王君：双主线把握两会投资热点

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我们认为，滞胀样和市场波动放大将是全年市场的两条主线，这也决定了今年蓝筹白马市场仍以基本面为主。

作者:华创战略王军团队

熟悉我们今年投资策略的机构应该知道，我们强调两条市场主线:第一，滞胀的宏观外部经济背景；第二，市场波动性加大。就滞胀而言，通胀预期一直处于发酵过程中，非核心能源和近期农产品(000061)均表现良好，包括核心生产要素——人力资本工资，均处于上升预期中。只有滞胀中的“滞胀”部分可能会在今年下半年出现，所以这条主线仍在发酵过程中。波动性加大，春节前美国股市调整约10%已经反映出来。因此，我们认为滞胀样和市场波动放大将是全年市场的两条主线，这也决定了今年蓝筹股白马市场仍以基本面为主。

我们强调，在市场主线的后面有一条二级线，即在未来5-10年专注于一些新兴增长领域。市场下跌后，在波段底部买入，在高点卖出，可能更适合这种增长方式的波段操作机会。由于我们今年看不到这些增长板块的表现逆转，我们认为目前的市场不具备风格转换的条件，但从历史和季节性的角度来看，在两会的窗口期间，一些偏向于增长和主题的行业和板块有反弹的机会。简言之，我们认为，在两会期间，由于政策预期和一些标志性事件的催化作用，风险偏好出现反弹，导致增长领域出现反弹。

从成长型板块反弹的一些特征来看，我们对没有基本面支撑的妖股并不乐观，但从主流方向来看，未来5-10年将更多关注战略性新兴产业，包括国防和民用技术集成、先进制造、高端装备、半导体、芯片和新能源汽车。这些应该是符合未来5年工业发展趋势的产业特征，具有我们所定义的从工业化后期到成熟阶段的经济周期。有了明确的趋势、不断上升的短期风险偏好和提振的政策预期，这些行业应该会反弹。不过，当你关注我们即将到来的3月份黄金股时，你会发现我们仍然保持主线，即金融、消费和能源是主线，但3月份我们会考虑部分平衡的配置方向，包括增长板块和3月份的新起点。带来周期性机遇，即3月份的配置应该更加均衡；另一方面，从我们所知的基金购买行为来看，成长型板块近期并没有表现出交易量扩大的特征，而成长型板块的团购主要集中在私募和热钱上。相对而言，主流机构仍专注于蓝筹股和白马股的配置，并在持仓较少的成长股领域获得交易机会。从这个角度来看，我们认为仍然有一个风格逆转的过程，主线突出，二线作为交易机会。

晚上好，投资者们。我是华创的策略师徐驰，主要负责主题投资方向。下面，我将结合自上而下和自下而上的线索，向投资者报告我们对这两次会议的研究以及我们对这两次会议投资机会的判断。

1.首先，我们强调，我们必须密切关注两次会议新提出或强调的产业政策。以史为鉴，改革开放以来，第二届最高领导人的开始往往是黄金时间。现阶段，前两届会议所强调的改革内容和产业政策往往会得到强有力的支持政策的支持，这将对未来5-10年相关产业的发展起到决定性作用。例如，1998年两个协会的住房商业化改革带来了长达20年的房地产牛市；2008年，这两个会议首次提出突破新能源汽车。如今，新能源汽车的数量已经从不到3000辆增长到全球总量的一半以上。

2.其次，我们从历史定量数据中分析了两个协会的市场特征。从过去五年“两会”的历史定量回顾可以看出，两会前后市场波动处于较低水平，两会后一周收盘概率较低，呈现出中小企业优于上证综指、上证综指优于中小企业的规律。从结构性市场来看，两会的常规主题，如绿色环保、农业、农村和农民、医疗改革、家庭消费、社会保障、教育改革等重大民生议题，基本上每年都会被提及，超额收益规律的特征在两会前一周左右，持续到两会后两周。

“两会”前一个月，上海证券交易所、中小企业和创业板三大指数均呈现正回报，创业板(7.6%)和中小企业(6.9%)的平均回报好于上证综指(3.4%)。“两会”前两周，上证综指呈现负回报的概率达到60%，而中小板指数和创业板指数相对较好，正回报的概率达到70%。

