皮海洲：A股退市制度有待进一步完善

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据报道，截至2018年5月25日，已有33家上市公司连续10年非净利润出现负增长，其中27家公司去年获得了近12亿元的政府补贴。这33只“不朽之鸟”的存在表明，为了净化投资环境，优化股市资源配置，有必要进一步完善退市制度。

最近，*圣让，*圣坤吉，*圣烯碳相继退市，引起了市场对a股退市制度和a股市场“神仙鸟”现象的关注。据最近媒体报道，截至2018年5月25日，已有33家上市公司连续10年非净利润出现负增长，其中27家公司去年获得了近12亿元的政府补贴。其中，双面镇(600249，诊断股票)已上市14年，12年的扣款不为负数。该公司已宣布前几年出售中信证券(600030，诊断股票)(香港股票06030)实现盈利。

对于a股市场来说，上市公司退市一直是a股市场的一个缺点。自2001年4月以来，水仙电器的退市拉开了a股上市公司退市的序幕，但a股退市之路并不平坦。退市工作总是断断续续的，有时很多年都没有公司退市。因此，这次三家公司几乎同时退市，这对于a股市场来说是值得肯定的。有利于扫除股市垃圾公司，净化市场投资环境，抑制市场投机，优化股市资源配置，减少上市资源浪费。因此，三家公司同时退市符合股票市场发展的需要，也是管理层重视退市的结果。

应该说，管理层对退市的关注是有目共睹的。例如，为适应证券市场发展的需要，加强退市工作，今年3月2日，中国证监会发布了《关于修改〈关于改革、完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见〉的决定》，并公开征求了《关于修改〈关于改革、完善和严格执行上市公司退市制度的若干意见〉的意见》(以下简称《若干意见》)。从时间上看，退市制度的修订版有望很快出台。

然而，由于管理层非常重视退市，三家公司同时退市也显示出管理层净化股市投资环境的决心。然而，33只“仙鸟”的存在也表明，目前a股退市制度仍存在很大缺陷。包括证监会发布的《若干意见》草案在内，都无法阻止33只“神仙鸟”继续在a股市场自由生存。

33只“永生鸟”的存在需要市场各方的高度关注。毕竟，这不是一个或两个。如果它只是一两只“神仙鸟”，那它就可以算是一条“漏网之鱼”。但是33种“不朽的鸟”广泛存在。连续10年非净利润为负的公司有33家，其中两面针上市14年，非负扣除12年，足以说明a股上市公司存在质量问题。从退市制度净化市场投资环境的角度来看，这33只“神仙鸟”也应该是退市制度净化的对象；不幸的是，目前的退市制度无法帮助这33只“不朽的鸟”。需要特别注意的是，这一问题甚至没有纳入《若干意见》草案的修订稿中。

根据现行的退市制度，上市公司(不包括创业板)已连续三年停牌。暂停上市后，如果最近一个会计年度经审计的净利润和扣除非经营性损益后的净利润为正，则恢复上市，否则终止上市。就这一规定而言，存在一个明显的问题，即暂停上市评估的“连续三次亏损”是指公司的净利润，而“扣除非经营性损益后的净利润”没有进行评估。

结果，一些业绩不佳的公司大肆宣扬“非经营性损益”，如出售股权、出售资产，甚至由地方政府部门提供补贴，以达到保护利润和壳资源的目的。例如，在这33只“不朽的鸟”中，有27只去年获得了总计近12亿元的政府补贴。这些“不朽的鸟”就靠这个生活。然而，由于它们依赖于"非经营性损益"，这些"不朽之鸟"的经营并没有得到改善，公司的质量也没有得到改善。这些公司在股票市场上仍然是垃圾公司。

因此，这33只“不朽之鸟”的存在表明，有必要进一步完善a股退市制度，以净化投资环境，优化股市资源配置。也就是说，在评估上市公司连续三年的亏损指标时，除了公司的净利润指标外，还需要评估“扣除非经营性损益后的净利润”指标。如果“扣除营业外损益后的净利润”连续三年亏损，还应暂停上市，连续四年亏损，即终止上市。如果是这样的话，这33只“不朽的鸟”只会是“死胡同”。