联讯策略：是否该持股过节 后市会如何演绎？——2019年第4期

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作者:康崇礼，联讯证券分析师委员会副主任兼首席市场分析师

正文|廖宗奎殷悦康崇礼

投资要素

年初以来，我们已经明确表达了相对乐观的看涨观点，并先后发表了“风险偏好有望改善，春节市场可以预期”、“人民币升值已成为a股的引导方向”、“我们为何看好春市”等报告。我们认为，国内稳增长政策正在逐步加强，美国股市正处于修复期，中美经贸关系正走向缓和，a股风险偏好将上升，预计春节前后将达到2700点。市场形势正在逐渐验证我们的判断。本周，上证综指收于2600点，连续四周上涨，这是自2018年5月底以来最长的连续几周。从本周的增长和今年年初以来，大金融和大消费都是最大的受益者，而且一年中的重量增长比小票要好。上证50指数上涨6.5%，而创业板指数仅上涨1.2%。

预计科学技术委员会将加速登陆。有益的方向和影响是什么？

1月23日，中央深化改革委员会通过了成立科学技术委员会和试行注册制度的总体实施方案。Xi总书记去年11月提出成立“科学技术委员会”才三个月，成立进程已取得实质性进展。预计两会前后，配套制度细则草案将正式出台，首批科技板块企业将于上半年正式登陆。

(1)主要受益于“硬技术”部门

我们推测，第一批或前几批进入科技板块的“幸运儿”主要是“硬技术”企业，具有一定的先进核心技术壁垒、较强的产业自主性、潜在的进口替代能力和较高的R&D投资。建议关注大数据和云计算、集成电路、人工智能、生物医学、航空空航天、新能源和高端装备制造等概念。

(2)短期内提升风险偏好，长期影响创业板估值

短期而言，推出科技股可能会分流部分市场资金，但我们认为整体影响相对有限。据估计，2019年，科技板块上市公司的筹资规模将达到800亿元左右。如果其中很大一部分实施战略配售，实际分流的市场资金将会较少。

此外，科技板块的推出有利于增强市场风险偏好，也为风险投资企业和券商提供了专题投资机会。

从长远来看，这可能会压低创业板的估值。注册制度等一系列先进制度的引入，将对创业板的估值产生一定的负面影响。然而，创业板的市盈率(ttm)已跌至30倍以下，处于历史最低点。在这种背景下，估值不会成为主要矛盾。

央行推出cbs帮助信贷反弹

1月24日，央行推出了央行票据互换(cbs)。在前一份报告中，我们提出了开放广泛信贷的三个主要方面:货币宽松降低了银行债务成本；放松监管提高了银行放贷能力；直接刺激有效的融资需求。Cbs是央行通过第二种方式推出的，即放松商业银行的资本约束，提高银行的贷款能力，从而为增加对实体经济的金融支持，促进货币政策传导机制创造有利条件。这将有助于银行扩大资产规模，改善短期表现，这将有利于银行业。

中央银行实施多边基金和其他扩大基础货币的工具要求商业银行提供相应的抵押品。然而，合格抵押品的总数是有限的。2018年，央行大幅减少了对多边基金的投资，并采取了更多的RRR减息措施来释放流动性。合格抵押品的短缺可能是一个重要的制约因素。如今，银行发行的永续债券被纳入合格抵押品范围，这大大增强了多边基金未来释放流动性的能力，为进一步放松创造了更有利的环境。

总体趋势判断:春节市场继续

(1)历史规律:春节前后上升的可能性很大

我们统计了自2001年以来春节前后的起伏。可以清楚地看到，a股具有非常明显的“春节行情”特征:在春节前的五个交易日，上涨的概率为83%；春节后的五个交易日，上涨的概率达到78%，在节假日持股是统计上占主导地位的策略。

(二)技术视角:三个层面的市场前景

该指数在2600点之后，未来将有三个水平在继续攀升。不同位置的突破对今年的优势和劣势有不同的含义:

2700点区域:上证综指在2600点之后，下一步的第一个阻力位在2650点，第二个阻力位在2700点。这个位置是一个三重阻力的巧合；

2900点区域:如果突破2700点并覆盖2710点的缺口位置，上证综指将形成双底小趋势；

3000-3250点:2015年牛市高点和2019年1月4日低点之间黄金区间的25%，在3100点区域。我们的年度策略预测，今年的股指上涨区域也在这个位置，如果能够突破，新一轮牛市有望开始。

(三)几条主线的配置

我们继续重申我们之前的观点:“无论从国内政策层面还是外部环境来看，目前股市的风险偏好都有望得到一定程度的改善，而春季市场也是可以预期的，我们可以看到它高达2700点。”在配置方面，我们主要推荐两条主线:

(1)蓝筹价值的主线。一方面，风险偏好的提升有利于刺激市场中的重量级人物；另一方面，外国资本的加速流入更倾向于加权蓝筹股。

重点推荐大金融和耐用品消费:首先，预计科技股将加速登陆，近1000亿新股发行和相关服务将惠及券商。自去年10月19日市场触底以来，这条主线一直受到推荐。其次，央行引入cbs将帮助银行补充资本，促进信贷供应，提振被低估的银行。第三，国家发展和改革委员会将很快出台政策，刺激家用电器和汽车等耐用消费品的消费。这两个行业的短期和中期业绩弹性增加，这是相对低估的，有很大的安全边际。