“两会”期间，上证综指和中小板指数涨跌各半；相对而言，创业板表现良好，正回报的概率达到75%。然而，上证综指和中小板指数的平均收益率分别为-1.8%和-1.7%，盈利效果较弱，而创业板的平均收益率约为1%。

“两会”结束后两周，所有三个指数都显示出四年的负回报。“两会”结束后一个月，上证综指整体表现强于中小板和创业板。正回报的概率达到70%，中小板和创业板的正回报概率分别为50%和40%

3.除了每年两会固定的“标准行动”外，每年两会最大的投资机会在于当年两会新增或最强调的内容。例如，2015年首次提出的互联网加、2016年的新能源和2017年的5g首次被纳入政府关注报告。以上内容可以自上而下，是党的代表大会和中央上一年的经济工作会议；自下而上，在地方两次会议的新变化中找到了“线索”。

在综合以上两条线索的基础上，我们对两会18年来的热点和投资机会做出如下八点推测:

1)领导班子的任命和机构改革是两会最重要的内容之一。两会后，精简军队、精简行政机构将释放体制改革的活力，而体制改革有望加速进入实践阶段。同时，省厅一体化带来的军队和行政机构的精简，也为重点行业的减免税奠定了基础。

2)淡化经济增长的量化目标。财政监督全年有力，环境保护成为综合评价的重要目标。环保常态化机制可能会减弱产能的周期性波动，18年来龙头仍是市场的主线。

3)准确的扶贫将实现今年3000多万总目标的一半。关注特殊行业扶贫下的光伏产业和异地扶贫下大众消费品牌化的加速；

A.根据这两次会议的目标，今年有1500万人摆脱了贫困，接近贫困人口的一半。今年，精准扶贫将进入大力推广的一年。根据中国目前的扶贫标准，到2017年底，中国约有3000万绝对贫困人口，平均年收入低于2855元，他们需要在三年内摆脱贫困。根据我们对18年地方会议的梳理，今年全国各省市的扶贫目标都比过去有所扩大，全国各省市今年的扶贫总目标都超过了1500万。这意味着今年将有一半的贫困人口脱贫。作为一个收入极低的群体，其较高的边际消费倾向意味着其收入增长的很大一部分将用于消费支出，从而有助于大众消费上升的大趋势。

B.从扶贫方式来看，扶贫资金和产业扶贫将有利于光伏等产业的发展。从扶贫方式来看，特殊行业、劳务输出和搬迁扶贫有八个重点。其中，特殊行业扶贫占一半以上。我们认为，今后，国家有可能通过专项资金，系统地支持进一步发展适合扶贫的产业，如光伏和农村电子商务。

C.异地扶贫和劳务输出扶贫将有助于大众消费品牌。除特殊行业扶贫外，异地扶贫和劳务输出扶贫是“扶贫的另一半”。我们认为，户籍制度改革与推进农村土地制度“三权分立”改革相结合，将加速农民工进入城市群并“定居”。根据我们对农民工消费习惯的调查，70%的农民工没有明确的品牌意识，习惯于消费身边同类人群。农民工进入城市群定居后，有助于其消费习惯从本土品牌向民族品牌转变。从而有助于提高大众消费品的主要集中度。

4)供给侧结构改革的重点倾向于新的动能。在建设战略性新兴产业集群的过程中，国家大资金和税收优惠对重点产业的支持是可能的突破。随着研发支出纳入gdp评估，应关注5g、集成电路、电池板、新能源汽车和创新药物等五大战略性新兴产业的中期布局机遇。

除了上述五大战略性新兴产业外，我们特别强调，今年的政府工作报告首次将重点放在“新动能”子领域。根据最近的政策，我们认为工业互联网、高密度能源电池和智能汽车最有可能成为今年首次列入的“新动能三剑客”:

A.工业互联网:2月26日，为贯彻落实《国务院关于深化互联网+先进制造业工业互联网发展的指导意见》，加快工业互联网创新发展，成立了国家制造业强国领导小组工业互联网专项工作组；

