韩和元：信用扩张收缩 经济如何从萧条到繁荣再萧条

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受银行信贷扩张的误导，人们把太多的钱投入到股票和房地产等高级资本商品上。如果这种商品的生产要保持平稳，就必须伴随着低时间偏好和大量的储蓄和投资。

作者:韩鹤源，广东省生产力促进会副会长

摘要:受银行信贷扩张的误导，人们把太多的钱投入到股票、房地产等高档资本商品中。如果这种商品的生产要保持平稳，就必须伴随着低时间偏好和大量的储蓄和投资。然而，问题在于，以投资/消费比率衡量的时间偏好并不是由人们的主观意愿决定的。一方面，人们需要更多的钱来应对不断上升的通货膨胀，另一方面，利率已经开始上升。因此，在先进生产领域的商业投资是不可持续的，因为缺乏新的资本和资本成本上升，这变得多余和浪费。商家显然被信贷扩张误导，做出了太多错误的选择。

作者:郑楼河源

北京时间3月22日凌晨，美联储宣布2018年首次加息。根据联邦公开市场委员会的声明，利率将上调25个基点，至1.50%-1.75%的区间，保持一年内三次加息的预期不变，但预计2019-2020年间加息幅度将更大。

这是否表明信贷扩张周期已经正式结束，紧接着是信贷收缩周期？这种循环变化将如何影响我们的经济？本文讨论了这座建筑(政治与经济一楼)的主要准备工作。当然，应该注意的是，本文的主要内容可以在《全球大趋势2:债务挟持的世界经济》一书中找到，该书由我们的大楼(政治与经济一楼)于2012年出版。

米塞斯早在20世纪20年代就指出，“信贷扩张确实能带来暂时的繁荣，但这种繁荣迟早会被粉碎，导致新一轮的萧条。”弗里德曼在20世纪90年代也指出，货币刺激的最初效果是积极的，但只是在后期才出现了货币刺激的消极效果。

现在的问题是，为什么人为刺激会带来繁荣，但最终结果必然是衰退和萧条？

对于这个问题，人们倾向于这样解释危机，即危机源于消费不足，即消费者不能以能让生产者获利的价格消费。但正如罗斯巴德所指出的:“这种解释不适用于资本品和非消费品，而这些行业往往在大萧条时期受到最严重的损害。”对此，我们认为罗斯巴德的回答是令人信服的，正如密西西比泡沫、日本泡沫和格林斯潘泡沫向我们表明的那样，这是因为政府对市场的货币干预造成了“繁荣-衰退”的周期性模式。[1]”

无论是历史上的密西西比泡沫、日本的大衰退，甚至是2008年的世界经济大危机，所有这些都是由于政府采取的宽松货币政策。当政府干预市场时，将直接导致银行扩大商业信贷。那么，当央行发行新货币以增加货币流通——现在可以通过降低利率和存款准备金率来实现——并将其投资于商业领域时，会发生什么呢？正如密西西比泡沫总导演约翰劳在1705年出版的《论货币与贸易》一书中所承认的那样——首先，扩大货币供应量可以降低利率。其次，商人被银行的通货膨胀误导，他们错误地认为银行系统中的储蓄高于实际数额，于是他们开始大量借入这些廉价资金。

然而，由于人们对未来经济形势发展的不确定性，他们对储蓄的需求有所增强，货币传导也存在明显的时滞。这决定了货币供应量的增长，而货币供应量很难在短时间内转化为总需求，尤其是日消费需求。正因为如此，人们很难为了应付日常的商品交易而增加对交易动机的货币需求。此时，如果我们想恢复货币市场的平衡，我们只能通过包括股票和房地产行业在内的风险资产价格上涨来实现。在这种情况下，当银行提供的资金增加时，商人将不得不用他们新的廉价资金从日常消费品行业转移到资本品行业。投资“长期生产流程”，特别是远离消费者的“先进生产领域”，如股票和房地产。