(2)投资主题。在风险偏好增加的背景下，主题投资的参与度有了很大提高。我们主要推荐三个可持续发展的方向:风险投资、熊安新区和5g芯片。首先，预计科技股将加速登陆，这是对硬技术风险投资概念板块的强有力刺激；二是国务院发布《关于支持河北省六安新区全面深化改革扩大开放的指导意见》，有利于六安主题的落实；第三，华为发布了全球首个5g基站核心芯片，这有利于5g、通信、芯片等领域。

风险警示:政策没有达到预期，经济下滑超出预期，外部环境明显恶化

以下是身体部分

自年初以来，当所有人仍沉浸在2018年的悲观惯性中时，市场已悄然站在2600点。然而，我们很早就明确表达了相对乐观的看涨观点，并先后发表了“风险偏好有望改善，春节市场可以预期”、“人民币升值已成为a股的引导方向”和“我们为何看好春市”等报告。我们认为，国内稳增长政策正在逐步加强，美国股市正处于修复期，中美经贸关系正走向缓和，a股风险偏好将上升，预计春节前后将达到2700点。

市场形势正在逐渐验证我们的判断。本周(1月21日至25日)，上证综指上涨0.22%，收于2600点，实现连续四周日照，这是自2018年5月底以来最长的连续一周日照。本周的最大赢家主要集中在大金融和大消费领域，即银行、保险、电子、汽车和家电。

我们稍微延长了时间。今年以来，上证综指上涨了4.3%，涨幅居前的主要是大金融和大消费，分别是家电(11.4%)、餐饮(9.4%)、非银行金融(8.5%)、电器(8.1%)和银行(6.2%)。而且，重量的增加比小票子好。上证50指数上涨6.5%，而创业板指数仅上涨1.2%。

1.预计科学技术委员会将加速着陆。有益的方向和影响是什么？

1月23日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度总体实施方案》和《上海证券交易所设立科学技术局和试点登记制度实施意见》。自去年11月Xi总书记提出“科学技术委员会”以来，短短三个月，科学技术委员会的成立进程取得了实质性进展。我们预计，两会前后，配套制度规则的征求意见稿将正式启动，首批科技板块企业将于上半年正式登陆。

(1)主要受益于“硬技术”部门

至于哪些企业能够成为首批或前几批登上科技板块的“幸运儿”？我们推测主要是“硬技术”企业，具有一定的先进核心技术壁垒、较强的产业自主性、潜在的进口替代能力和较高的R&D投资。我们认为，科技创新局对科技创新企业的定位可以参照以下《国家“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《上海“四新”经济抓区培育和发展定位》、《国务院办公厅关于转发中国证监会关于创新企业试点境内发行股票或存托凭证意见的通知》等一系列涉及高端制造业、硬技术等概念的相关文件。结束后，我们建议关注大数据和云计算、集成电路、人工智能、生物医学、航空空航空航天、新能源和高端设备制造等概念。

(2)短期内提升风险偏好，长期影响创业板估值

短期而言，推出科技股可能会分流部分市场资金，但我们认为整体影响相对有限。我们估计，2019年，科技板块上市公司的融资规模将达到800亿元左右。如果其中很大一部分实施战略配售，实际分流的市场资金将会较少。

此外，科技板块的推出有利于增强市场风险偏好。资本市场体系建设将取得巨大进展，这无疑将有助于增强投资者对整个资本市场的信心，增强他们的风险偏好，而风险投资企业和证券公司将获得专题投资机会。

从长期来看，这可能会压低创业板的估值。由于科技板块和创业板之间存在着反差，引入注册制度等一系列先进制度将对创业板的估值产生一定的负面影响。然而，我们也应该注意到，经过前几年的持续消化，创业板的市盈率(ttm)已经下降到30倍以下，处于历史的底部。在这种背景下，估值不会成为主要矛盾。

其次，央行推出cbs帮助信贷反弹

1月24日，为提高银行永久债券(包括无固定期限的资本债券)的流动性，支持银行发行永久债券补充资本，中国人民银行决定创建央行票据互换(cbs)，公开市场业务的一级交易商可以将合格银行发行的永久债券换成中国人民银行发行的央行票据。同时，我行主体评级不低于aa的永久债券被纳入中国人民银行中期贷款、定向中期贷款、长期贷款和再融资合格担保范围。

在前一份报告中，我们提出了开放广泛信贷的三个主要维度:第一，放松货币政策以降低银行债务成本；第二，放松监管，提高银行放贷能力；第三，它直接刺激了对有效融资的需求。中央银行在推出中央银行系统时，通过放松商业银行的资本约束来提高商业银行的贷款能力，从而为增加对实体经济的金融支持和促进货币政策的传导机制创造了有利条件。这将有助于银行扩大资产规模，改善短期业绩，并惠及银行业。

