曹中铭：小米离互联网公司还很远

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小米公司创始人雷军曾坚定地表示，“公司五年内不会上市”，但现在看来，他将食言。5月3日，小米公司在香港证券交易所公布了招股说明书，并公开了雷军等相关创始人的持股情况。拥有双重股权结构的小米公司可以向HKEx申请上市，这得益于HKEx此前对上市规则的修订。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

小米公司创始人雷军曾坚定地表示，“公司五年内不会上市”，但现在看来，他将食言。5月3日，小米公司在香港证券交易所公布了招股说明书，并公开了雷军等相关创始人的持股情况。拥有双重股权结构的小米公司可以向HKEx申请上市，这得益于HKEx此前对上市规则的修订。

事实上，香港市场对双重所有制结构并不陌生。20世纪70年代，ab股权结构在香港市场实施。然而，在实施过程中，由于公司治理、控制权竞争、少数股东利益受损等相关公司的频繁混乱，HKEx于1989年暂停了ab股权结构。自此，“同股同权”成为香港金融界的核心价值。

然而，HKEx错过了阿里巴巴，其上市后的良好表现让HKEx关注同一股份的不同权利问题。此外，随着新经济企业的兴起以及许多拥有新技术、新产业、新形式和新模式的企业的出现，HKEx被迫改革ipo制度。从这个意义上说，小米公司可以在HKEx上市，这是市场发展的结果，小米公司已经成为HKEx新股发行新规定下第一个拥有不同权利的股票。

自2010年底以来，小米公司开始了几轮融资，从2010年的4100万美元增加到2014年的11亿美元，融资金额呈几何级数增长。随着融资额的增加，其估值也在上升。2010年，其估值仅为2.5亿美元，2014年飙升至450亿美元。在小米公司的这次ipo中，市场普遍认为其估值不会低于700亿美元，上市后将超过1000亿美元。与小米公司飙升的估值相对应，其收入也大幅上升。根据招股说明书，小米的收入从2015年的668亿元增加到2017年的1146亿元。

然而，小米公司的收入增长并不意味着利润同时增长。根据招股说明书，小米2015年亏损76.27亿元，2016年盈利，但只有4.92亿元。2017年，小米遭受了巨大损失，亏损439亿元。如果你把它放入a股，你将成为一个真正的年度“亏损大王”。显然，小米的盈利能力与其收入不对称，也与其飙升的估值不一致。如何使小米公司实现稳定的利润，并保持小米公司的利润随估值上升，是小米公司面临的首要问题。

雷军将小米定义为一家以手机、智能硬件和物联网平台为核心的互联网公司。尽管小米的商业模式是硬件+互联网服务+新零售，但说它是一家互联网公司还是有些牵强。与2016年相比，2017年小米公司的智能手机、物联网消费产品和互联网服务收入均大幅增长，增幅分别为65.2%、88.9%和51.4%，这并不坏，但其互联网服务收入仅占8.6%。它不仅明显较低，而且与batj等真正的互联网公司不在同一水平。

事实上，小米公司募集资金的使用也可以解释相关问题。根据招股说明书，小米计划将募集资金的30%用于R&D以及智能手机、电视、笔记本电脑和人工智能音频等核心产品的开发；30%用于扩大投资，强化消费品和移动互联网产业链；30%用于全球扩张；10%用于一般操作目的。不超过30%的资金实际用于互联网业务，这也是相对较低的，而30%用于智能硬件，这实际上显示了智能硬件在小米公司的地位和重要性。此外，考虑到互联网服务收入的比例以及募集资金的分配和使用，我个人认为小米公司远非真正的互联网公司。

当然，小米是什么样的公司并不重要。重要的是，在小米公司在HKEx上市并被cdr采纳后，公司的运营会更加稳定，能够给投资者带来真正的回报。毕竟，作为一家上市公司，回归股东是根本。

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