B.高密度能源电池:2月13日，四部门调整新能源汽车财政补贴政策:提高电池系统的能量密度阈值，鼓励高性能动力电池的应用；

C.智能汽车:根据今年1月国家发展和改革委员会新闻发布会的内容，智能汽车正以市场为导向，汇聚重点汽车制造企业、信息通信龙头企业、互联网龙头企业、重点科研单位、高校、金融机构等力量，共同搭建智能汽车创新发展国家平台，形成共同发展合力，承担战略任务，确保战略实施。

5)房地产长效机制加快。长期租金和土地供应是多样化或优先考虑的，房地产税将需要时间来土地，领先的房地产企业没有担心。

6)农村振兴的高度将再次提高。今年的亮点在于适度放开宅基地流转，鼓励农村经营和建设用地进入市场，这将直接给农民带来财产性收入，三权分离和农民整体“安居”将进一步推进，这将促进种植主导集中度的提高和大众消费的上升。

7)对外开放，注重进一步推进自由贸易港和城市群战略。聚焦改革开放40周年背景下的海南国际旅游岛和粤港澳大湾区。

8)国有企业改革使资本管理发生变化，或导致净资产收益率和股利收益率的评估方法得到澄清。经过18年的混合改革或进入全面的地方发展阶段，高质量资产的注入、专业整合和市场价值管理有望得到加强。

4.投资建议:精准扶贫和农村振兴下的大众消费品牌化将是18年两会带来的最明确的投资主线。关注大众消费的领军人物:双汇发展(000895)和伊利(600887)。

逢低吸纳，可以适当发挥“新动能”下五大战略性新兴产业领军企业的灵活性:恒通光电(600487，股票咨询)、BOE a(000725，股票咨询)、新伟通信(300136，股票咨询)。和“新动能三剑客”-工业互联网:韩德信息(300170，诊断)，高密度能量电池:华友钴工业(603799，诊断)，智能汽车:欧菲技术(002456，诊断)

主题投资可以高度肯定地关注粤港澳大湾区优质房地产企业的领军人物:招商局蛇口(001979，咨询单位)和海南旅游免税领军人物:海南瑞泽(002596，咨询单位)和中国国际旅行社(601888，咨询单位)。此外，我们还可以关注农业供给面改革和种植龙头:苏肯农发(601952，咨询股)，以及央企油气混业改革，以及在上海、山东、天津等地的投资机会。

首先，乳制品行业

总的来说，未来乳业的增长中心在5-8%之间，部分原因是消费的增加，部分原因是产品结构的升级和行业竞争放缓带来的价格上涨。

1.就消费而言，人均消费仍存在较大的结构性差异。目前，一、二线城市的人均消费超过30公斤，尤其是一线城市，而三、四线及以下城市的人均消费不到一、二线城市的一半，空.的增幅很大我们认为线下城市人均消费的增长是推动行业整体消费增长的主要来源。

2.从产品价格来看，龙头企业不断优化产品结构，高端产品比重持续上升，这是由于行业消费不断升级，尤其是线下城市消费升级，导致价格涨幅非常大。此外，从国内外原料奶市场来看，供应萎缩的趋势非常明显，下游竞争的放缓会在一定程度上降低促销，提高价格。

第二，肉类工业

1.在屠宰行业，2018年生猪价格仍处于下行通道，屠宰企业盈利能力有所恢复，经营率逐步提高。屠宰量和固定成本稀释促进了利润增长。此外，屠宰行业竞争分散，集中度低，万州国际占主导市场不到3%，cr5只占8%。相比之下，万洲国际在美国的市场份额高达36%，cr5接近80%，因此市场集中度有待提高。

2.在肉制品行业，常温肉制品如火腿和香肠仍是销量最大的产品，占28%，而低温肉制品如熏肉、香肠和火腿占近80%。随着消费习惯的改变以及口味和食品安全要求的提高，低温产品的增长率明显高于常温产品。与此同时，肉制品行业的竞争也比较分散，领先市场万洲国际占12%，cr5占18%。相比之下，万洲国际拥有17%的市场份额，cr5已经达到40%。

有色集团:任志强

钴价格继续上涨，钴资源目标继续得到推荐

1.全球钴定价模型基于mb低品位钴价格，即欧洲市场上电钴的交易价格。最近，co27继续收货，石开电气公司停产，金川出口下降，欧洲对电气公司的需求好转，导致欧洲电气公司市场持续吃紧，价格大幅上涨。

