郭施亮：退市新规下 中国股民最大的期待是什么

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“提高退市率固然重要，但更重要的是提高股东债权的效率，提高股市债权的效果。这甚至是提高股市退市率的重要保证。"

最近，上海、深圳证券交易所发布了《上市公司重大违法行为强制退市实施办法(征求意见稿)》，称之为新的退市规定，也称之为新的市场重大违法行为退市规定。

退市新规的出台将给中国股市带来更多变化。同时，新的退市规则与以前的退市规则有一些本质区别。

其中最大的亮点是强化交易所的一线监管责任，将相应的强制退市决策权下放给交易所，以增强交易所的主动性。此外，以前的除名规则已有更详细的规定。例如，对因重大违法行为被强制退市的情况进行了详细说明，过去五年内被中国证监会行政处罚三次以上的上市公司也可能存在终止上市的风险。此外，我们更注重退市的规模和执法。退市时间和规模的急剧收紧对濒临退市的上市公司产生了深远的影响。同时，从新退市规定的未来取向来看，未来涉及重大违规行为的上市公司重新申请上市只会越来越困难。这一次，新的退市规定更体现了对重大违法上市公司的“零容忍”态度。

基于对当前市场环境的分析，在新股发行持续高速增长的背景下，结合独角兽企业未来可能分批进入a股市场的预期，将进一步强调提高a股退市率的紧迫性。显然，如果a股市场的上市率和退市率失衡，a股市场的投资活力和融资功能仍将或多或少受到影响。鉴于这一发展背景，提高a股退市率，尤其是强制退市率，加强a股市场的退市执法十分重要。因此，新的除名规则被赋予了更多的任务和使命。

从中国投资者的角度来看，投资者非常希望a股市场能够从根本上改善其优胜劣汰的功能，使股市的上市率和退市率能够均衡发展。然而，与此相比，更大的期望是提高股票市场的退市率，同时，提高股票市场的债权效率，增强投资者的债权效应。因此，这将是提高股市退市率的最大保证，也不会损害投资者的切身利益。

但是，从目前的市场发展来看，即使中国投资者维权的需求增加，维权的整体意识也有了很大提高。先决条件设置繁琐、缺乏完善的民事赔偿机制等问题在很大程度上制约了股东求偿权的效率，最终影响了股票市场求偿权的最终效率。由此可见，提高退市率固然重要，但更重要的是提高股东求偿的效率和股市求偿的效果，这甚至是提高股市退市率的重要保证。

从本质上提高股票市场退市率，实现股票市场上市率和退市率的均衡发展，也是一项艰巨的任务。鉴于a股市场退市规则不完善，退市执法不严，限制了股市退市率的大幅提高。但是，除了上述因素之外，我们还需要考虑上市公司特殊的空壳保护手段和一些本土上市公司频频出现的意外空壳保护现象。正是由于上述现象的长期存在，股市中的神仙鸟现象有所加剧。

可见，从本质上来说，要提高股票市场的退市率，除了提高执法力度和完善相应的退市规则外，还需要有针对性的措施。市场在提升退市率的同时，也需要保护投资者的切身权益，这就需要做好相应的、完善的配套准备。

近年来，a股市场的壳保现象，尤其是年末壳保频繁发生，正说明提高股市退市率的任务十分艰巨，来自各市场的阻力很多。然而，市场对重大违法行为退市的新规定仍寄予厚望，但仍需要一个不断完善和不断规范的过程，这需要很长时间来检验。市场能否从根本上提高退市率，最终将影响未来股票市场的优胜劣汰功能，甚至影响未来注册制度的推广效率。