银行的贷款能力受到资本充足率的影响，发行永久债券是银行补充资本的一种方式。由于商业银行之前没有发行永久债券的先例，为了确保永久债券的流动性和可接受性，央行推出了cbs。

中央银行实施多边基金和其他扩大基础货币的工具要求商业银行提供相应的抵押品。然而，商业银行合格抵押品的总数是有限的。在多年的mlf交付后，由于抵押品不足，mlf的流动性交付能力受到限制。2018年，央行大幅减少了多边基金投资，并采取了更多的RRR削减措施来释放流动性。合格抵押品的短缺可能是一个重要的制约因素。如今，银行发行的永续债券被纳入合格抵押品范围，这大大增强了多边基金未来释放流动性的能力，为进一步放松创造了更有利的环境。

第三，总的趋势是判断:春季市场继续

(1)历史规律:春节前后上升的可能性很大

春节前还有一周，a股将在2月2日至10日休市。你是想在春节前用钱度过假期，还是想追求胜利，在假期持有股票，在假期后继续扩大业绩？历史规律可能给我们一些启示。

我们统计了自2001年以来春节前后的起伏。可以清楚地看到，a股具有非常明显的“春节行情”特征:在春节前的五个交易日，上涨的概率为83%；春节后五个交易日，上涨概率达到78%，也就是说，在节假日持股是统计上占主导地位的策略。

(二)技术视角:三个层面的市场前景

该指数在2600点之后，未来市场前景将继续攀升，在此过程中会出现三个层次:小层次2700点区域、中间层次2900点区域和大层次趋势3000-3250点区域。不同位置的突破对今年全年的强势趋势有不同的意义。

1.阻力小的区域为2700点。上证综指在2600点站稳后，下一步的第一个阻力位是2650点，第二个阻力位是2700点。这一仓位是三重阻力位的重叠:(1)去年10月10日，上证综指跳空空低开补仓缺口。如果得到补充，最近的下降有望结束；(2)平台上轨阻力区持续三个月，前六次上轨区作业未形成突破；(3)2700点整数关口恢复，指数回到2016年2月以来构建的熊市弱平衡底部区域。

第二，中等阻力位区域为2900点。如果突破2700点，弥补2710点的缺口，上证综指将形成双底小趋势，并有两种后续操作模式。一个趋势将继续横向波动，等待年度线的向下压力，通过改变空.之间的时间，将构建一个更坚实的底部区域另一个是继续攀登，挑战去年7月形成的大平台上轨的2900点区域。

但是，在突破小双底后，预计后续的上行空点将达到2960点，与大平台上轨的2900点区域基本一致。连接2015年牛市高点5178点和去年高点3587点的重要下降趋势线指向2950点的区域，该区域将随着时间的推移逐渐向下移动。

第三，大规模趋势阻力是3000-3250点。如果那时它继续向上，阻力会更大。我们在年度策略中也计算过:(1)去年高点3587，1月4日低点2440的一半是3000点区域；(2)空去年6月的突破缺口在3008点左右，3月的突破缺口为3242点。如果能够得到补充，总趋势的向下调整将告一段落；(3)自熊市以来，该区域多次建立支撑和阻力，形成长期交易阻力区；(4)2015年5178点的牛市高点与2019年1月4日2440点的低点之间的黄金区间为3100点区域的25%。我们的年度策略预测，今年的股指上涨区域也在这个位置，如果能够突破，新一轮牛市有望开始。

我们继续重申我们之前的观点:“无论从国内政策层面还是外部环境来看，目前股市的风险偏好都有望得到一定程度的改善，而春季市场也是可以预期的，我们可以看到它高达2700点。”近期美股反弹、原油价格修复、人民币升值，都表明全球风险偏好正处于修复期，a股很有可能跟进，春季市场将陆续推出。在配置方面，我们主要推荐两条主线:

(1)蓝筹价值的主线。我们相信蓝筹股会更受欢迎。一方面，风险偏好的提升将有助于刺激市场中的重量级人物；另一方面，随着外国资本的加速流入，他们更喜欢蓝筹股。

具体来说，我们建议对价值蓝筹股进行大规模融资和耐用品消费。首先，预计科学技术委员会将加速登陆。近1000亿的首次公开募股和相关服务对经纪人来说是好事。自去年10月19日市场触底以来，我们一直在推荐这条主线。其次，央行推出了央行票据互换工具(cbs)，这有利于银行补充资本、促进信贷供应和提振被低估的银行。第三，国家发展和改革委员会将很快出台政策，刺激家用电器和汽车等耐用消费品的消费。这两个行业的短期和中期业绩弹性增加，这是相对低估的，有很大的安全边际。

(2)投资主题。在风险偏好增加的背景下，主题投资的参与度有了很大提高。我们主要推荐三个可持续发展的方向:风险投资、熊安新区和5g芯片。首先，预计科技股将加速登陆，这是对硬技术风险投资概念板块的强有力刺激；二是国务院发布《关于支持河北省六安新区全面深化改革扩大开放的指导意见》，有利于六安主题的落实；第三，华为发布了全球首个5g基站核心芯片，这有利于5g、通信、芯片等领域。

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