姜超:工业回暖姗姗来迟——实体经济观察第16期

本篇文章3982字，读完约10分钟

从目前公布的宏观和中观数据来看，工业经济可能在4月份有所好转:从景气指数来看，虽然官方和财新pmi有升有降，但都达到了13年来同期的新高；在终端需求方面，房地产和乘用车销售的增长率均出现反弹；工业生产方面，各行业运行速度普遍回升，发电煤耗增速也回升至正。春末工业经济复苏。

作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

重要提示:《证券期货投资者适格性管理办法》自2017年7月1日起正式实施。通过该微信订阅号发布的意见和信息仅供海通证券(600837)专业投资者参考。完整的投资意见以海通证券研究所出具的完整报告为准。如果您不是海通证券客户中的专业投资者，请退订、接收或使用此认购号码中的任何信息，以控制投资风险。很难设置此订购号的访问权限。如果给你带来不便，请谅解。我公司不会因为关注、接收或阅读此订阅号码推送的内容而将相关人员视为客户；市场有风险，所以投资应该谨慎。

(海通宏蒋超，于波，陈星)

摘要

从目前公布的宏观和中观数据来看，工业经济可能在4月份有所好转:从景气指数来看，虽然官方和财新pmi有升有降，但都达到了13年来同期的新高；在终端需求方面，房地产和乘用车销售的增长率均出现反弹；工业生产方面，各行业运行速度普遍回升，发电煤耗增速也回升至正。春末工业经济复苏。

出口和房地产投资的复苏是工业经济复苏的主要动力。但是，考虑到去年第三季度以来，房地产销售增速已恢复到个位数，即使房改房形成对房地产投资的支持，房地产销售向投资的传导时滞延长，下半年房地产投资也将面临更大的下行压力。去年下半年人民币升值和今年欧美经济复苏放缓意味着出口也很有可能下降。将这两种驱动力转化为弱驱动力，肯定会使工业经济在下半年回到下行通道。最近，财政部出台文件加快财政支出进度，或在短期内支持工业经济，但未来经济增长的希望在于以创新为主体的新经济。

需求:下游房地产仍然疲软，乘用车和家用电器强劲，纺织服装疲软，娱乐改善。钢铁、水泥和化学工业在中游都有所改善。上游的煤炭和有色金属很弱，运输也很弱。

价格:3月份，70个城市的房价涨幅有所回落。上周，国内原材料价格涨多跌少，而国际油价上涨。

库存:下游房地产补货、客车洗消、中游钢铁洗消、水泥低补货、化工行业整平。上游的煤被分开并着色。

下游产业:

房地产:4月41日，城市土地产销量增速仍较低，白城土地交易增速有所下降。4月41日，全市房地产产销增速为-28.4%，略高于3月份，但仍处于低位。第一条线和第二条线的下降速度有所减缓，但第三条线和第四条线出现了负增长。然而，领先房地产企业的销售增长率上升至31%，出现显著反弹，表明行业集中度有所提高。4月前4周，白城市土地交易面积增速较3月份有所下降。再加上钢材脱销速度加快和水泥储存能力比率持续较低，这意味着4月份的土地购买量仍然较低，但建设仍在继续加快。

乘用车:3月份汽车制造收入增速加快，4月份供需库存略有改善。3月份，汽车制造业主营收入增速回升至11.1%，表明乘用车市场需求稳定，行业收入增速提高。自4月份以来，联邦乘用车的增长率一直高于3月份，半钢轮胎的运营率也较3月份大幅提高。上周，半钢轮胎的运营率升至74.1%，为5月16日以来的最高水平，这意味着需求和生产都在改善。供需改善也导致4月经销商库存略有反弹，经销商库存预警指数升至54.6%。

家用电器:三月份，三大白色家电制造商的销售增长率上升得多，下降得少，库存与销售额的比率都下降了。三月份，三大白色家电制造商的销售增长率上升多，下降少，其中空的增长率上升到15.4%，冰箱的增长率缩小到-3.2%，洗衣机的增长率变为-1.6%。受销售量季节性回升的推动，冰箱和洗衣机的销售比率分别降至0.53和0.38。具体来说，冰箱和洗衣机的国内销售是可以接受的，这主要是受出口的拖累。一方面，去年同期基数较高；另一方面，由于春节后期，部分出口提前安排到2月份，这给3月份出口增速带来压力。

纺织服装:3月份，各子行业的收入增长率涨幅较小，降幅较大，主要受出口拉动。3月份，纺织服装分行业收入增速略有上升，降幅较大，其中纺织行业收入增速由正转负至-0.8%，服装服装行业增速降至1.9%，皮革行业增速升至8.1%。纺织服装业收入增长率的下降主要是由出口拉动的。3月份，各子行业出口增速创下2015年4月以来的新低，春节错位导致的高基数是主要原因。然而，收入增长放缓也导致纺织行业和服装行业的储销比分别升至0.5和0.57，创下上年同期新高。

