媒体：央行备战流动性“中考”

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进入6月后，央行开始积极应对即将到来的流动性“高考”。6月1日，央行宣布将扩大mlf抵押品的范围。五天之后，它进行了4630亿元人民币的多边融资业务，超过2035亿元人民币。经过整改，目前各金融机构的业务活动已经趋于稳定，央行货币政策工具箱中有很多工具可以随时调用。在这种情况下，今年的流动性"高考"，央行应该交出一个好答案。

与之前的政策一致，央行扩大多边融资担保也强调支持小微企业、绿色经济等领域，进一步缓解融资难、融资贵的问题。同时，mlf抵押品的扩大也有利于平等对待各类发行人，促进信用债券市场的健康发展，并在一定程度上缓解一些金融机构高等级债券的短缺。

我认为，除了上述功能外，扩大mlf抵押品也是管理层发展债券市场的一项重要措施，可以有效缓解股票市场的融资压力，使股票市场和债券市场更加均衡稳定地发展。这一举措对年中流动性的“中考”具有积极意义，也有利于后续的流动性管理。

至于昨天超额完成的mlf，各行各业的人基本上有相同的理解。这一举措不会改变当前货币政策的基调，它是流动性的定向补充，不是洪水灌溉，而是滴灌。当然，这也将使金融机构在新的一年里更容易度过流动性的“难关”。

从央行最近采取的措施来看，它仍严重依赖于创新的流动性管理工具，如mlf，它对RRR降息或定向RRR降息的态度仍相当谨慎。然而，从政策效应的角度来看，mlf与RRR减持或定向RRR减持不能实现完全替代关系，前者是短期流动性释放，而后者是真正的流动性补充。虽然以RRR减息替代mlf不会直接增加市场流动性，但这种形式对于缓解金融机构的经营压力是积极而富有成效的。因此，各界人士预计，央行今年仍将抓住机会下调RRR，以逐步抵消mlf的滚雪球效应。

6月份mlf的到期规模为4980亿元。如果央行继续维持每月的多边基金操作，即使昨天的过度展期，多边基金余额仍将下降。根据央行公布的数据，截至5月底，多边基金余额为40，170亿元。

央行今年设定的流动性管理目标是“合理和稳定的”。经过今年两次有针对性的RRR降息、公开市场和mlf操作，目前的流动性确实在管理目标范围内。然而，影响6月份流动性的因素很多，包括发行地方债券、mlf到期规模较大、第三方支付准备金存款政策的变化、资本流动和外汇、财税等因素的变化，导致6月份流动性压力较大。因此，央行通过mlf操作和公开市场净投资来应对流动性“中考”是一项常规操作，市场没有必要对其进行过度解读。

笔者预测，央行后续货币政策工具的使用仍将从实体经济和金融机构稳定运行的需要出发，适时适度地进行流动性管理，逐步解决潜在的流动性压力。