皮海洲：扩大创业板包容性需要包容些什么

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2月9日，深圳证券交易所首次发布了《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020)》，并向社会公布了未来三年的重点工作。在《纲要》中，深交所提出了四个发展目标和七项重点任务，其中最重要的任务是“大力推进创业板改革，优化多层次市场体系”。

对此，《纲要》的表述是:以促进深圳多层次市场健康发展为主线，针对创新创业型高科技企业的盈利和股权特征，促进形成更具特色的市场体系，突出新经济的新产业特征，促进新股发行和上市条件的改善，扩大创业板的包容性。

从大纲的上述表述可以看出，这与不久前中国证监会召开的2018年中国证监会系统工作会议的精神是一致的。中国证监会系统2018年工作会议明确提出:“以服务国家战略、建设现代经济体系为指导，吸收国际资本市场成熟有效的制度和方法，改革发行上市制度，努力提高系统的包容性和适应性，加大对新技术、新业态、新模式在新行业的支持力度。”由此可见，证监会和深交所都提出了新经济的“包容性”，创业板的“扩大包容性”是当务之急。

根据中国宏观经济走势和a股市场发展现状，有必要扩大新经济和创业板的包容性。一方面，这是支持实体经济发展的需要。毕竟，在经济结构调整的背景下，新经济在国民经济中占有非常重要的地位；另一方面，扩大新经济和创业板的包容性也有利于增强a股市场的活力和中国资本市场的发展。例如，batj流向海外市场，这对于a股市场和a股市场的投资者来说是一个巨大的损失。

因此，就深圳市场的发展而言，扩大创业板的包容性应该是重点。然而，就“扩大创业板的包容性”而言，应该包括哪些内容值得探讨。我认为，扩大创业板的包容性至少应该包括以下几个方面。

第一，列入上市条件。目前，市场对这一点已经基本达成共识。包括降低上市的财务指标要求、发行同一股份的不同权利等。这两篇文章很有必要。例如，目前的首次公开发行审核已经将利润门槛提高到3000万元甚至5000万元，符合这一条件的企业根本不是处于创业阶段的企业。这种条件设置显然适合成熟企业，而不是创业型企业。例如，对于一些初创企业来说，企业家本身资金不足，股本相对有限。如果他们拥有相同的股份和相同的权利，企业将在上市前更换所有者。肯定没有企业家愿意接受这种事情。

二是增加创业板公司利润分配的包容性。在过去两年里，市场过于强调现金分红。实际上，现金分红是蓝筹公司更合适的分配方式。对于创业型企业来说，自身实现的利润并不大，企业的发展也需要大量的资金。因此，创业公司有必要以现金支付股息，这实际上是为了满足他们的需求而削减开支，甚至是杀鸡取卵。因此，在这个问题上，有必要增加创业板公司利润分配的包容性，允许创业板公司实施与公司每股收益增长相匹配的股份转让分配模式，并以此作为回报投资者的重要方式。

第三，创业板公司的估值应该更具包容性。近年来，在a股市场疯狂炒作蓝筹股的同时，它尽最大努力打压中小企业。蓝筹股的市盈率被用来衡量中小企业。这也是一种切脚和合脚的方法。创业型公司的最大特点是他们有良好的增长。在快速增长时期，企业有可能在几年内保持50%甚至100%的增长，但蓝筹股很难做到这一点。因此，降低蓝筹股的市盈率、提高成长股的市盈率是合理的。将成长型股票的市盈率抑制到20倍显然是过分的。将创业板公司的估值维持在40倍左右或略高是合适的。

当然，在扩大创业板包容性的同时，一些制度需要更加严格。例如，信息披露应该更加严格，对违法行为的调查和处罚应该更加严格，对投资者的保护应该更加完善。特别是在降低上市条件的情况下，有必要延长限制性股票的锁定期。总之，我们应该用一个更严格、更完善的制度来为“扩大创业板的包容性”保驾护航。