齐俊杰：股市中的最大秘密 股市真规则

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让我们继续讨论股票市场的真正规则。我们之前讨论过估价。今天，让我们来看看实际的应用。作者以amd为例。每个人都熟悉这家公司。这是另一个对抗英特尔的芯片巨头。像其他科技公司一样，这家公司很长一段时间都没有产生任何自由现金流，直到2000年科技繁荣时，剩余资金才得以节省。

作者:齐，金融专栏作家、投资者

让我们继续讨论股票市场的真正规则。我们之前讨论过估价。今天，让我们来看看实际的应用。作者以amd为例。每个人都熟悉这家公司。这是另一个对抗英特尔的芯片巨头。像其他科技公司一样，这家公司很长一段时间都没有产生任何自由现金流，直到2000年科技繁荣时，剩余资金才得以节省。这是因为他需要更多的钱来建立自己的竞争优势。但事实上，众所周知，amd的产品总是与英特尔激烈竞争，而amd处于劣势。它的卖点是便宜，所以在行业中没有太大的竞争优势。应该记住的是，在以后的评估中将会给出更多的安全边际。

在增长方面，从1993年到2002年的十年间，amd的平均增长率为6%，这不是一个高增长率。他仍然亏损了好几年。

盈利能力不是很好，amd花了很多钱来扩大他的生产能力，所以他赚的钱很少。他必须保持竞争优势，投资研发，所以他实际上赚的钱更少。

在管理方面，首席执行官的工资相当高，每年支付超过100万美元，他还用公司的钱来使用汽车和飞机。从2000年到2003年，amd向员工发行了大量的4600万份股票期权，未转换的股票数量达到了15%，这是对外部股东权益的一种稀释。

了解这一点后，我们可以对其进行评估。他的平均市场销售比是1.6倍，这还不算太坏。amd不能使用市盈率，因为他是一家周期性公司，经常亏损。他的利润也很不稳定，没有人知道他会赚多少钱。那么，我们应该为这样一个疯狂的企业做些什么呢？

最后，我们要看看他的现金流。2005年，amd开始有正的自由现金流，大约是2亿美元，在未来的十年里，它将以每年5%的速度增长。如果它像这样上升，那么他在未来10年内将有22亿美元的自由现金流，这将按14%的贴现率转换成大约10亿美元的现值。AMD使用14%的原因是它是一个高风险行业。这家公司有太多不确定的未来，所以我们的投资策略是保守和尽可能保守。

总之，经过复杂的计算，我们最终得到了一个结果，amd的股票价值是5.16美元，而当时的市场价格是7美元。显然，差距仍然很大。如果增加安全边际，这意味着公司将不得不降低一半来购买它，他们的最终结论肯定是不买它。这个结果一点也不奇怪。在投资分析中，很多公司都是这样，而且花了很长时间。最终结果是他们买不到，这相当于无用的工作。这么复杂的计算有用吗？让我们打开amd的趋势图。2003年，5.16美元的价格根本没有出现，然后他一路上涨，最高涨到了42美元，所以即使他以7美元的价格买下它，他已经赚了6倍的利润。很多时候，我们不应该白白浪费这种能量。如果你遇到一家自由现金流不稳定的公司，不要投它的票。这种企业只能预测他的业务，却不能预测他的业绩。通过阅读财务报告你看不出他的能力。老齐记得amd在2005年非常火爆，所有的学生都在使用他的芯片。因为它便宜而且消耗大量热量，每个人都打开箱子，玩电风扇。但是后来英特尔也降价了，所以amd很沮丧。此外，整个计算机市场的升级速度并不快。使用电脑5年是可以的。只要你不玩游戏，对配置的要求就不那么明显。相反，生产手机芯片的高通公司却火了。因此，英特尔的股价也下跌了，这是整个行业的下跌。说了这么多，只得到一个结果，这对于科技公司来说很难预测。

