桂浩明：A股有望进入长期慢牛格局

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自去年以来，在谈论中国股市时，会有一个高频词:慢牛市。虽然市场上各行各业的回答并不一致，但人们普遍认为a股已经摆脱了过去的大幅上涨和大幅下跌的状态，并且趋势相对稳定，在三个月的周期内，处于持续温和的上涨趋势。无论从哪个角度来看，它都可以被认为是展示了慢牛市场的基本特征。

过去，中国股市的多头太快，而不是太慢。即使管理层想尽一切办法引导市场平稳运行，并从容应对多头，但效果似乎并不大。在一些投资者看来，如果一只股票预计上涨20%，就必须在一周内完成，最好是通过两个每日涨停板，以便腾出资金参与下一只股票的投机。对于个股来说是这样，对于大盘来说也是这样。预计会有30%的市场，每个人都会本着分秒必争的精神尽快实现利润。因此，股指将飙升一周以结束市场。这种情况的存在与市场缺乏长期资金和缺乏市场稳定性有关，市场稳定性受政策等外部因素影响很大。由于各种条件不具备，以前有关部门创造慢牛市场氛围的所有尝试都失败了。

那么，自去年以来，为什么股市能够走出缓慢的牛市？从理论上讲，要走出慢牛市场，我们需要一些基本条件:第一，经济平稳运行，没有大起大落；其次，货币政策连续性强，趋势具有相应的可预测性；最后，长期投资基金在市场中占据主导地位，投机氛围相对受到抑制。应该说，自中国经济进入新常态以来，经济运行的“L”型特征日益明显，一年内季度gdp增速波动仅为0.1个百分点。这种超稳定状态对稳定市场预期起到了很大作用，也使股市具备了缓慢上行的条件。目前，央行坚持稳健中性的货币政策，在整体杠杆收缩的前提下，尽可能保证市场资本供给的平衡，充分满足实体经济的需求。在这种情况下，即使市场的无风险回报率上升到一定程度，投资者也做好了准备，因此不会对股市的走势产生大的影响。同时，从某个角度来看，减缓牛市也是有益的。

更重要的是，自2015年以来，股市资本结构发生了巨大变化，大量短期投机基金开始退出。一些利用内幕信息制造事端、操纵市场的人受到了严重打击。因此，市场环境得到了相应的改善，越来越多的长期基金被引入，这不仅打开了蓝筹股的空区间，也为整个股市的缓慢牛市模式创造了条件。应该说，中国股市已经运行了20多年。去年，投资者结构发生了非常显著的变化，投资的制度化趋势首次显现。从海外市场的经验来看，这无疑是股市走出缓慢牛市的一个基本因素。因此，中国投资者首先看到了慢牛。

2018年，每个人都在谈论慢牛市场。应该说，从走慢牛市场所需的几个条件来看，它比去年更为充足。正因为如此，在目前的市场中，人们并不担心股市的系统性下跌，而是相信市场会慢慢上涨，而对慢牛的理解也开始深入人心。因此，判断中国股市在这个时候将进入一个长期的慢牛模式应该得到承认，并肯定会在实践中得到验证。有了这种认识，我们将对股市运行中可能出现的震荡调整保持非常冷静。

当然，也存在问题:一方面，从投资者的心理角度来看，他们仍然希望股市能涨得更快、更猛。因此，一旦市场显示出某种试图加速上涨的趋势，许多人就会放弃情绪上的慢牛思维，从而导致市场表现过强，从而为市场前景的大幅回调奠定基础。因此，虽然每个人都同意慢牛市场，基础并不牢固。另一方面，目前的慢牛市场具有非常突出的结构特征，这意味着相当多的投资者没有机会从慢牛市场获利。这种情况是合理的，但如果太过极端，就会破坏整个慢牛市场的基础。因此，关注市场运行的平衡，避免异常的股票分化，也是慢牛市顺利运行的保证。

(作者是沈万红元(000166，诊断学)(香港股票00218)证券首席分析师)