胡月晓：经济中长期前景预期仍偏弱

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作者:胡悦晓，上海证券首席宏观分析师

根据彭博社(Bloomberg)最新的宏观长期前景调查(3月18日至3月25日，67家机构有效回应)，中国经济中长期前景市场依然疲软，但没有进一步恶化:经济增速继续保持稳定和疲软。格局、通货膨胀和流动性保持稳定；对外贸易看跌预期上升；投资和消费预期保持稳定，并向下倾斜；反映当前经济形势的工业经济预计将略微走弱。市场对经济结构的预期显示，自2018年第四季度以来，两会期间的“短板”加码、政策放松、减税和减费并未影响市场预期，中国经济增长预期仍然偏软。笔者仍然认为，国内因素是决定中国经济前景变化的主要因素，尤其是投资，其增长前景将直接决定中国经济增长率的变化；基础设施投资推动投资的全面复苏。2019年，中国经济将超越市场预期，走出稳步复苏的趋势！

2019年、2020年和2021年国内生产总值年增长预测中值分别为6.2、6.0和5.8，与之前的预测一致，且呈下降趋势，表明市场对中国经济的信心并未增强。过去四个季度的国内生产总值预测仍显示出轻微的下降趋势，表明市场心态疲软。价格预计将保持稳定，通货膨胀和通货紧缩不是市场关注的问题，但预测值比上月的预测值略低；货币增长的前景基本未变。尽管在早期阶段对货币边际放松的预期存在共识，但进一步放松显然不是一种政策偏好——基金既不会变得更紧也不会变得更松。

新的资产管理条例进入稳定实施阶段后，金融市场将重新进入多元化发展，即广泛的信贷将逐步恢复。货币由紧变松将加速宽信贷的发展。基于金融回报实体的宽信贷不同于过去基于房地产融资的宽信贷，表外融资的回收将是有限的，未来宽信贷的发展将基于基于市场的直接融资的发展，如各种债务融资工具的发展，而信托、贷款和票据将不会重拾昔日的辉煌。

从经济逻辑来看，在中国经济转型时期，货币紧缩并不构成中国股市的约束因素；货币边际放松后资本市场仍然疲软的格局证实了这一点。资本市场何时运行良好主要取决于经济复苏预期的建立时间。总的来说，尽管市场对经济前景持悲观态度，但它并没有恶化。本次调查中的九家机构预测，中国经济在未来12个月内可能会下滑15%。

对于长期的经济趋势，笔者明显不同于市场:投资是经济增长的第一推动力，投资的见底意味着未来经济前景将稳步上升。笔者认为，2018年是中国经济的转折点，持续六年的“徘徊在底部”阶段即将结束，2019年经济增速将呈现明显的回升态势。未来经济中期(3-5年)的前景是，经济增长率将呈稳步上升趋势！与市场预期相比，笔者对中国市场的经济前景最为乐观，而笔者与主流市场预期的区别主要在于对投资前景的看法不同。

笔者认为，2019年，在投资反弹的推动下，中国经济将开始走出底部徘徊阶段。近期政策释放了2019年经济工作的重点，将基本延续2019年的格局:稳增长、防风险、调结构，这实际上是金融支持经济的具体实施和实际行为。就对资本市场的影响而言，在经济中长期前景依然疲软的观点下，股市的触底过程将继续，市场机会将更多地体现在经济转型升级带来的结构性市场机会上；在政策和货币环境边际变化的影响下，债券市场有更明确的机会放缓。

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