货膨胀率应该是200% ~ 300%。

这是什么意思？这表明，伊朗也是货币过度支出的大师，官方通胀统计数据是无法隐瞒的。

不同的国家在不同的时期出现了严重的资产价格泡沫，但当货币不断过度使用和实施外汇管制时，资产价格泡沫会变得更加严重。

伊朗的房地产泡沫水平也是世界上最高的。与伊朗的家奴相比，许多其他国家的家奴会感到幸福。

在伊朗首都德黑兰，年轻人的平均工资大约是每月600美元，但是房子的租金是多少呢？根据伊朗道路和城市建设部的统计，德黑兰北部(富裕地区)公寓的月租金约为每平方米25美元，甚至在穷人居住集中的南部地区，每平方米的月租金约为15美元。换算成一套80平方米的住房租金是每月450 ~ 750美元，当然，租户压力很大。如果夫妻双方一起工作，其中一方的收入将基本上花在房租上。目前，德黑兰的房价相当于每平方米7 ~ 8万元人民币，房价收入比几乎是83倍(通常为4 ~ 6倍)。这样的房价收入比在伊朗德黑兰会让欧洲、美国、日本和中国的房奴们感到充满幸福。

存款利率很高，房价也很高。因此，一个独特的租赁交易诞生了。在德黑兰租房通常至少有一年的租期(如果是在一个月内租的话，租金会很高)。房东将与房客讨论一个金额，这样房客就可以把它存入账户，房东将把这笔钱的利息作为今年的租金。

钱是好的！

任何一个依靠信贷扩张来发展经济的国家，最终都会产生房地产泡沫。日本和美国都是发达国家，都经历了房地产泡沫破裂的过程。作为一个新兴市场国家，伊朗自然不会走通常的道路。

日本是典型的发达国家，实行自由市场经济体制，房地产泡沫的破灭只能以价格崩溃的形式完成。1991年7月，富士银行的假存款证明被曝光，东海银行和谢赫琦玉银行也暴露出同样的问题。大量丑闻导致银行遭遇信用危机，中小银行开始破产。房地产泡沫破裂后，21家银行宣布产生了1100亿美元的坏账，最终银行系统产生的坏账总额估计达到6000亿美元。银行倒闭和坏账都是银行的信用危机，坏账需要很长时间才能消化，这也是日本经济长期低迷的原因之一。

次贷危机爆发时，大量美国银行也面临破产危机，这也是银行的信用危机。

伊朗是一个新兴市场国家，因为其金融可持续性在很大程度上更依赖于货币的超调，这似乎对房地产极为有利。然而，长期的货币超调会使各种经济实体(主要是企业和个人)的债务不断积累，失去扩张潜力，将经济推向萧条。经济萧条会使人们的收入增长停滞甚至下降，从而导致对住房的有效需求持续下降，房地产也随之进入萧条。最终，银行系统产生了大量坏账，银行业爆发了信贷危机。

引发伊朗经济衰退的机会是美国和欧盟在2010年至2012年期间对伊朗实施的全面经济制裁。

尽管自去年年初欧美开始解除对伊朗的经济制裁以来，伊朗经济的外部环境有所改善，但随着伊朗继续在中东争夺霸权，其财政支出将会扩大，这不仅对伊朗经济产生了负面影响，而且由于减少了对贫困人口的补贴，影响了居民生活的稳定。因此，从去年年底开始，许多伊朗城市爆发了示威游行，导致社会动荡。

与此同时，有迹象表明伊朗的经济问题正在恶化。现在有报道称，伊朗国有银行面临巨大的坏账压力。伊朗九家银行中有许多银行的坏账超过了总资产，但伊朗的银行业是由政府控制和支持的。即使银行在技术上已经破产，它们实际上也不会破产。虽然政府可以防止银行破产，但却无法防止银行信贷危机的爆发，这将威胁到信用卡等一系列金融产品的信用。因此，首先，加油站不再信任银行，不再接受信用卡付款，而是要求现金付款。接着，储户挤兑银行的事件爆发了。

因此，无论房地产泡沫是在日本还是在伊朗处理，最终都将走向同一个结局，即银行面临信贷危机。

在今天的伊朗，面对储户的挤兑，如果银行倒闭，将会带来经济和金融收入的急剧收缩，这显然不符合伊朗争夺中东霸权的战略要求。此时，伊朗只需要财政扩张来支持其军事需求。因此，它需要央行不断印钞来帮助商业银行，进而支持它们的金融需求。这是2016年初欧美解除对伊朗制裁后，伊朗里亚尔对美元持续贬值的根源。伊朗是最有可能复制委内瑞拉模式的国家之一，委内瑞拉模式与国际油价波动关系不大。

▲今天，伊朗有一张面额最大的钞票，是百万富翁

目前，资产价格泡沫在世界大多数国家都非常严重，尤其是美国股市、日本国债和中国房地产泡沫。在经济全球化时期，全球贸易不断发展，已经成为大多数国家特别是新兴市场国家经济增长的主要推动力。各国贸易保护主义抬头后，各国的经济增长潜力都会下降。此外，资产价格泡沫对经济增长的约束将继续显现，萧条将逐渐到来。世界面临的最大威胁是信贷危机。经过进一步发展，将形成挤兑，这是世界上许多国家未来面临的核心问题。

美联储在去年第四季度开始缩减其资产负债表，日本银行在去年12月开始略微缩减其资产负债表。其背后的原因是美国次贷危机后的三次量化宽松在没有遭受严重通胀的基础上修复了商业银行的资产负债表(依靠美元占据国际储备货币的独特优势)，恢复了银行体系的健康；日本银行业经历了20多年的坏账自我消化，已经基本恢复，这是日本通货膨胀水平开始趋于正常的主要原因，也是美国和日本央行能够一个接一个缩桌的原因。在未来一段时间内，主要考验是欧洲和亚洲其他资产价格泡沫严重的国家或地区如何应对自身的债务问题和不可避免的银行不诚实问题。

房地产泡沫不可避免地会导致银行业的信贷危机，这是容易发生挤兑的根源。