热门:【金研•深度】欧债危机会重演吗？

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原创建设金融市场部金融街24五作者:刘猛，建设金融市场部新冠引发的肺炎疫情严重打击欧元区国家经济，欧元区经济走向衰退泥潭。 而且，各国为了支持疫情的预防和经济的迅速发展，相继发表了财政刺激计划，提高了各国的债务率，债务偿还的高峰下降了，再次产生了第二次欧洲债务危机的担忧。 一、欧洲各国疫情进入缓解期，疫情冲击在短时间内难以消散进入3月后，欧洲国家新冠对肺炎的确诊病例不断上升，欧洲成为全世界疫情的“震源”，其中德国、法国、意大利和 欧元区国家疫情于4月上旬触及，1日新确诊病例数呈减少趋势，死亡病例增加放缓，疫情初步得到抑制。 现在德国、法国、意大利、西班牙1日新确诊病例数7天的移动平均值低于1000例，欧元区国家疫情从爆发期进入缓解期，疫情预防控制取得了初步效果。 图1 :德国、法国、意大利和西班牙疫情变化情况注:图中数据是各国1日确诊病例7天的移动平均值，数据来源于wind，由中国建设银行金融市场部整理。 随着疫情防控形势的缓和，欧元区国家陆续进入疫情防控和经济恢复并行阶段，德国从4月20日开始逐步放宽管制，意大利从5月4日开始恢复，法国从5月11日开始恢复经济，西班牙也逐步解除封锁，欧元 但是，解封提高了疫情反复的可能性，如果发生二次疫情，对欧元区经济的打击将更大。 在疫情防控和经济恢复并行的背景下，疫情冲击在短时间内难以消散，给欧元区经济带来长时间的风险。 二、欧元区经济响起红色警报，疫情向衰退泥潭扩大，欧洲各国纷纷采取“隔离+封锁”防控措施，居民流动减少，费用诉求受到抑制，在欧元区gdp中占7成以上，在费用疲软的牵引下，欧元区 具体数据显示，欧元区4月份制造业pmi创下33.4，创历史最低，随着欧元区各国恢复经济，该数据5月份略有回升，复苏幅度低于预期，依然大幅低于50条荣枯线，欧元区的 欧元区服务业pmi在4月创下了12个历史最低记录，表示服务业几乎停滞不前，该数据在5月恢复到28.7，表示欧元区服务业的恢复需要很长的路要走。 另外，欧元区投资者信心指数、顾客信心指数、经济指数大幅下跌，市场对欧元区经济前景的悲观情绪急剧增加，欧元区经济发出红色警报。 图2 :欧元区制造业pmi和服务业pmi变化趋势数据源: wind，中国建设银行金融市场部从gdp数据来看，欧元区年第一季度gdp同比-3.2%，上月比年率-14.2%，经济增长率创国际金融危机以来新低 欧元区主要经济体中，疫情严重的德国、法国和意大利第一季度gdp同比分别为-1.9%、-5.2%和-5.6%。 欧元区经济正在走向衰退的泥潭 imf预计欧元区经济增长率将为-7.5%，欧洲中央银行预计欧元区经济将萎缩5%-12%。 图3 :欧元区及部分国家经济增速数据来源: wind、中国建设银行金融市场部三、欧元区国家财政刺激计划推高债务率疫情的冲击使欧元区经济陷入衰退泥潭，各国纷纷发表财政刺激计划，支持经济快速发展，各国债务 欧元区国家的债务率普遍较高，希腊、意大利、葡萄牙、法国、西班牙等国家现在的债务率比2009年欧洲债务危机发生时高。 3月以来，欧元区国家为了防止来自疫情的冲击相继发表了财政刺激计划，但也产生了债务率上升的副作用。 imf预计年内欧元区国家的债务率将迅速增加，其中希腊上升到200%以上，意大利也将超过150%，法国、西班牙、葡萄牙、比利时等国的债务率也将达到100%以上。 