招商策略：提防“去全球化”黑天鹅再次出现

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张夏

特朗普政府对最近中美贸易摩擦的直接诉求是要求中国开放市场并降低关税，而不是真正把中国打造成必须被打败的“敌人”。基于这一判断，中美两国将在未来两个月进入谈判窗口，任何措施都可以被判断为“博弈策略”，这使得威胁变得不可靠。因此，我们对市场持乐观态度。特朗普在最新的推特上表示，“他是主席的朋友”，“中国将取消贸易壁垒，双方将达成知识产权协议。”

核心观点

【战略观点】第一个预测:从现在到5月底，中美已经进入谈判窗口，所有的威胁都是为了讨价还价的筹码，市场是积极的。根据美国总统的最新推特，他认为造成这一贸易逆差的最关键原因是中国对贸易设置了限制并征收了过高的关税(要求中国只收取互惠壁垒)；从短期来看，美国只想要更多的市场和利益。如果有美国发起的贸易摩擦，中国改革开放的步伐不会停止。扩大开放范围和放宽市场准入本身就是未来五年改革的重要方向；因此，我们相信，中国和美国最终将坐到谈判桌前，在平等和互惠的基础上谈判和讨论市场开放和关税问题。在这种情况下，无论以后发生什么，市场在6月份之前都会有一个短暂的喘息期，在301调查关税最终正式实施之前。

【战略观点】第二个判断——警惕“去全球化”黑天鹅的再现。尽管特朗普在最新的推特上表示，“他是主席的朋友”，“中国将取消贸易壁垒，双方将达成知识产权协议”，这大大降低了双方爆发真正贸易战的可能性。然而，自英国退出欧盟大选以来，全球政治和经济结构发生了微妙的变化。特朗普在大选中的胜利和特朗普在启动贸易后支持率的上升都表明了这一趋势——即“去全球化”。尽管全球化有利于全球经济，相比之下，普通美国人最直观的感觉是“就业机会被剥夺了”，而全球分工的经济原则超出了普通人的理解范围(603883，诊断单位)。特朗普政府准确掌握了普通民众的民意。一旦中国无法满足其可能的“过度”需求，即使贸易战真的开始了，普通人也会在感受到实际生活成本上涨之前支持特朗普。如果特朗普政府是基于这样的信心，在中国不能退让之后，那么在6月初将会有一场真正的超级黑天鹅——那就是真正的贸易战。

【战略观点】从现在到五月底，我们可以保持进攻态势。虽然目前的经济已经进入了季节性的高峰期，但经济数据可能会反弹(这是我们所预期的)，而在短期内，处于部分周期的行业也可能会反弹。然而，我们建议中长期投资者仍应关注中高端制造业和科技行业，无论是否爆发贸易战，这些行业都是中国崛起的“灵魂”。一方面，这是持续政策发展的方向；另一方面，人工智能和物联网技术已经开始了一场新的技术革命。

[战略观点]如果我们最后的判断是正确的，我们应该适当减少风险暴露或增加防御部门，如农业和贵金属，以防止黑天鹅。

上周，a股总估值(ttm)略有下降，从18.5降至18.2。剔除财务因素后，a股总估值从27.7降至27.3，创业板估值从55.4降至54.5。沪深300成份股的估值从13.5降至13.3。子项目资金方面，解禁规模下周将有所下降，解禁规模将达到206亿，解禁高峰将在月末的一周内迎来；上周，二级市场的重要股东减持了6.1亿元；土地储备资金净流入43.2亿元；新增49.8亿只部分股票型基金。

[风险警告]贸易战正在加速和升级；市场风格转换；海外科技股暴跌

一、中美贸易摩擦的预判及应对策略

第一个预测:从现在开始到5月底，中美进入谈判窗口，所有的威胁都是为了讨价还价的筹码，市场是积极的。※是的。

最近，市场的焦点是中美贸易摩擦。简而言之，它经历了三轮:

第一轮:

美方:3月8日，特朗普政府宣布对钢铁和铝产品进行232项调查的税务公告，大多数国家获得豁免。中国没有被豁免。

中方:2018年4月2日，中国终止了对原产于美国的7类128种进口关税的减免税，并对主要是农产品(000061，诊断库存)的先申请关税技术征收关税。

第二轮:

美方:4月3日，根据“301”调查结果，美国贸易办公室公开提出了一份中国商品关税清单，涉及每年从中国进口价值约500亿美元的商品，主要涉及信息通信技术、空航空航天、机器人(300024，诊断单元)、医药、机械等领域

中方:4月4日下午，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化学品等14类106种商品征收25%的关税，涉及中国从美国进口的约500亿美元。

下午，香港股市大幅下跌，美国股指期货大幅下跌，美国股市开盘大幅走低。然而，特朗普在推特上表示，“我们没有和中国打贸易战”，这缓解了市场情绪，美国股市触底反弹。

第三轮:

美方:4月6日，特朗普(该调查不符合法律)在推特上称，“我已指示美国贸易代表研究是否有可能根据301条款对中国商品增加1000亿美元关税”，但该推特没有法律效力。

中国:当晚8点，中国强烈回应:“中国将陪伴它到底，并将不惜一切代价予以反击。”

当晚，美国股市再次大幅下跌。以上三轮非常符合博弈论中“威胁”的特征。

4月8日上午，特朗普发了一条意味深长的推特，这对了解当前的战争有着重要意义。他的原话是:

在过去的40年里，美国从未对中国有过贸易顺差。他们(中国)必须终止不公平贸易，取消各种限制，只能征收“对等关税”。美国每年损失5000亿美元，这几十年的损失不计其数。我不能再这样下去了。"

