易宪容：美元对人民币汇率是翘翘板关系吗？

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对于国内投资者来说，最关心的问题应该是中美贸易谈判和美元汇率。据估计，中美贸易谈判的结果还需要一段时间，甚至是一个相当长的过程。

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

对于国内投资者来说，最关心的问题应该是中美贸易谈判和美元汇率。据估计，中美贸易谈判的结果还需要一段时间，甚至是一个相当长的过程。由于中美两国的市场结构不同，对市场的理解和需求也不同，两国要经过很长时间的谈判才能达成基本共识，正如前面指出的，这也应该是一个正常的问题。在两个大型经济体中，两国之间的贸易摩擦和贸易问题随时都可能发生。因此，对于国内投资者来说，我们应该以一颗平常心看待这种贸易谈判，不要希望这种贸易谈判在短期内会有很多结果。

当然，美元汇率是一个短期问题，国内投资者应该特别关注。对于国际金融市场来说，美元的变化是国际金融市场的一个风险源。无论是上涨还是下跌，都会对国际金融市场产生重大影响，并会改变全球资本流动的方向，引发全球金融资产的重新定价，改变全球金融市场的利益格局。

从近期国际市场情况来看，美元汇率指数从2018年1月25日的88.26上升至2018年5月7日的92.97，并突然上升5.3%以上。美元汇率指数的上升肯定会导致非美元货币的全面下跌和全球市场各种资产价格的变化。尤其是在新兴市场，货币大幅贬值。

根据摩根大通(JPMorgan Chase)的一项指数，随着美元升值，新兴市场货币在过去两周贬值了3%。国际金融协会(iif)本周发布的资料显示，新兴市场债券市场的资本外流速度快于2013年“收水恐慌”期间的类似阶段，过去两周的资本外流总额为55亿美元，iif称之为“过去恐慌的幽灵”。尤其是阿根廷和土耳其的货币大幅贬值。例如，阿根廷比索兑美元汇率上周下跌逾6%，今年下跌17%。这迫使阿根廷央行在8天内三次加息，7天回购利率从27.25%升至40%。阿根廷央行希望采取这一行动，阻止其货币进一步下跌。换句话说，美元汇率已开始再次走强，并对全球非美元货币产生影响。如果投资者没有准备好，他们将面临巨大的风险。

一般来说，在现代自由开放的世界经济体系中，虽然货币是世界性的(即大多数国家的货币可以用来与世界上其他国家的货币进行比较)，但货币政策是区域性的，即大多数国家货币政策应用的目标范围是区域性的。因此，当一个国家的货币政策放松或收紧时，资金将根据货币政策的变化而跨境流入或流出。然而，在以信用货币美元为主导的国际货币体系下，上述一般原则并不适用。由于美元在国际市场的结算货币、投资货币和储备货币中占有绝对高的比重，美国的货币政策既有国内的，也有国际的。美国货币政策的放松或收缩所导致的美元走强往往会影响全球市场的资金流动和利率格局，而美元的变化会给国际金融市场带来不同的风险。

例如，美元疲软，大宗商品价格全面上涨，非美元货币全面升值，资金流出美元货币体系；如果美元走强，可能导致大宗商品价格下跌，非美元货币全面贬值，资金将回流至美元货币体系。因此，近期美元升值自然会导致大宗商品价格下跌和非美元货币贬值。作为一种非美元货币，尽管中国管理层希望建立人民币汇率的权重体系，并将其与美元汇率指数脱钩，但这实际上是非常不可能的。这不仅是因为美元在中国一篮子汇率指数中所占的比重很高，也是因为国际市场上投资者的认可和接受。如果国际市场上的投资者以美元为锚来评估人民币汇率，那么人民币汇率自然会与美元汇率更加挂钩。

最近，人民币兑美元中间价从3月27日的6.2409贬值至6.3732，贬值幅度为2.12%，尤其是最近几天，贬值幅度更大，基本上创下近四个月来的新低。这次人民币对美元贬值的主要原因是美元的强势。有鉴于此，中国人民银行此前进一步明确了人民币合格境内投资者境外证券投资管理的相关事宜，要求人民币合格境内投资者在境外投资时不得将人民币资金汇出境外购汇。同时，中国人民银行还公布了人民币合格境内机构投资者境外证券投资的信息报告流程。投资头寸开立后两个工作日内，需向中国人民银行上海总部提交投资头寸表，并在每月前五个工作日内提交上月最后一个自然日对应的头寸表。规范和披露要求明确。这些文件都表明，一方面要规范人民币资金的跨境流动，另一方面，管理层要监督人民币资金不要逃离和冲击人民币汇率市场。也就是说，从中长期来看，人民币对美元的汇率可能不会有太大的贬值可能性，但从短期来看(一年)，如果美元继续走强，人民币贬值的可能性会很高。因此，国内投资者应该高度重视。

因为，就目前的形势而言，美元可能会继续走强。因为尽管美联储5月份的利率会议暂时保持了联邦基准利率不变，但这次会议的三个关键点不容忽视。首先，美联储增加了“商业固定投资持续强劲增长”的描述；第二，尽管美联储删除了最近几个月经济前景有所增强的说法，但与第四季度的强劲增长率相比，家庭支出有所放缓，但这可能是一个季节性因素；第三，美联储关于通胀的措辞已从“持续低于2%”改为“预期通胀将接近2%”。正是这种不同的表述意味着，在新任美联储主席上任后，尽管美国货币政策将按照逐步加息的路径正常化，但风格可能会逐渐改变。即使在未来，这种变化的可能性也越大。如果发生这种情况，美联储货币政策的正常化将加速，美元汇率可能会变得更强。然而，随着美元走强，人民币汇率贬值的压力将会加大。

此外，当前美国经济正处于相对高增长和低通胀时期。随着美国经济的增长，特别是最近油价的上涨，通货膨胀可能会加剧。再加上美联储的收缩效应，美联储本轮加息幅度可能超过市场预期，这将对人民币未来走势起到非常重要的作用。投资者应该特别注意这一点。

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