刘维明：人民币重回贬值通道？

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在过去的一年里，我也认为美联储会继续加息，但与其他人最大的不同是，我认为加息的结果将导致美元贬值而不是升值。事实上，原因很简单，就是当时的美元汇率已经包含了市场对美联储加息的预期，即美元的价格已经是加息后的价格。

作者:刘维明，原中信银行总行国际金融市场专家

利率提高得越多，美元下跌得就越多。短期内支撑美元汇率的因素将在未来变成压力。

在过去的三个多星期里，美元的汇率明显上升，所以最近很多朋友都来问人民币汇率的问题，问我对美元将长期贬值的看法有没有改变，是否需要调整。

我的长期预期是，美元将长期贬值，人民币将升值。由于其逻辑没有改变，这一观点不需要改变。

不仅如此，在我去年的文章中提到的由利率以外的另一个因素驱动的贬值可能在不久的将来启动。今天，我正式把它扔出去做详细解释。

回顾过去看空美元的逻辑

市场以前犯的错误是把利率视为唯一的决定性因素，静态地看待它，这是大多数人错误的根源。

在过去的一年里，我也认为美联储会继续加息，但与其他人最大的不同是，我认为加息的结果将导致美元贬值而不是升值。

事实上，原因很简单，就是当时的美元汇率已经包含了市场对美联储加息的预期，即美元的价格已经是加息后的价格。

通过对经济形势、政策取向及其作用的分析，我得出结论:美联储的加息将相当缓慢和适度，这将落后于市场预期；市场预计所谓的特朗普通胀即将到来，美联储将迅速加息。

显然，这种预期最终落到了空身上，结果是美元的走势与市场预期相反。

其他重要因素有:

由于其他经济体也在退出放松甚至加息，美元的利差竞争优势丧失了；

在政策意图方面，考虑到通货膨胀、刺激贸易和金融稳定，美国需要并希望美元贬值，而中国需要并希望人民币保持强势。两国的态度过于相似，结果不言而喻。

未来的问题和逻辑

有人说特朗普已经带回了超过4万亿美元的资本，这将促进美元的升值，这是一件大事。

更不用说这几万亿美元要花几年时间才能回到美国，或者很大一部分钱已经兑换成美元。单就这一数额而言，与每年数千亿美元的流入和流出以及高达890万亿美元的美国资本账户盈余相比，基本上可以忽略不计。

过去，美国大部分时间都在资本项目上保持盈余，因为它不得不在海外购买证券，尤其是债券。

接下来的问题是，这些盈余将来会被保留吗？我认为这是美元未来最大的风险。

我去年提到了这一点，现在我将详细解释一下——在未来，美国可能面临资本账户盈余减少的风险，也就是说，人们在美国购买美国证券和投资将减少，甚至资金可能从美国资本市场和资产市场撤出。

有几个主要问题:

首先，美国是一个双赤字国家，不仅有巨大的贸易赤字，而且还有巨大的财政赤字。美国政府一直以借钱为生，其政府债务已超过20万亿美元，超过国内生产总值的104%，并不断提高政府债务上限。

这个问题的解决办法应该还很遥远。

一方面，特朗普对企业的减税将导致财政收入大幅减少，财政负担加重(里根的减税确实刺激了当时的经济，但最终他没有看到扩大税基、改善财政盈余的局面)。

另一方面，美联储正在缩小规模(不再使用央行的资金继续从市场上购买美国国债)并提高利率，这直接导致了美国国债供应量的增加

一方面是存量释放，另一方面是增量增加，这是一个供求关系问题。随着供应量的增加，市场压力会更大。

这将导致供给增加，从而推高政府债券的收益率，即整个市场的利率水平。

如果税收收不到，债务规模将扩大，债务成本将再次上升。未来，市场的自发行为将降低美国债券的价格，抛售可能是不可避免的。

一方面，美联储的基准利率正在上升；另一方面，由于市场供求关系，债券收益率被迫上升。这两个方面的叠加将对美国的资产价格形成强大的压力，进而波及到股市和房地产。资金集中离开美国市场，导致美国资本和金融项目盈余减少，甚至出现周期性赤字，这并非不可能。

如果短期内不能解决贸易赤字，资本盈余可能会再次下降，美元很难不下跌。

因此，利率越高，美元贬值越多，这是我以前在喜马拉雅音频中反复说过的话:“现在对美元的短期支持(更高的收益率)将来会变成压力。”

与中国相反，即使有贸易战，贸易顺差也不会马上消失，因为中国在全球产业链和产品链中是不可或缺的。

与此同时，中国仍然是一个非常吸引外资的国家，直接投资也在增长。

另一个非常重要的一点是，我们已经开放了债券市场。在收益率、信用评级、安全性、市场容量和流动性方面，中国债券市场的竞争越来越激烈，这将吸引国际资本的流入。此外，随着其他金融领域的开放，预计中国的资本和金融项目顺差将越来越大，反映出国际资本在世界上的持续优化配置。

(其他观点，包括一些流行观点、货币过度、债务风险、资产泡沫等。，已经被翻译成喜马拉雅音频，所以你可以听他们。)。

总之，这一时期美元的反弹是外汇市场内部机制调整的正常现象，当然也包括利率快速上升带来的阶段性结果，所以不用太担心。

预计在第二季度末或最迟在今年下半年，美元将恢复下跌，人民币目标在6.2至6.2之间。

因此，看空美元的长期观点没有改变。

本文摘自《刘维明的小额信贷》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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