海通宏观：需求起步平淡 资金边际收紧

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需求开始持平，资金保证金收紧

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

宏观话题:没人会买房子吗？

房地产起着重要的作用，但是需求太强了？房地产业的表现与中国的经济运行状况密切相关，但人口红利正在消退，城市化正在放缓，这使得市场对该行业的发展产生诸多疑虑。在疫情过后的经济恢复过程中，房地产仍然做出了巨大贡献。房地产需求背后还有中长期因素吗？

进城的步伐是不变的，改善的情况是无穷无尽的。目前，房地产需求不会成为中国经济发展的制约因素，有两大因素的支持，将防止未来五到十年房地产需求大幅下降。首先，中国的城市化进程并没有停止，从一个城镇到另一个城市有一个巨大的空空间。目前，虽然三、四线城市人口净流入率为负，但主要是农村和乡镇人口的流失，而城市人口仍在增加。教育和医疗资源的集中继续巩固中国城市的吸引力。总的来说，中国常住人口的城市化率刚刚接近40%，而未来的城市化率至少会提高20% 空空间。更重要的是，中国的城市发展已经进入了“大都市时代”。今年上半年，一些大都市地区的房地产销售证实了这一趋势。随着城际交通网络建设的加快和大都市区产业分工的优化，周边城市的房地产价值有望进一步提升。第二，居民对住房需求的提高不容忽视。最近，家庭规模的下降、单身人数的增加以及由出生人口开放带动的二胎比例的上升，都有利于中国人均住房面积扩大趋势的持续。此外，我国居民对改善生活条件的需求没有停止。

金钱超过房地产收益，三大趋势值得关注。受疫情影响，包括中国在内的世界主要国家都实施了宽松的货币政策。当房地产销售稳定时，货币过度意味着房地产行业的销售仍能保持增长。未来房地产行业有三大差异化趋势，包括城市间的差异化、企业间的差异化和房地产企业服务的差异化。

每周扫描:

海外:美国失业率上升，而欧盟降低了其经济增长预测。上周四，美国劳工部宣布，7月4日这一周首次申请失业救济的人数为131.4万，比上一周减少9.9万人。美国于7月6日正式致函联合国，宣布将在一年后退出世界卫生组织。欧盟将欧元区2020年的国内生产总值增长预测从-7.7%下调至-8.7%。上周三，英国财政大臣宣布了新一轮300亿英镑的刺激计划。

经济:需求开始持平。7月前9天，35个城市的生产和销售增长率为1.6%，低于6月份，但仍高于5月份。6月份，中国汽车工业协会和中国汽车工业协会的乘用车销售增长率分别降至2.1%和-6.2%。上周，中国高炉开工率小幅下降至70.0%，样本钢铁企业钢产量增速也小幅回落至较高水平。7月初的前6天，浙江电力和广东电力日均煤耗同比增长10%，处于年内高位。

价格:再膨胀或重启。6月份，cpi环比下降0.1%，同比小幅上升至2.5%。自7月份以来，生猪价格持续上涨，蔬菜价格反弹。预计7月份cpi将略有反弹。6月份，生产者价格指数环比上涨0.4%，同比增幅降至-3.0%。自7月份以来，国际油价持续上涨，而国内煤炭价格和钢铁价格出现反弹。预计7月份生产者价格指数将继续反弹。考虑到主要发达国家采用的财政赤字货币化导致各国货币大幅超支，再通货膨胀的过程可能已经重新开始。

流动性:资金的边际紧缩。上周，货币利率上升，r001的平均值上升25个基点至1.96%，r007的平均值下降24个基点至2.17%。央行暂停反向回购操作，到期归还资金2900亿元，净归还资金2900亿元。上周，美元指数先升后降，人民币兑美元汇率小幅反弹。2020年上半年金融统计新闻发布会显示，临时政策工具逐渐退出，货币政策从异常状态进入正常状态。

政策:给予紧急救济补贴。国家发展和改革委员会发布了一项紧急救灾补贴，中央预算投资3.09亿元，专门用于安徽、江西等遭受严重风暴和洪水影响地区的基础设施和公共福利设施的紧急恢复和建设。7月初，杭州、东莞和宁波开始收紧楼市调控政策。国家发展和改革委员会最近发布了2020年卫生部门中央预算投资，总额为456.6亿元，用于加强公共卫生防治能力建设。

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1.海外:美国企业数量的下降已经扩大，欧盟已经降低了其经济增长预测

美国失业率的下降已经扩大。上周四，美国劳工部宣布，7月4日这一周首次申请失业救济的人数为131.4万人，低于137.5万人的预期，与此前的141.3万人相比减少了9.9万人，为一个月来最大降幅。

美国正式宣布退出世卫组织。联合国秘书长发言人杜贾里奇说，美国于7月6日正式致函联合国，宣布美国将在一年后退出世界卫生组织。

欧盟下调了其经济增长预测。欧盟将欧元区2020年的国内生产总值增长预测下调至-8.7%，此前为-7.7%，其中第二季度的增长率预计为-13.5%；将法国的增长率从-8.2%降至-10.6%；意大利的增长率从-9.5%降至-11.2%。