作者也提到了这一点，所以他说在分析财务报告之前，你应该完成一个小测试，这将帮助你过滤掉大部分无用的工作。测试非常简单。问自己几个问题。首先，公司能否从其业务活动中持续产生经营现金流？这很简单。现金流量表中的净经营现金流为正，这个测试将通过。第二，净资产收益率能保持在10%以上吗？如果一家公司借了很多钱，净资产回报率的最低目标是15%。如果能维持下去，它会继续往下看。如果不能，它会杀了他。第三，利润增长是否连贯，如果一个公司的利润上下跳跃，那是极其不稳定的，对它打折扣是没有意义的。最好不要白做。第四，这家公司产生自由现金流吗？经营现金流减去资本支出，然后除以销售收入，如果超过5%，继续往下看，但如果超过5%，就忘了它。第五步是看看他最近是否发行了大量员工期权和稀释股票。如果这五个步骤都是正确的，那么这可能是一个潜在的投资公司，你可以计算它的自由现金流量贴现法。

从下一章开始，作者介绍了医疗保健行业、消费者服务、商业服务、银行、资产管理和保险、软件、硬件、媒体、电信、消费品、工业原材料和设备、能源和公用事业。让我们先看看医疗保健行业。这个行业在经济中的比重大大增加了，政府和个人在这个行业的支出也在增加。特别是在中国，随着人口老龄化，药品尤其是老年药品的销售量可能会急剧增加。这个行业的竞争优势在于专利和药品。消费者没有灵活性。生病后，你不在乎花钱，尤其是增加了保险。因此，该行业的毛利率非常高。许多公司的毛利率可以达到40%，有些甚至超过70%。例如，沙普爱思(603168，诊断股票)，以前有问题，全年毛利率超过70%。美国的辉瑞、诺华和强生等制药公司已经成为超级白马。非常有利可图的摇钱树。因此，投资者应该记住，在这个行业开发新药时，风险很高，投资巨大，而且没有成功的保证。一旦开发完成，它将进入一个长期的利润期。投资者应该投资于患有普通疾病的制药公司，而不是押注于不受欢迎的疾病，即使是最好的公司也应该有现金流支持，以确保其持续研发并从研发中获利。

让我们来谈谈消费者服务，比如那些商店和平台。作者引用了家得宝，沃尔玛！今天的阿里巴巴和苏宁实际上是我们所说的零售服务业。这个行业有一个特点，就是业绩稳步增长，这很容易衡量。它不会那么容易被打败。通常，稳定期会更长。这些企业的毛利率通常不高。如果他们想赚钱，他们必须依靠高周转率，包括库存周转率和支付。库存周转天数越短，效率越高。投资者在投资这样一家公司时要注意逆向时机，即当一家非常稳定的公司突然出现不良财务报告时，要果断逆势逢低。当然，我们必须区分商业模式的趋势。如果商业模式的趋势变坏，那就更麻烦了。例如，当时苏宁国美是零售之王，但2008年后，这一趋势变坏，电子商务崩溃。这两家公司很快就倒闭了。

第三产业是商业服务，如评级公司、咨询公司、猎头公司、人力资源公司、空航空公司等。这个行业很难投资，因为它的客户太单一。有时失去几个客户会彻底扭转整个局面。巴菲特的投资航空公司空公司从来没有赚过钱，他取笑自己，好像他没有机会做有翅膀的事情。在这个领域投资，重点仍然是障碍，我们必须找到那种进入系统的公司，除了现金流。这种公司很容易被大客户挤压，最终导致利润不低但没钱。所以他必须把钱放进口袋。

第四银行分为两种类型:投资银行和零售银行。零售银行主要吃差价，而投资银行则与市场环境的活跃程度有关。中国的银行基本上已经过了高速增长期，所以他不能用市盈率来评价，只能看市盈率。有人说，0.7倍的铅是建立工农外交关系的较好切入点。商业银行不应购买超过其净资产的资产。如果超过1.5倍，那就有点离谱了。如果市盈率相似，你应该找一家资产盈利能力稍强的银行，即净资产收益率高的银行，并且保持在15%以上是非常好的。至于总资产回报率，标准即将放开。银行没有很多钱。高杠杆率是这个行业的特点，所以如果roa能超过1.5%就好了。此外，你还可以注意股息率。当老齐认为银行的股息高于国债时，他应该给予果断的关注。如果股息超过国债1个百分点，那么闭着眼睛买银行，把它当作债券来买。明天我们将介绍其他行业。我们应该如何投资？让我们明天继续。

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