娱乐和体育:上周，电影票房游客数量同比增加，需求有所改善。上周，票房收入和观影人数的同比增长率分别收窄至-2%和-1%，连锁增长率分别从负增长至60%和59%，表明需求有所改善。上周，这部电影的票房头效应显而易见。《后来的美国》上映仅两天就达到了5.6亿元的票房，赢得了票房冠军，紧随其后的是票房收入1.3亿元的《盖世巨兽》，而其他电影没有在一周内突破1亿元。

中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格上涨，毛利上升，运营率上升，社会库存下降。上周，钢材价格反弹，螺纹和热板同时上涨。受钢材价格上涨趋势的推动，每吨钢材的毛利率也出现反弹。上周，钢铁产品的社会库存继续下降，并下降到去年同期的中等水平。4月初，重点钢铁企业库存增速降至0.7%，几乎为零，表明需求继续回升。上周，高炉开工率继续上升至67.7%，创下17年12月以来的新高。同比降幅继续缩小。此外，主要钢铁企业4月初的粗钢产量较3月有所回升，均表明需求回升推动了产量的提高。

水泥:上周，全国平均水泥价格继续上涨，而储存能力比率仍处于历史低点。上周，中国水泥均价继续逐月上涨，涨幅收窄至0.53%，储油率小幅升至54.7%，仍处于历史同期新低。4月末，国内水泥市场需求保持稳定，南北差异依然明显。由于南方地区积压需求的集中释放，市场供应略显紧张，价格上涨超出预期；北方地区生产线全面恢复后，由于新增项目较少，在建需求一般，产能严重过剩，企业库存增加，部分地区价格执行不到位。

化学工业:上周，化纤原料价格涨多跌少，负荷率上升，库存天数持平。3月份，化工行业各子行业的收入增长率上升多，下降少，主要是由于价格上涨和行业景气的反弹。上周，化纤原料和pta产业链产品价格涨跌互现，其中涤纶poy价格上涨，而涤纶poy库存天数保持在7.5天低位。价格上涨和库存减少都表明需求增加。需求的恢复推动了生产的提高。上周，pta产业链负荷率温和上升，延续了3月以来的整体复苏趋势。

机械:3月份，各子行业收入增速喜忧参半，行业需求稳步增长。3月份机械分行业收入增速与1-2月份相比喜忧参半，其中特种设备和仪器的增速分别升至15.9%和10.4%，铁路船舶和电机的增速分别微降至5.3%和9.5%，通用设备的增速稳定在10.4%。总体而言，行业需求持续稳定增长，但这在很大程度上与去年同期的低基数有关，可持续性还有待观察。

重型卡车:4月份重型卡车销售增长率略有回升，并在春季开始建设以支持需求。在去年同期基数较高的背景下，4月份重卡销量为12.1万辆，同比增长16%，仍略高于3月份。尽管环比增长率季节性下降至-8%，但仍处于去年同期的中上水平。前四个月，累计同比增长率为14%，累计销量达到历史同期新高，表明春季对重型卡车的需求强劲。然而，行业库存偏高，销售增长压力依然存在。

电力:4月份，发电用煤增速回升转正，工业生产呈现升温趋势。4月下旬，发电用煤同比增速升至7.1%，环比增速升至1.7%，处于上年同期高位。4月份发电煤耗增长率为5.5%，也明显高于3月份，由负转正。自4月份以来，汽车、钢铁、水泥、化工等行业的开工率持续上升，表明工业生产呈现升温趋势。

上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格一降再降，发电厂库存减少，钢厂库存得到补充。上周，煤炭价格持平并有所下降，其中动力煤价格持平。与3月份相比，4月份用于发电的煤炭消费增长率从负值大幅回升至正值。工业生产的恢复导致发电厂的煤炭库存减少，发电厂的煤炭库存天数减少到18.8天。4月，重点钢铁企业粗钢产量增速回升，社会库存持续下降，下游需求回升，焦煤价格回落，钢厂主动补充库存，钢厂焦煤库存天数小幅上升至14天。

有色金属:上周，伦敦金属交易所铜和铝价格双双下跌，铜和铝股票双双下跌。上周，基本金属价格普遍下跌，美元指数的上升趋势给金属价格带来压力。下游需求稳定，智利埃斯孔迪达铜矿的谈判没有取得明显进展。然而，由于五一假期市场交易清淡，上周铜价平均下跌。美国对俄罗斯铝的制造逐渐放松，市场紧张局势有所缓解，铝价格有所下降。

大宗商品:上周，原油价格上涨，crb指数上涨，美元指数反弹。上周，原油价格继续上涨，地缘政治风险成为主要驱动因素。特朗普要求欧盟在5月12日前“纠正伊朗核协议的缺陷”，否则美国将撤回并重启对伊拉克的经济制裁。上周crb平均价格上涨。美国债券收益率和美国经济数据推动美元指数继续上涨。

运输:上周，航空/客运的营业额增长下降，而bdi上升，ccfi下降。上周，航空客运量增长率下降了20.6%，其中国内和国际航线增长率同步下降。上周，bdi指数反弹，ccfi指数下跌，散装运输表现好于集装箱运输。岬型船舶的平均租金逐月上升，而巴拿马型船舶的租金逐月下降。公路物流货运指数上周反弹。

本文摘自《蒋超宏观债券研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！