但是，这些货币都有一定的粘性，正如周其仁教授所说，“新增的货币投入经济和市场后，就像粘稠的蜂蜜一样，在流动的过程中，可能会在某个位置胀起一个袋子，然后慢慢变平。这意味着，这些被释放的货币将以不同的速度在不同种类的资产或商品之间漫游，结果，不同种类的资产或商品之间的相对价格将在一定时期内发生变化。[4]”

正是这种货币的粘性决定了新货币将不可避免地渗透到商业贷款者生产的各个方面。面对货币供应量增长的冲击，我们会看到这样一种经济运行的局面——

商人从银行获得大量廉价资金，投资房地产和股票市场。此后，以远离消费的股票和房地产为代表的风险资产价格开始上涨，那些在资本市场融资的企业也将扩大生产能力，例如，房地产开发商将不得不建造更多的房屋来满足这些投资者的需求，这将不可避免地推动它们的上下游产业。

这样，在该领域资产价格上涨的直接推动下，经济增长开始加速。新货币还将从风险资产价格上涨和商业贷款人手中渗透到生产和生活的各个方面。例如，筹集资金的企业将不可避免地扩大生产能力，这将不可避免地导致对就业和土地使用的需求。这时，这种需求将以工资和租金的形式传递给我们的生产和生活。随着经济的复苏、就业形势的改善和工资水平的提高，人们的日常消费需求已经恢复，食品价格和差旅费开始缓慢上涨。

为了应对通货膨胀，人们将不得不重新回到原来的“投资/消费”比例来消费他们增加的收入。也就是说，人们将不得不减少投资支出，增加消费支出。人们对原始均衡状态的重新定义必然导致他们的需求从资本市场等高层次生产领域转移到消费品等低层次生产领域。

在这个时候，人们不得不持有更多的钱，以应付日益增长的日常商品交易，这导致在交易功能的货币需求上升。这时，为了恢复货币市场的平衡，有必要降低风险资产的价格，从而降低其对货币的需求，进而满足实体经济中不断增长的对交易性货币的需求。

不幸的是，此时的商人被银行信贷的扩张所误导，把太多的钱投入到股票和房地产等高级资本商品中。如果这种商品的生产要保持平稳，就必须伴随着低时间偏好——也就是说，人们现在对消费不太感兴趣，并且有大量的储蓄和投资。然而，问题是以投资/消费比率衡量的时间偏好并没有被人们的主观意愿所决定[5]。一方面，人们需要更多的钱来应对不断上升的通货膨胀，另一方面，利率已经开始上升。因此，在先进生产领域的商业投资是不可持续的，因为缺乏新的资本和资本成本上升，这变得多余和浪费。商家显然被信贷扩张误导，做出了太多错误的选择。

结果，“繁荣”将会停止，“危机”将会出乎意料地到来。根据我在2006年的声明，那就是:“信贷不可能永远无限扩张。一旦信贷收缩，本不该投资和消费的项目将无法持续，其结果将是衰退，也就是说，失业将是一场全面的经济危机。[6]”

正如我们之前讨论过的，随着价格的上涨，人们将不得不重新回到原来的“投资/消费”比例来消费他们增加的收入。这一结果将不可避免地导致其需求从高层次生产领域的资本市场如股票市场和房地产转向低层次生产领域的日常消费。这种转移的直接结果是风险资产的价格下跌。由于货币和风险资产市场的调整速度快于实体经济的调整速度，风险资产的价格通常会出现超调。历史上每一次，繁荣都变成了萧条，事实上，他们都遵循这一规律。例如，1720年法国对西方公司股票的调整，以及随后法国的崩溃；比如1929年黑色星期四的大萧条以及以后的大萧条；例如2000年互联网股票的崩溃和随后的经济衰退；例如，2006年美国房地产市场的崩溃以及随后席卷全球的经济危机。

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