震荡中的油价 产量博弈下的再平衡

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□中国投资期货研究所刘伟

回顾一季度国际原油走势，wti和布伦特原油在高位波动，呈现W型底部形态。原油的总需求与世界国内生产总值的增长密切相关。在全球经济稳定运行的预期下，剔除短期地缘政治风险，欧佩克减产与美国页岩油增产之间的博弈决定了国际原油能否达到再平衡状态。

随着世界经济的稳步改善和通胀预期的上升，全球货币政策已经从量化宽松转向边际紧缩。2018年，主要经济体中央银行的货币政策将会松动和衰退，正常化进程将稳步推进。美联储在2017年加息三次，预计在2018年加息三次。今年，它首次在3月21日将联邦基金利率提高了25个基点。

然而，加息不一定会导致美元指数走强。事实上，在2004年至2006年加息期间，美元指数下跌。尽管市场普遍预期美国经济将保持强劲，但特朗普采取的一些贸易和外交政策无疑将带来巨大的外部风险。由于国际商品以美元计价，原油价格走势与美元指数有明显的负相关关系。预计2018年美元指数将保持弱整格局，近期波动在90点左右。从相关性分析的角度来看，它支持wti的观点，即原油波动剧烈。

严格执行欧佩克减产计划是本轮原油价格长期上涨的主要原因。在最近一次欧佩克会议上，沙特阿拉伯、俄罗斯和其他欧佩克和非欧佩克产油国决定将减产计划延长至2018年底。

目前，在14个opec14成员国中，有供应目标的11个国家的减产执行率保持在较高水平，利比亚和尼日利亚的产量没有超过规定的上限。虽然原油价格中心已经达到了一些参与国的盈亏平衡水平，但如果此时出现内部分歧而停产，将对油价产生很大影响。考虑到减产计划已经进入第二年，市场预计提前9个月，为避免失去市场份额和价格影响，以沙特为代表的产油国今年将坚持减产计划。

据欧佩克和非欧佩克产油国联合技术委员会(jtc)称，原油供过于求的局面正在加速和消退。目前，原油市场似乎有望在第二季度和第三季度之间恢复平衡。据悉，这一预测的前提是利比亚和尼日利亚的原油产量将保持在1月份的水平，其他参与减产协议的国家将继续全面遵守减产承诺。日本烟草公司估计，目前的原油库存比五年平均水平高出约7400万桶。沙特能源部长表示，在目前的减产协议于今年撤销后，欧佩克及其合作伙伴将于明年放松产量限制，并建立一个稳定原油市场的永久性机制。

油价的回升刺激了美国页岩油产量的快速增长，而市场对页岩油产量的担忧长期以来一直是空.的主要动力然而，在企业资本支出和开采技术瓶颈的制约下，美国页岩油生产不可能无限扩张。

页岩油油田的建设周期一般为从勘探到采油约2年，采油效率在钻井完成后3-4个月达到峰值，然后开始下降，两年后降至最高值的25-30%。也就是说，一旦美国能源企业的资本支出放缓，两年后页岩油供应的边际增长率将会下降。自2011年以来，美国能源公司资本支出增速放缓，2014年国际原油价格大幅下跌。从那以后，美国能源公司的资本支出增长率从正变为负。由于资本支出不支持进一步增产，美国页岩油供应的压力预计将会减轻。

页岩油开采技术的瓶颈是限制生产的另一个因素。据eia统计，2011年至2015年，美国原油平均日产量增加345万桶，同比增长72%。原因是在此期间，开采技术的进步使得美国页岩油的成本中心下移，主要产区的单位面积产量得到了很大提高。然而，自2017年以来，美国一些页岩油产区的单个钻机的石油产量明显下降。如果产量继续增加，将面临从富油区向贫油区延伸，从而遇到新的技术瓶颈，单位产量仍难以提高。

总体而言，2017年全球原油供应量为9804万桶/天，增加了81万桶/天；需求为每天9821万桶，每天增加131万桶。Eia估计，2018年全球原油供应量将为1.0016亿桶/天，增加212万桶/天；需求为9987万桶/天，增加了166万桶/天，增加的需求主要来自中国和美国。2018年，仍然存在一定程度的供过于求。随着欧佩克坚持减产和美国夏季旅游高峰的到来，预计在后期将逐渐恢复平衡。