2.电钴在2017年处于紧密平衡状态，2018年可能会有缺口。2017年，全球电力钴减少了3300多吨，需求增加了2000吨，使全球平衡变得紧张。2018年，它将继续减少700吨，预计需求将继续增加3000吨。全球电力钴可能存在缺口。

3.基层结论:欧洲市场电钴现货短缺主要是由于需要熔化电钴生产钴盐；低成本钴原料一直吃紧，一些企业已无法购买低成本粗氢生产氧化钴；国内外电钴库存基本清理完毕，2018年电钴增长有限。

4.投资策略:上游钴资源目标仍是新能源汽车产业链中最好、最灵活的目标。建议配置低估值的华友钴业(603799.sh)和高性能灵活性的韩瑞钴业(300618，股票咨询)(300618.sz)。同时，我们可以关注陶氏科技(300409，咨询单位)(300409.sz)、余省矿业(600711，咨询单位)(600711.sh)、和龙科技(300477，咨询单位)(300477.sz)和鹏欣资源(300477 . SZ)。

电子集团:陈赓

出色的优化，季度报告是本轮电子市场的核心变量，真正的增长与市场价值无关

1.假期过后，我们率先在电子行业提出了春季攻势的想法，这在最近引领了市场。我们观察到，今天的主要目标大多是前期超卖的品种，许多投资者认为这个市场应该是一个反弹市场，对其可持续性存在疑问。我们的最新观点如下:

1)随着市场的深化，电子行业的总体增长格局将出现明显的分化。我们对具有清晰的行业逻辑和保证的第一季度性能的目标持乐观态度。

2)表现突出的小票有望获得超额收益。去年，在市场风格和高预期等因素的抑制下，许多高业绩增长的小票并未出现大幅上涨，在最后一波调整中明显超卖。例如，这些小盘股在第一季度可以继续高速增长，估值灵活性有望恢复(目前一些小盘股的估值已经具备优势)

经销集团:舒海峰

1.要点:

对增长的关注越来越多，市场风格趋于平衡，廉价高增长是首选；真实增长(30%+)，低估值(20倍)；我们认为，业绩和高增长公司的价值正在逐步回归，从低估修复到正常估值；

2.投资策略:

(1)5g领导者:中兴通讯(000063，诊断股)，2019年，5g将创造一定的投资机会，其全球份额将逐步增加；

(2)网络科技(300017，诊断学):cdn行业价格稳定，毛利率环比持续增长，行业需求一季度快速增长(答疑等爆炸性应用持续上线)；

(3)中天科技(600522，诊断):光纤和电缆的数量和价格持续上涨。2019年，5g和传输推动行业需求继续稳步增长。该公司的光杆生产能力从18年完全释放，并在行业中最灵活的目标；

(4)亿联网络(300628，诊断单元):sip电话的龙头企业，全球市场渗透率不断提高；

(5)瑞捷之星网络(002396，咨询股):企业信息产业的市场份额不断提高，瑞捷网络多年来增长超过30%。上市公司集团不断梳理行业，主营业务持续集中；

(6)梦网集团(002123，诊断学):移动互联网工具服务提供商，企业短信是行业的刚性需求，随着行业的持续增长，验证码等通知持续增长20%以上，公司规模效应的市场份额持续增加；

计算机集团:陈保剑

1.大意

工业互联网是制造业领域人工智能、云计算、物联网等的焦点。政策层面和行业层面都有持续的落地和催化，我们对工业互联网的发展机遇持坚定乐观态度。自12月17日以来，我们先后发布了“中国制造2025”工业云登陆、关注智能制造、“智能制造值得关注”、“工业互联网蓬勃发展，企业有望充分受益于子行业深度培育”等报告。

与此同时，“两会”的时间窗口即将到来，预计将带来主题投资机会。2017年，人工智能首次被写入《政府工作报告》，为人工智能领域带来了投资机会。根据第十九次全国代表大会和2018年中央经济工作会议的前一份报告，我们认为，高质量的发展将在两届会议上得到高度重视，2018年的两届会议建议将重点放在工业互联网上。

2.投资策略