我们对此也做了很多分析。特朗普的一系列措施必须有一个长期目标。有很多分析文章。有人认为是为了打压“中国制造2025”，有人认为是为了中期选举，有人认为是为了“制造业回归美国”。他们都坚信这一点，这似乎是合理的。然而，很少有分析师在乎特朗普说了什么。特朗普在推特上说了很多，但他没有说任何与“中国威胁论”相关的话。他谈得最多的是5000亿元的贸易逆差，在他看来，美国正在“输”。他认为中国“窃取”了3000亿美元的知识产权。

不管外界如何解读，特朗普关心的是如何缩小贸易赤字。在他最近的推特上，他认为造成这种贸易赤字的最关键原因是中国对贸易设置了限制并征收了过高的关税(要求中国只收取互惠壁垒)。

很好，事实证明特朗普并不认为中国是一个需要清理的“流氓国家”，而只是想要更多的市场和利益，所以这是可以讨论的。

无论特朗普是否引发贸易摩擦，中国的改革开放步伐都不会停止。今年是改革开放40周年。2017年，中国共产党第十九次全国代表大会召开，习近平主席明确提出“推进全面开放新格局的形成”。开放带来进步，而封闭必然会落后。中国对外开放的大门不会关上，只会开得更大。我们要围绕“一带一路”建设，引进来和走出去并重，遵循共建、共建、共享的原则，加强创新能力开放合作，形成海陆联动、东西互助的开放格局。扩大对外贸易，培育新的贸易形式和模式，推进贸易强国建设。我们将实施高水平的贸易投资自由化便利化政策，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度，大幅放宽市场准入，扩大服务业开放，保护外资合法权益。所有在中国注册的企业都应受到平等对待。优化区域开放布局，加大西部开放力度。赋予自由贸易试验区更大的改革自主权，探索建设自由贸易港。创新对外投资方式，促进国际能力合作，形成全球贸易、投融资、生产和服务网络，加快培育国际经济合作和竞争的新优势。”

扩大开放范围和放宽市场准入本身就是未来五年改革的重要方向；因此，我们相信，中国和美国最终将坐到谈判桌前，在平等和互惠的基础上谈判和讨论市场开放和关税问题。在这种情况下，无论以后发生什么，市场在6月份之前都会有一个短暂的喘息期，在301调查关税最终正式实施之前。

第二个预测:当心“去全球化”黑天鹅再现。※

尽管特朗普在最新的推特上表示，“他是主席的朋友”，“中国将取消贸易壁垒，双方将达成知识产权协议”，这大大降低了双方爆发真正贸易战的可能性。然而，我们也必须强调，自英国退出欧盟选举以来，全球政治和经济结构发生了微妙变化。特朗普在大选中的胜利和特朗普在启动贸易后支持率的上升都表明了这一趋势——即“去全球化”。全球化的最大受益者是跨国企业和精英群体。在英国退出欧盟之前，全球经济和政治结构是由“精英集团”控制的，普通人的需求没有得到释放。随着移动互联网的快速发展，下层民众开始通过互联网获取信息和表达需求，用户数据被大量获取和利用。相关利益相关者使用大数据进行精确营销，这可能是影响英国退出欧盟和美国大选的关键因素。

从本质上讲，英国退出欧盟和特朗普的胜利是“政治上不正确的”，但它们是底层民众的要求，是普通英国人对欧洲大陆的拒绝，是美国普通制造业工人对特朗普“政治上不正确”的选举理念的支持，这在过去两次重要选举中都有所体现。

这一次，我们还需要担心的是，尽管全球化有利于全球经济，相比之下，普通美国人最直观的感觉是“工作被夺走”，而全球分工的经济原则超出了普通人的理解。特朗普政府准确掌握了普通民众的民意。一旦中国无法满足其可能的“过度”需求，即使贸易战真的开始了，普通人也会在感受到实际生活成本上涨之前支持特朗普。如果特朗普政府是基于这样的信心，在中国不能退让之后，那么在6月初将会有一场真正的超级黑天鹅——那就是真正的贸易战。

回到a股，我们已经分析了当前和未来的趋势，所以a股的策略非常明确。

首先，从现在起到五月底，我们可以保持进攻态势。虽然目前的经济已经进入了季节性的高峰期，但经济数据可能会反弹(这是我们所预期的)，而在短期内，处于部分周期的行业也可能会反弹。然而，我们建议中长期投资者仍应关注中高端制造业和科技行业，无论是否爆发贸易战，这些行业都是中国崛起的“灵魂”。一方面，这是持续政策发展的方向；另一方面，人工智能和物联网技术已经开始了一场新的技术革命。

第二，如果我们最后的判断是正确的，我们应该适当减少风险暴露或增加防御部门，如农业和贵金属，以防止黑天鹅。

子项目资金方面，解禁规模下周将有所下降，解禁规模将达到206亿，解禁高峰将在月末的一周内迎来；上周，二级市场的重要股东减持了6.1亿元；土地储备资金净流入43.2亿元；新增49.8亿只部分股票型基金

二、市场交易特征跟踪

就估值而言，上周a股总估值(ttm)从18.5微降至18.2。剔除财务因素后，a股总估值从27.7降至27.3，中小板估值从35.6降至35.3，创业板估值从55.4降至54.5。沪深300成份股的估值从13.5降至13.3，沪深500成份股的估值从27降至26.5。

子项目资金方面，解禁规模下周将有所下降，解禁规模将达到206亿，解禁高峰将在月末的一周内迎来；上周，二级市场的重要股东减持了6.1亿元；土地储备资金净流入43.2亿元；新增49.8亿只部分股票型基金。

从最近几周的初始融资和再融资情况来看，今年以来，IPO数量和融资规模大幅下降，一周内IPO融资19.12亿元。3月份，再融资批准文件的发放速度加快。