高玉伟：投资开局超预期 能否延续待观察

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今年1-2月，中国固定资产投资(不含农民)同比增长7.9%，比去年同期慢1个百分点，但比去年全年快0.7个百分点。主要关切如下:

首先，投资开局良好，超出了预期。根据风能数据，今年1-2月的平均投资增长率预测为7%，实际增长率为7.9%，明显好于这一预测。投资增长率好于预期的主要原因是房地产投资和私人投资意外加速，增长率分别达到9.9%和8.1%。从年初的比较来看，今年延续了2011年以来的惯性，即年初投资增速低于去年同期，今年1-2月的增速比去年同期低1个百分点。与此同时，从2011年到2017年，投资连续七年“高与低”，即年增长率低于1-2月。今年也是投资增速连续第三年好于去年全年，是否会继续保持“高开低走”的趋势值得关注。

二是房地产投资增速加快。今年1-2月，房地产投资增速比去年全年高2.9个百分点，为2015年3月以来最高，带动总投资增长2.4个百分点。从结构上看，房地产投资的加速主要是由于住宅投资的加速。住宅投资占房地产投资的比重约为68%，今年1-2月增长12.3%，比去年同期加快2.9个百分点；然而，写字楼和商业楼宇的投资均出现负增长，增速较去年全年分别放缓3.7个百分点和3.6个百分点。支撑当前房地产投资快速增长的主要因素有两个:一是土地周转量之前增长较快，2017年增长率高达49.4%；二是商品房存量继续下降，今年2月底销售面积同比下降17.1%。

第三，私人投资增长势头已经恢复。今年1-2月，民间投资同比增长8.1%，同比增长1.4个百分点，同比增长2.1个百分点，为2016年初以来的最高水平。从结构上看，私人投资增长势头的恢复充分体现在三大产业上。1-2月，一、二、三产业投资增速分别比去年全年提高11.1个百分点、0.2个百分点和2.7个百分点。由于第一、第二和第三产业投资在私人投资中所占的比例分别为4%、49%和47%，可见加速私人投资的主要动力来自第三产业。2016年7月，第三产业私人投资增长率降至1%以下，但今年1月和2月增长强劲，增长率回到两位数，为2015年9月以来的最高水平。其中，1-2月，教育、卫生和社会工作、体育和娱乐业的民间投资增速分别比去年全年提高了5.6个百分点、9.1个百分点和19.8个百分点。

第四，未来投资增长可能会放缓。尽管今年年初投资增长迅速，但我们不应对未来投资趋势过于乐观。首先，今年财政赤字率下降，赤字规模与去年持平。与此同时，地方融资进一步标准化，对基础设施投资的支持可能会减弱。二是今年年初，新增住房建筑面积、商品房销售面积和房地产投资资金来源增速明显放缓，这意味着目前房地产投资的高增速难以持续。第三，货币政策保持稳定和中性，金融风险防范力度不放松，投融资条件不明显放松，投资基金增长受到一定限制。当然，今年的投资政策将继续向中西部地区的基础设施建设倾斜，鼓励技术改造和民间投资。相关领域投资增长仍面临有利条件。(作者是中国银行国际金融研究所研究员(601988)(香港股票03988))