债务率的上升，会增加主权债务不履行风险 图4 :欧元区一些国家的债务率数据来源: wind，imf，中国建设银行金融市场部4，欧元区主权债务和欧洲公司债务偿还高峰，从今后3年欧元区国债和欧洲公司债务到期规模来看，年将是债务偿还高峰。 欧元区的国家主权债务，从年6月到12月1.3兆欧元的国债到期，其中7月到期的债务规模最大达到4471亿欧元。 其中法国、意大利、德国和西班牙到期规模较大，分别为2085亿欧元、1996亿欧元、1717亿欧元和868亿欧元，考虑到经济量、财政能力和负债率等因素，意大利和西班牙的债务偿还压力较大，违约 欧洲国家公司债务立场，“隔离+封锁”疫情防控措施，欧洲经济按下“暂停键”，欧洲公司现金流面临前所未有的压力。 从年6月到12月，1.47兆欧元的公司债务到期。 其中，6月、9月、12月的到期规模为3128亿欧元，2829亿欧元，2945亿欧元。 如果欧洲疫情持续蔓延或解封后疫情反复，封锁时间增加，欧洲企业现金流面临破坏风险，公司债务将大规模违约。 无论是违反欧元区国家国债，还是欧洲国家公司的债务大规模违反，都会给欧元区金融体系的稳定带来很大的冲击。 图5 :欧元区国债和欧洲公司债务到期规模数据源: bloomberg，中国建设银行金融市场部5，欧洲债务危机会重演吗？ 回答这个问题时，首先回顾上次欧洲债务危机的经过。 为了防止2008年国际金融危机的冲击，欧元区国家通过财政刺激支持经济，政府债务激增，有些国家经济状况不好，债务偿还能力下降，其中希腊状况最严重。 2009年12月，三大评级机构纷纷降低希腊主权评级，成为欧洲债务危机的导火索。 希腊主权债务危机随后蔓延到西班牙、葡萄牙、爱尔兰等地。 由于欧洲银行系统大量持有这些国家的国债，主权债务不履行给欧洲银行带来了大规模的损失，危机蔓延到了整个欧洲。 欧元区的现状与上次欧洲债务危机有一定的相似性，由于疫情的持续冲击，欧元区经济陷入衰退的泥沼，各国政府一方面增加财政支出，抵抗疫情，另一方面支持经济的迅速发展，财政支出的增加，推动各国的债务率 另外，今年是欧洲主权债务和公司债务到期的高峰，上升了违约风险。 现在的状况和上次的欧洲债务危机有一定的相似性，但也有欧洲中央银行及时插手，阻止了意大利国债的出售的巨大差异。 作为欧元区主权债务不履行风险最高的国家，意大利国债3月一度卖给投资者，欧洲中央银行通过紧急资产购买计划购买意大利国债，阻止意大利国债出售，意大利10年期国债与德国10年期国债的利差为3月中旬的最高20 图6 :意大利、西班牙、希腊和德国10年国债收益率利差(单位: bps )数据来源: wind、imf、中国建设银行金融市场部2是国际评级机构集体“不插手”。 惠誉于4月28日将意大利主权评级为bbb-，但另外两个评级机构没有立即跟进，下调了意大利的主权评级。 由于欧洲中央银行的购买债务计划继续购买意大利国债，惠誉维持了意大利的债务前景“稳定”。 这与上次欧洲债务危机时的三大评级机构在短时间内降低希腊主权评级大不相同。 现在欧洲央行的资产购买计划规模很大，除了欧洲稳定机构的存在外，欧洲债务危机还不容易再现。 但是欧元区各国的债务水平大不相同，意大利和西班牙的债务不履行风险很高，债务危机依然是悬挂在欧元区之上的“剑”。 原标题:“【金研深度】欧洲债务危机会重演吗？ 》阅读原文