余丰慧：巴菲特的价值投资理念是否正走下神坛

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巴菲特作为最伟大的投资者，一直被世人称为“股神”。他所追求和遵循的价值投资哲学深深扎根于人们的心中，被投资者视为圣经。这一理念也在全球发达和规范的市场中取得了巨大的成功，并激励了一代又一代的投资者在资本市场上漫游并获得了一些收益。

然而，各个领域的杰出人物往往是特定历史时期的特殊产物。在正常情况下，能够“互相领导几十年”是极其宝贵的。在这一点上，沃伦·巴菲特也不例外。

回顾伯克希尔·哈撒韦公司2017年和2018年连续两年的股东大会，以及巴菲特与芒格副董事长、投资者和媒体的对话，分析股东大会上发布的公司业绩数据，人们不禁会觉得巴菲特最辉煌的时期已经过去了。换句话说，巴菲特的价值投资哲学正在经受考验，而伯克希尔·哈撒韦的表现已经逐渐输给了市场。

北京时间5月5日，伯克希尔哈撒韦公司发布了2018年第一份季度报告。根据财务报告，该公司第一季度投资损失62.63亿美元，衍生品损失1.63亿美元，营业利润损失52.88亿美元，总损失11.38亿美元，这是9年来的首次亏损。

在巴菲特最喜欢的净利润衡量指标——每股账面净资产中，a股每股账面净资产也同比下降0.3%，至211，184美元；去年同期，这一数字增长了3.5%。这也让巴菲特在股东大会上感叹，投资组合越大，就越难超越市场。

一些活生生的例子似乎证明，巴菲特的一些投资目标已经过时，传统投资项目带来了财务压力，甚至成为累赘。

例如，巴菲特投资的ibm目前正在平仓，并承认失败；可口可乐是一家快速发展的消费品公司，分析师称其属于“夕阳产业”；在投资空航空业时，巴菲特承认竞争非常激烈；在投资美国运通时，巴菲特承认它不如万事达卡和维萨卡；巴菲特和芒格投资的几家报纸在股东大会上表示，发行量大幅下降。芒格说:“下降的速度超出了我们的想象。”

可以说，巴菲特几乎所有的传统投资项目都在经受考验，这也让人怀疑巴菲特的投资哲学是否一如既往地有效。

在此之前，巴菲特曾经坚持不碰科技股，但现在科技股已经成为美国股市的顶峰，坚持自己观点的结果当然是落在后面，承担投资损失。幸运的是，巴菲特几年前开始反思自己的投资哲学，他没有因循守旧，而是与时俱进。

巴菲特因其投资“护城河”的想法而闻名。然而，泰空发现技术公司的创始人“钢铁侠”埃隆·马斯克说，如果你唯一的优势是护城河，那么你迟早会被淘汰，真正重要的是不断创新。

就连芒格也承认创新的速度越来越快，这使得企业在竞争中更容易受到伤害。这也表明了“护城河”的概念在这一刻似乎已经被马斯克颠覆了。

但是沃伦并不固执。巴菲特和芒格非常清楚自己的错误。他们承认投资的表现没有超过市场，他们在科技股上犯了愚蠢的错误。在2017年的股东大会上，巴菲特深刻反思了坚持科技股几十年的投资理念，认为自己因为固执而错失了很多投资机会。并且几乎称赞了马斯克、贝佐斯、库克、马云和其他全球技术领导者。5月4日，cnbc援引巴菲特的话说，伯克希尔在第一季度增持了7500万股苹果股票。

巴菲特已经意识到轻资产的重要性。如今，一些公司可能以较低的资本密集度获得巨额利润。例如，目前市值最大的四家公司，苹果、亚马逊、谷歌和微软，都是高科技公司。与传统的重资本企业(如钢铁行业)不同，它们基本上不需要太高的有形净资产。由于税率低，大多数企业都有很强的盈利能力。尽管市场尚未完全认识到这一点，但经济向轻资产模式转型的趋势不容忽视。

目前，价值投资面临着前所未有的增长投资理念的严峻挑战。从目前的情况来看，如果我们站在全球的角度来看，增长型投资的概念占据了上风。如果我们坚持传统的价值投资理念，从回报率和行业前景来看，价值投资将几乎完全输给成长型投资。

这一轮工业革命的背景与前一轮完全不同。这场产业革命在跨行业、多领域、综合性和彻底性方面是前所未有的，它对传统产业的颠覆和革命也是巨大而彻底的。在目前和未来很长一段时间内，全球投资市场很可能会成为第四次技术革命的世界。

从这个角度来看，投资者应该逐渐将目光从过于关注传统的价值投资理念转向关注新兴的增长投资目标，捕捉移动互联网、大数据、云计算、人工智能、自主驾驶技术、传感技术和共享经济等领域的投资猎物。

就连沃伦·巴菲特也在改变。为什么投资者应该保持不变？

(作者是金融评论员)