胡飞雪:股市是不是经济的晴雨表？

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近代对股票市场的演绎，使人们对“股票市场是国民经济的晴雨表”这一经典话语的正确性提出了质疑。那么，股票市场是国民经济的晴雨表吗？还是股票是上市公司的资产凭证和价值象征？分为三个，有三个答案，一个是:是；一个是:不；一个是:它似乎既有是也有非，它似乎介于是和非之间。

作者:独立股评人胡

近代对股票市场的演绎，使人们对“股票市场是国民经济的晴雨表”这一经典话语的正确性提出了质疑。那么，股票市场是国民经济的晴雨表吗？还是股票是上市公司的资产凭证和价值象征？分为三个，有三个答案，一个是:是；一个是:不；一个是:它似乎既有是也有非，它似乎介于是和非之间。

金融资本股票领域的价值投资概念坚定地告诉人们，金融资本股票市场的表现一再向人们表明，经济是好的，或者在不久的将来可能是好的，股票市场将会上涨；当存在或可能存在有利于经济的政策时，比如产业政策和货币政策，股市就会上涨；相反，如果经济陷入衰退或可能在不久的将来陷入衰退，股市就会下跌；当产业政策和货币政策等不利于经济的政策出现或酝酿时，股市就会下跌。相应地，在微观层面上，上市公司运行平稳，业绩提高，或者处于业绩上升通道，个股将上升；相反，上市公司经营有困难，业绩下降，或可能转而恶化，个别股票会下跌。这是常识，普通的逻辑，也是股市中的一个普遍现象，大多数人都能理解。

然而，我国股票市场经常出现与上述市场现象相悖和背离的现象。您研究了2016年上半年沪深a股市场2881家上市公司的财务报告，指出2016年上半年2881家a股上市公司净利润同比下降2.89%，创下7年来“最糟糕的上半年”。然而，创业板516家上市公司上半年实现营业收入3142.04亿元，同比增长33.09%，实现净利润37.983亿元，与其他a股上市公司相比，创业板上市公司有两个特点:一是资产轻，利润率高；其次，在516家创业板上市公司中，373家是战略性新兴产业，占72%。创业板上市公司具有这些特征。让我们来看看创业板股票指数的k线图，它与上证综指、深证成分股指数和中小板股票指数的k线图几乎是一样的。对于这种市场形势，我们不禁要问:为什么创业板股票指数的市场表现没有反映战略性新兴产业经济的上升趋势？换句话说，战略性新兴产业的经济正处于上升趋势，那么为什么股指没有显示出来呢？恐怕价值投资的信徒和实践者都不能给出一个恰当的解释。

那么，我们如何解释a股市场的上述异常现象呢？勇敢的经济观察家、杰出的学者马光远先生说:我曾经强调，中国股市属于文艺范畴，与经济学无关。乍一看，这似乎是合理的，但经过仔细研究，它似乎是错误的。所谓的“文艺归属”应该放在一边。事实上，股票市场与经济学有很大的关系，更不用说古典经济学对供求规律的定义和描述，它可以解释股票市场和个股的涨跌。博弈论经济学、行为经济学和金融经济学等现代经济学可以更好地解释股票市场现象。有人以“禅居”为题来描述和解释我们的a股市场。乍一看，它似乎很合理，但它的解释力在静态检查中仍然不够。所谓“纠缠”的核心含义是价格重叠，这可以描述和解释a股主板、创业板股指和个股的趋同，但不能解释为什么它们会趋同，为什么主板股票和创业板股票都处于所谓的“千股横盘”状态。a股市场，无论是主板还是创业板，无论是表现一般的股票还是高成长性的股票，大多数都是跟随趋势的。拿着几乎一样的k线分时图表是令人费解和难以置信的，以至于有些人感叹:故事里的东西不是，不是吗？股票市场的事情，是和不是，也不是。

我们的a股市场真的难以描述和解释吗？决不。我认为a股市场奇怪的市场偏离趋势的最能说明问题的因素是零和博弈理论，这是很多人不常提到的。具体来说，a股二级市场上的大多数投资者要么有意识地要么习惯性地将股票视为零和游戏中的筹码，他们正在玩零和游戏。只有理解零和博弈，我们才能理解股市反复的跌宕起伏和反复无常的抑制与拉升。我总是强调零和博弈理论，但我并不完全否认价值投资的想法。哲学家克尔凯郭尔说过:要像你相信的那样生活。我想说:无论你相信什么样的投资理念，你都有什么样的投资策略。既然许多人把所谓的价值投资概念作为标准，谈论它并认为它是正确的，那么它必然会影响甚至决定他或她的投资行为，这正是那些把股票作为赌博工具、零和博弈的筹码、坚持零和博弈理论并采取零和博弈策略的市场参与者需要关注的。因此，我还想说，要说“纠缠”，还不如说在我们的a股市场中，价值投资理念和零和博弈是交织在一起的，或者说信奉价值投资理念的投资者的投资投机和坚持零和博弈的投机者的投资投机是交织在一起的。

简言之，股市不仅是经济的晴雨表，也是零和游戏的场所；个股的涨跌反映了上市公司的经营和业绩，个股的涨跌也反映了股票市场二级市场交易者的意图，尤其是那些控制其主要机构的交易者。股票市场上的股票会涨跌。一涨一跌被称为股票方式，股票市场上股票的涨跌，即使是“异常”和怪异，也符合这种“方式”。对“反常”股市的困惑和不解是对这种“道”不理解的表现。

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