皮海洲：中国人保又来了 传统巨无霸的发行缓一缓？

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作为一家老牌保险公司，PICC很难成为该行业的领导者。就业绩或增长而言，PICC在行业内与平安和中国人寿相差甚远。因此，从投资和分享行业增长成果的角度来看，PICC上市也缺乏紧迫性。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

作为一只独角兽，富士康的上市尚未尘埃落定，而另一家传统巨头PICC的首次公开募股(ipo)正再次进入市场。6月5日，PICC成功通过了发展与审计委员会的审计。PICC有望成为中国第五家a股+h股上市保险公司。

对人保财险来说，这是一件令人高兴的事情，但对投资者来说，这显然不是一件好事，对空目前的a股市场来说，这也是一个巨大的好处。根据PICC发布的招股说明书(声明书草案)，PICC计划此次发行不超过45.99亿股。如果按上限发行，本次发行规模将远远超过富士康19.7亿股的发行规模，这将创下自2010年7月光大银行(601818，咨询股)以来过去八年的a股新高，此次发行数量将挤进a股前十名。数据显示，a股历史上仅有8家公司发行了超过45.99亿股的新股，即农业银行(601288，诊断)、中国工商银行(601398，诊断)、中国建设银行(601668，诊断)、建设银行(601939，诊断)、光大银行、中国银行(601939)

PICC的发行规模也决定了PICC筹集的资金将进入数百亿的规模。上周末，PICC H股的收盘价为3.71港元，折合人民币约为3元。然而，截至2017年底，PICC的每股净资产为3.23元。由于财政部是PICC的最大股东，从防止国有资产流失的角度来看，PICCa股的发行价不应低于每股净资产。因此，即使以3.23元作为PICC的发行价，如果以45.99亿股的上限发行，也意味着PICC筹集的资金将达到150亿元左右。这无疑是当前a股市场首次公开募股的巨额资金。对于目前低迷的a股市场，情况会更糟。

当然，由于富士康的提前发行，也不排除PICC会采取“战略配售+锁定股份”的方式，确保PICC ipo顺利发行，减缓PICC ipo对市场的影响。然而，在当前股市低迷的背景下，这种发行股票的方式仍然不能改变PICC ipo退市的行为。毕竟，相当一部分参与战略配售和线下配售的机构基金也来自a股市场。此外，锁定的股票将在一年后上市并兑现，二级市场的投资者仍需支付账单。此外，这种锁定股份的做法增加了PICC的限制性股票，这也加剧了一年后取消PICC限制性股票禁令的压力。因此，“战略配售+锁定股份”模式只能延缓ipo对市场的影响，但并不能真正消除巨无霸的发行所带来的压力。

事实上，在目前的市场条件下，是否有必要急于发行像PICC这样的传统巨擘还存在争议。今年是a股市场的“新经济年”。自2018年以来，管理层不断向新经济企业献殷勤，并向独角兽企业伸出橄榄枝。它不仅为麒麟企业的上市开辟了一条绿色通道，也让富士康、无锡医药(603259，股票咨询)和宁德时报(300750，股票咨询)等麒麟企业快速见面。例如，《宁德时报》创下了24天内最快的会议记录。此外，中国证监会起草的《关于创新型企业在中国试点发行股票或存托凭证的若干意见》也已得到国务院的批准和转发，这为batj和其他新兴经济企业在a股市场使用cdr开辟了方便之门。因此，迎接独角兽企业的回归和上市已成为当前和未来a股市场的一项重要任务。a股ipo应聚焦新经济企业和独角兽企业。正是在这种背景下，PICC ipo被怀疑与独角兽企业争夺IPO资源。

当然，如果a股市场正在蓬勃发展，市场仍然可以负担得起安排一两个传统的巨无霸企业在独角兽ipo。但问题是，目前的a股市场相对较低。一个明显的指标是，截至5月31日，两市共有104只股票，其中银行股成为“重灾区”，共有15只银行股破网，占上市银行的一半以上。结果，上证综指跌至3000点，创下今年以来的新低。在这种背景下，a股很难由独角兽企业发行，但必须由PICC等传统巨头发行，这给当前的a股市场带来了不可避免的压力。

尤其重要的是，PICC的发行目前没有必要。只要资本市场支持实体经济的发展，PICC就不属于实体经济范畴，也没有发行的迫切性。包括目前一些城市商业银行和经纪公司的发行，都不在实体经济范围之内。此类公司的股票发行应在当前市场条件较低的情况下放缓，但应主要支持实体经济、支持新经济和支持独角兽企业上市，并利用a股市场有限的ipo资源。

作为一家老牌保险公司，PICC很难成为该行业的领导者。就业绩或增长而言，PICC与平安(601318，咨询股)和中国人寿(601628，咨询股)相差甚远。因此，从投资和分享行业增长成果的角度来看，PICC上市也缺乏紧迫性。

此外，PICC本身是h股上市公司，完全受财政部控制。这也意味着PICC的发展并不缺乏资金来源。因此，即使中国人暂时不上市，也不会对公司的发展产生太大的负面影响。因此，在目前a股市场的市场背景下，PICC是否需要急于发行股票上市仍有争议。

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