英国宣布300亿英镑的刺激计划。上周三，英国财政大臣宣布了新一轮价值300亿英镑的刺激计划，以帮助英国经济摆脱衰退，其中包括一项维持就业的94亿英镑激励计划。

2.国内经济:需求开始持平，生产保持稳定

房地产开始持平，汽车需求下降。7月前9天，35个城市的产销增速为1.6%，低于6月份，但仍高于5月份，各一线城市的销售增速普遍下降。6月份，中国汽车工业协会和中国汽车工业协会的乘用车销售增长率分别降至2.1%和-6.2%。一方面，去年同期基数上升；另一方面，6月份批发销量强于零售销量，经销商库存系数再次上升，表明终端需求减弱。

高炉开工略有下降，发电煤耗增速转正。上周，中国高炉开工率小幅下降至70.0%，样本钢铁企业钢产量增速也小幅回落至较高水平。7月初的前6天，浙江电力和广东电力日均煤耗同比增长10%，处于年内高位，环比增速也处于上年同期的中等水平。

3.价格:再膨胀还是重启

3.1预测消费物价指数和生产者价格指数将一起上升

预计7月份cpi将略有回升。6月份，cpi环比下降0.1%，同比小幅上升至2.5%。在食品方面，生猪屠宰减缓了叠加消费需求的恢复，导致生猪价格上涨。许多地方发生了洪灾，导致蔬菜供应短缺，进而导致蔬菜价格上涨。然而，大量的季节性水果上市，导致水果价格下降。6月份，食品消费价格指数环比上涨0.2%。在非粮食地区，疫情继续影响旅行，机票和旅游价格下降。六月份，非食物类消费物价指数较九八年同月下跌百分之零点一。自7月份以来，生猪价格持续上涨，蔬菜价格反弹。预计7月份cpi将略有反弹。

3.2再充气或重启

受供应紧张影响，猪肉和蔬菜价格上涨导致cpi自6月份以来略有反弹。目前，中国的复工和生产正在稳步推进，经济数据略有改善，而海外国家正在实施逐步启封计划。未来，经济重启将带动工业品价格持续反弹，核心价格的非食品类cpi也有望与ppi一起反弹。考虑到主要发达国家采用的财政赤字货币化导致各国货币大幅超支，再通货膨胀的过程可能已经再次开始。

4.流动性:资金的边际紧缩

4.1货币利率上升，中央银行提取资金

上周，货币利率上升，r001的平均值上升25个基点至1.96%，r007的平均值下降24个基点至2.17%。dr001的平均值上升33个基点至1.9%，dr007的平均值上升2个基点至2.06%。

汇率略有回升。上周，美元指数先升后降，人民币兑美元汇率小幅反弹。在岸人民币和离岸人民币均微涨至7.01。

4.2从灵活到适度的政策

政策从灵活到温和不等。2020年上半年金融统计记者会指出，临时政策工具逐渐退出，货币政策从异常状态进入正常状态。货币政策部副主任郭凯表示，今年下半年稳健的货币政策应该更加灵活和适度，现在更加强调适度这个词。关于银行利润的拆解，郭董事表示，此次降息将使9300亿元受益，直接工具和延期还本付息将达到2300亿元，费用减免将达到3200亿元，这意味着这三项合计将接近1.5万亿元，这意味着下半年mlf利率下调的可能性将会降低。最后，央行办公厅主任周表示，新的资产管理规定可能会推迟一年。

5.政策:给予紧急救济补贴

发放紧急救济补贴。近日，安徽、江西、湖北、重庆等地发生大范围暴雨，引发严重暴雨和洪水。为支持灾区应急救援工作，国家发展和改革委员会紧急下达了中央预算内3.09亿元救灾应急补助资金，专项用于安徽、江西、湖北、重庆等重灾区基础设施和公益设施的应急恢复和建设。

三个城市的房地产市场政策收紧。7月初，杭州、东莞和宁波开始收紧楼市调控政策。2日，杭州市出台了《关于进一步明确公开出售商品房公证摇号的有关要求》，明确了高层次人才家庭在杭州只能享受一次优先购买资格；同日，东莞市下发《关于进一步加强商品房预售(销售)管理的通知》，指出要加强商品房销售价格指导和销售监管；宁波市6日还发布了《关于进一步保持和促进宁波市房地产市场稳定健康发展的通知》，提出了稳定房地产市场的10项新政策。

卫生领域的中央预算已经发布。国家发展和改革委员会近日发布了2020年卫生领域中央预算投资456.6亿元，支持31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团加强公共卫生防治能力建设。该投资计划强调“一钱多用”。在满足防疫需求的同时，努力弥补县城城镇化建设的不足，促进大城市大医院“瘦身健康”。