曹中铭：警惕“三高独角兽”

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全国人大代表、深圳证券交易所总经理王建军在3月18日接受媒体采访时表示，今年中国的股票发行和上市制度将进行重大改革，这将为包括独角兽企业在内的新经济企业的发展扫清障碍。3月15日，中国证监会副主席严庆民表示，存托凭证即将推出，存托凭证是解决两地法律法规问题的有效措施，有利于上市和境外退市企业重返a股上市。监管当局经常提到“独角兽”的上市。看来，a股市场真的离“独角兽”企业不远了。

根据胡润研究院和天丰证券的数据，截至2017年底，中国“独角兽”企业数量已达120家，整体估值超过3万亿元人民币。可以说，国内独角兽企业已经形成了一个重要的群体。如果不创造条件让独角兽企业留在a股市场，独角兽很可能会放弃像英美资源集团(batj)这样的a股和许多在海外上市的中国股票。

客观地说，batj在海外上市仍然是我们心中的痛。这些企业的用户主要在中国，市场在中国，他们的利润主要依靠国内市场。然而，国内投资者不能参与投资并分享其发展成果。显然，这种支离破碎的局面不应该一直保持下去。迎接巴杰人回归，保持“独角兽”企业在中国上市，也成为中国证监会今年工作的重点。中国证监会在2018年证券期货监管工作会议上表示，将“加大对新兴产业新技术、新形式、新模式的支持力度”，这是最好的证明。

事实上，富士康的首次公开募股证明了监管部门对新经济企业的支持力度。富士康在今年2月1日提交了ipo招股说明书申报稿，中国证监会在2月9日发布了反馈意见，并于3月8日成功会面。从首次公开募股声明披露到会议召开只花了36天，富士康就迅速启动了首次公开募股，这在以前是不可想象的。与那些需要排队半年甚至一年以上的传统ipo公司相比，它们大不相同。

回归，吸收独角兽企业在a股上市已成为大势所趋。但对于“独角兽”企业来说，投资者不能不对隐藏的“三高”现象给予足够的关注。一是高估值。由于独角兽企业属于新经济企业，其估值显然不能用传统的上市公司估值方法进行。此外，“独角兽”企业主要涉及生物技术、云计算、人工智能、高端制造业和互联网行业，其估值水平普遍较高。另一方面，基于市场对“独角兽”企业的热切期待，预计“独角兽”企业在a股上市后将受到市场的追捧。对市场基金的追逐将进一步推高其估值。

第二，融资金额高。“独角兽”企业一般都是同行业中最好的，发行股票或cdr融资，这不仅会有较高的估值，还会表现出较高的融资额。据估计，如果batj发行相当于其当前股本5%的cdr，估计a股二级市场将需要3730亿元来承担，这无疑是一个“天文数字”。此外，考虑到独角兽企业有100多家，一旦它们相继上市，将会对市场资本产生一定的压力。

第三，风险很高。主要表现在两个方面。首先，许多独角兽企业仍处于烧钱阶段。虽然新经济企业也意味着新的机遇，但新经济企业并不等于成功，新经济企业也有失败的风险。第二，基于a股市场的投机性，“独角兽”企业上市后会被市场资金炒作，其背后的投机风险不言而喻。特别是，如果“独角兽”企业上演“中石油(601857，股票诊断)”的故事，股价在被炒作后会继续下跌，因为它没有基本面的支撑，这种风险会更加突出。因此，投资者在投资独角兽企业时，应该防范风险。