郭施亮：如何看待独角兽加快“回A”？

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独角兽回归的加速，一方面要控制节奏和控制数量；另一方面，需要更完善的配套措施。a股需要从本质上提高其风险承受能力和投资吸引力，以便更好地应对独角兽加速回报的影响。

今年以来，中国资本市场最受关注的是独角兽的上市。6月6日晚，期待已久的《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》正式发布，投资者更加关注的问题在《存托凭证发行与交易细则》中一一得到解答。值得一提的是，从今年6月7日起，合格的创新试点企业可以提交cdr发行申请，这实际上意味着独角兽回归a股市场的步伐有望加快。

在cdr规则中，确实有许多亮点，这也更好地解决了投资者的疑虑。其中，科技创新咨询委员会的成立为创新型企业提供专业咨询。该委员会的专家主要来自互联网、云计算、人工智能和高端设备等新经济领域，该委员会的成立无疑成为了《cdr细则》的亮点之一。

此外，在信息披露问题上，投资者往往感到担忧。主要原因在于长期以来a股市场信息披露的不对称性，而作为具有一定特殊性的独角兽企业，其信息披露备受关注。然而，在cdr规则中，信息披露应遵循“最高不最低”的原则，这意味着需要充分的信息披露，甚至需要在海外财务报告中披露的信息也需要在国内上市财务报告中披露。

此外，还强调继续严格控制和严格选择试点企业等措施。不过，当独角兽频道正式开通后，市场将把握试点项目的数量和节奏，以适应市场的平稳有序运行。但是，当条件成熟时，试点企业的范围将逐步扩大。事实上，这一举措让投资者放心了；言下之意是，独角兽企业今后不会急于大规模抽血，而是会逐渐放手，把握节奏。然而，作为一家规模庞大的独角兽企业，其回报的实质在于筹资，这只是筹资需求的大小问题。

然而，cdr细则仍存在一些问题，这些问题很容易引起投资者对未来加快独角兽上市的担忧。因此，后续的支持和监管跟进是相当关键的。

其中，第一个问题是创新型企业的估值和定价比较困难，没有丰富有效的经验，必然会造成一定的定价套利风险。然而，鉴于a股市场的特点，在IPO之初，未来几年的利润预期往往是透支的。

第二个问题是，独角兽企业上市后解禁减持问题仍然没有针对性和实质性的解决方案，只能按照相关的规章制度运作。事实上，与其他股票不同，独角兽企业往往具有较高的溢价和巨大的筹资规模。一旦解禁并减持，它们将不可避免地产生更大的抛售压力。对于工业福利联(601138)而言，引入战略配售和股份锁定的策略可以借鉴，但这只是延长了集中减持的风险，并没有从根本上应对后续解禁减持的巨大压力。

第三个问题是，独角兽企业可能面临过度投机的风险。即使交易所加强了一线监管，在IPO首日涨幅有限、定价机制不完善的背景下，独角兽等新股仍将面临大幅炒作的风险。然而，在IPO之初，价格将处于高位，这实际上透支了未来几年甚至几十年的利润预期。

第四个问题是中国证监会没有对试点企业的盈利能力和投资价值做出实质性的判断和认可。虽然这符合法规要求，但一些未知问题(如黑盒操作)可能或多或少会出现。但是，投资者可能不会对试点企业的投资收益和投资价值做出实质性判断，但试点企业的盈利能力和财务状况需要严格控制。退一步说，如果独角兽企业已经完成了快速发展的过程，进入了利润瓶颈，甚至形成了利润的向下转折点，那么在这个时候上市有什么意义呢？

根据《2017年中国独角兽企业发展报告》，目前有164家独角兽企业入围。有多达10只价值超过100亿美元的超级独角兽。由此可见，如果合格的独角兽企业在未来加速a股市场的回暖，确实会给已经疲软的股市带来一定的冲击，并加速大部分弱势上市公司的股票流动性。

由此可见，对于独角兽企业的加速回归，一方面要控制节奏，控制数量；另一方面，需要更完善的配套措施，以减少未来集中解禁、减持和集中分流市场股票流动性的影响。或许，出于对麒麟将加速其在创业板上市的预期，a股市场仍需从本质上提高其风险承受能力和投资吸引力，以便更好地应对未来麒麟企业加速上市的冲击。